吉利汽车(00175.HK)低成本路线、强爆款打造、经营持续向上，自主龙头车企再进发

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司经历底部反转后经营势头持续向上：根据公司官方的披露，2025 年 4 月 ， 公 司 销 售 乘 用 车 23.41 万 辆 ， 同 / 环 比+52.7%/+0.8%，25 年累计 93.8 万辆，同比+49.1%；其中电车12.6 万辆，同/环比+144.2%/+4.9%，25 年 1-4 月累计 46.5 万辆，同比+137.7%；公司销量表现持续强势，其中电车饱受价格战影响但持续平稳，销量连续破新高，燃油车则仍在逆势上扬。 公司困境反转的核心原因来自：1）低成本路线落地：推出GEA平台和 EM-i 超级混动技术，产品爆款能力大幅增强；2）强爆款周期：公司在爆款打造能力增强的同时，从24年下半年起进入轰轰烈烈的新车周期，吉利银河 E5/吉利星愿/吉利银河星舰 7 均成市场爆款，25 年起更是有 10 款新车推出，其中吉利银河 5 款；3）内部整合后经营持续向上，24 年下半年公司发布台州宣言，并大规模开启整合，关联交易、内部资源浪费大幅减少，因而大幅增强公司盈利能力。因而在24Q3开始，公司虽然经历俄罗斯市场萎缩、市场价格战愈发激烈，但在财务上依旧量利齐升。25Q1 公司扣除汇兑收益后还原得到真实归母净利润34.9亿元，略高于业绩预告 33.5 亿元的中值，同/环比+123.3%/-10.5%；Q1 单车净利0.67 万元，同/环比+102.9%/-10.3%，表现大超市场预期。 公司作为市场进攻者，后续将进入量利齐升的阶段，持续看好。1）公司目前电车产品矩阵仍不完善，仍处在通过推出新车持续获得规模效应的阶段，后续公司规模效应有望进一步扩张，处于边际周期向上的阶段；而在出海板块，公司在非俄市场亦处于起步阶段，颇具成长性；2）降本和内部整合后，未来公司目前在成本上相对市场龙头的劣势在持续缩小，有充足的空间面对市场价格竞争；3）公司产品覆盖范围更广，面对市场需求不足的情形具有更好的抗压能力，遍布燃油、纯电、插混，日系、德系、新势力，大众市场、中高端市场和豪华市场。 我们认为，伴随新车周期的延续和公司强有力的爆款打造能力，公司有望在后续实现量利齐升，且公司对价格战的抗压能力较强。作为后续市场竞争中的进攻者，我们持续看好公司发展。 吉利汽车成本低、爆款强、新车周期强劲、内部经营向上，持续看好公司后续量价齐升。我们预计公司 25/26/27 年总销量297.6/362.7/413.5 万辆，归母净利润 166.0/196.8/239.7 亿元，对应目前 PE 为 10.9/9.2/7.6 倍。由于公司 24 年存在约 91亿元的非经营性损益，并在25年存在汇兑收益，故需要对其进行扣 除 ， 由 此 计 算 公 司 25/26/27 年 的 实 际 净利 润 为 145.0 /196.8/239.7 亿元，按照可比公司估值，基于 25 年估值给予公司 15XPE，根据实际净利润计算目标市值 2175 亿元，对应 2375.4亿港币，目标价 23.55 港币，首次覆盖给予“买入”评级。 行业竞争加剧，汽车与电动车产销量不及预期，地缘政治影响。 电设备组师执业 公司基本情况（人民币） 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 179,204 240,194 346,765 445,934 514,928 营业收入增长率 21.11% 34.03% 44.37% 28.60% 15.47% 归母净利润(百万元) 5,308 16,632 16,596 19,683 23,969 归母净利润增长率 0.91% 213.32% -0.22% 18.60% 21.78% 摊薄每股收益(元) 0.53 1.65 1.65 1.95 2.38 每股经营性现金流净额 2.22 2.63 2.32 2.79 2.89 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.59% 19.17% 17.11% 18.18% 19.52% P/E 34.08 10.88 10.90 9.19 7.55 P/B 1.07 1.72 1.86 1.67 1.47 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.00240604240904241204250304港币(元)成交金额(百万元)成交金额吉利汽车恒生指数 港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司现状：经营向上的自主头部车企，转型阵痛期已过，销量、盈利势能均强劲 ..................... 5 1.1 公司结构：母子公司关系厘清，内部整合后股权关系已逐渐明晰 ............................... 5 1.2 销量向上：新能源势能强劲销量连续超预期，燃油基本盘表现稳固 ............................. 7 1.3 盈利向上：阵痛期已过，公司盈利拐点过后利润持续向上 .................................... 10 二、业绩向上的原因：低成本路线落地、强爆款打造能力、内部整合持续加速 .......................... 14 2.1 低成本路线落地：GEA 架构、EM-i 单档混动技术，母公司全产业链线条布局下自研自供 .......... 14 2.2 强爆款打造能力：产品性价比卓越精细化打造能力不俗，燃油、纯电、插混、低端、高端均有爆款车型出现 ................................................................................... 18 2.3 内部整合持续加速：“台州宣言”为引公司内部整合加速，管理经营向上确定 .................. 24 三、展望：25 年新车势能强劲或将量价齐升，海外有望触底反弹 ..................................... 26 3.1 电车新车势能强劲：公司 25 年新车批量推出，后续仍有大量产品推出空间 ..................... 26 3.2 燃油车或将维持稳健：国内燃油市场仍保有需求，产品力强劲保障其燃油车基数 ................ 28 3.3 海外有望触底反弹：新市场不断开拓电车出海开幕，出海有望持续改善 ........................ 29 四、如何看待价格战、整车竞争格局和未来吉利的市场地位？公司作为市场进攻者，其市场占有率提升是确定的 ............................................................................................ 31 4.1 公司处于市场进攻者位置，电车产品后发优势明显，后