利率｜当低存款利率遇上定存到期高峰

请阅读最后一页的重要声明！ 利率｜当低存款利率遇上定存到期高峰 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 郑艺鹏 zhengyp@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 银行理财在买什么？ 》 2025-06-09 2. 《 关 注 低 价 策 略 收 益 钝 化 》 2025-06-08 3. 《期货｜阻力位变支撑位，把握趋势性机会》 2025-06-08 核心观点 ❖ 存款定期化现象加深，并非是从 2022 年开始的，而是自 2018 年以后的趋势性特征。只是市场会关心，如果存款利率“1%时代”成为过去，定存集中到期后，会不会流向非银、进一步推动债牛，或者流向股市、对债券造成压力？ 我们认为，存款定期化的本质是实体活跃度较低，因此定期存款增速与 M2-M1的增速相关性很高，此外还有风险偏好、比价效应等因素影响。至于存款利率与定期存款，都是宏观经济的结果，两者之间的关系比较复杂，存款利率持续、非对称式的调降，甚至可以说是存款定期化的结果。 因此即使定期存款利率全面走到 1%左右，如果实体尚在恢复、其他资产赚钱效应不足、理财收益同步走低、居民预期待恢复，定期存款到期后可能还会续存。从日本的经验来看，定期存款失去吸引力时，存款利率低于 0.5%。 ❖ 如何看待存款利率与存款定期化的关系？首先直观观察，历史上存款利率下降的过程中，存款定期化的现象没有显著缓解。其次从逻辑层面，就需要详细拆解定期存款增长的原因。定期存款增长背后，离不开存款基数的增长，主要受宽货币和宽信用阶段性提升、居民风险偏好下降、其他资产投资收益不佳、以及央行上缴利润等因素影响。另一方面是存款内部结构的转移，也即存款增速下降过程中，定期化现象继续凸显，主要受经济活跃度下降影响，因此定期存款增速与 M2-M1 的增速走势高度相关，此外广谱利率的持续下行可能导致预期变化，居民主动拉长存款期限。因此，存款定期化现象仍然没有缓解，根源在于宏观环境尚在恢复中，至于存款利率的变化并不关键。 ❖ 但毕竟我国的存款利率已经进入历史低点，定期存款到期后不会转移到其他资产吗？我们从日本寻找经验证据。日本定期存款利率与定期存款增速有一定相关性，但定期存款利率与存款定期化之间的关系并不明确。存款利率是否会影响定期存款的占比，似乎存在一个阈值，根据日本的经验，这个阈值是 0.5%甚至更低。另外，虽然日本的存款定期化现象弱化，但存款规模没有显著下降，呈现出“存款活期化”现象。至于原因，当定期存款利率低于 0.5%，流动性补偿过低，叠加宏观经济没有显著回暖、社会风险偏好依旧不足，以及其他资产收益依旧不高，居民不如持有现金及活期存款以备不时之需。 ❖ 2025 年有多少定期存款到期？我们以国有行披露的吸收存款到期情况进行估算，估算得到 2025 年全国定期存款到期规模约为 89 万亿元。以 2025 年存款到期数额增速外推，2026 年全国存款到期规模约为 98 万亿元。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，海外风险事件超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 如何看待存款定期化？ ........................................................................................................................... 4 2 存款利率下降后，还有没有存款定期化？ ........................................................................................... 5 3 海外有什么经验 ....................................................................................................................................... 8 4 定期存款到期测算 ................................................................................................................................. 10 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 11 图 1. 存款住户存款和非金融企业存款占比最高 ......................................................................................... 4 图 2. 居民和企业定期存款比例持续走高 ..................................................................................................... 4 图 3. 2022 年-2023 年住户存款增速维持高位 ............................................................................................. 4 图 4. 2022 年-2023 年住户定期存款增长高于季节性 ................................................................................. 4 图 5. 2022 年-2023 年企业存款增速有所走高 ............................................................................................. 5 图 6. 2022 年-2023 年企业定期存款增长高于季节性 ................................................................................. 5 图 7. 存款利率与定期存款占比 ..................................................................................................................... 5 图 8. 2022-2023 年企