全球制造业PMI跟踪：5月，进一步收缩

1中 泰中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信全球制造业PMI跟踪：5月，进一步收缩谢鸿鹤（ SAC证书编号：S0740517080003 ）陈凯丽（ SAC证书编号：S0740525050001 ）安永超（ SAC证书编号：S0740522090002 ）2025年6月9日证券研究证券研究报告：报告：金属观察金属观察系列系列2投资摘要：5月，进一步收缩25年5月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数录得49.6，环比微降0.2个百分点，进一步收缩。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行29个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行24个月；而平均历史周期跨度为41个月。具体来看：➢ 结构上，生产端年内首次跌破50荣枯线，关税冲击对全球制造业影响正在体现，全球制造业PMI呈现供需双弱格局。➢ 区域上，新兴市场景气度回落最显著，发达市场则升至50荣枯线附近，需要关注的是：1、中国制造业如期回升，供需两端均改善，但产成品仍在持续去库。2、美国制造业超预期回落，虽供需两端有改善，产业链大幅去库与进出口受阻成为拉低读数的主因；美国非制造业亦超预期回落，商业活动、新订单和库存数据下滑较为明显，尤其是后两者进入明显的收缩阶段，同时物价指数再创一年新高。3、东盟制造业PMI有所回升，但仍处于50荣枯线以下；欧元区则超预期有所改善。我们判断，1）随着关税的持续影响以及抢出口/进口进入尾声，全球制造业或将在下半年渐次进入主动去库存阶段，各大经济体PMI的库存数据已在初步印证这一判断。2）美国降息节奏仍将受到通胀压力的掣肘。风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；国内宏观流动性监管政策变化带来的风险；原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险;需求端表现不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。3全球制造业景气（vs.库存周期）刻度：下行趋势或已确立25年5月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数录得49.6，环比微降0.2个百分点。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行29个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行24个月；而平均历史周期跨度为41个月。我们判断，随着关税的持续影响以及抢出口/进口进入尾声，全球制造业或将在下半年渐次进入主动去库存阶段。数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表： 全球制造业PMI指数与库存周期滤波图-0.15-0.10-0.050.000.050.100.15404244464850525456586009-0609-1010-0210-0610-1011-0211-0611-1012-0212-0612-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-0226-0626-10全球制造业摩根大通PMI 库存周期（即基钦周期，滤波数据，41个月左右，右轴） 被动补库存（滞胀期）主动去库存（衰退期）主动补库存（过热期）被动去库存（复苏期）月份上行↑下行↓Jul-09Feb-1120↑Mar-11Aug-1218↓Sep-12Feb-1418↑Mar-14Feb-1624↓Mar-16Dec-1722↑Jan-18Jul-1919↓Aug-19May-2122↑Jun-21Dec-2219↓09-22年平均周期跨度（月）41Jan-23May-2529时间4目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所全球：5月，进一步收缩中国：如期回升，产成品去库仍在持续其他：东盟/欧盟有所改善，仍处于收缩区间01.02.03.04.美国：制造业/非制造业均超预期收缩5CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1全球制造业PMI：5月，进一步收缩6全球制造业PMI：5月，进一步收缩5月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数环比微降0.2个百分点至49.6：➢ 生产端回落1.4个百分点至49.1，年内首次跌破50荣枯线；需求端则回落0.6个百分点至49.1，景气度进一步下滑；➢ 整体5月全球制造业PMI呈现供需双弱格局。数据来源：iFind， Wind，Bloomberg，中泰证券研究所图表： 全球制造业PMI指数各指标情况一览2024/06 50.9 52.3 50.7 49.3 59.6 50.5 55.3 52.32024/07 49.7 50.2 48.8 49.3 60.4 50.0 55.2 51.42024/08 49.6 50.0 48.9 48.4 60.3 49.7 55.0 51.72024/09 48.7 49.2 47.2 47.5 58.0 48.9 53.2 51.32024/10 49.4 50.1 48.7 48.3 59.6 48.6 53.2 51.42024/11 50.0 50.4 50.2 48.6 61.7 49.0 53.9 51.82024/12 49.6 49.2 49.5 48.1 59.1 49.4 54.4 51.22025/01 50.1 50.6 50.8 49.4 61.7 48.5 54.5