宏观深度报告：并购重组驶入“快车道”助力科技企业估值提升

东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20250608 并购重组驶入“快车道”助力科技企业估值提升 2025 年 06 月 08 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 潘京 执业证书：S0600524120011 panj@dwzq.com.cn 相关研究 《复盘 200 年，贸易战何去何从？》 2025-06-03 《人民币汇率：会否升破 7.1？》 2025-06-02 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 政策红利密集释放 在资本市场加速发展的浪潮中，并购重组作为产业沿链补链的关键，直接关乎创新产业发展机遇的把握和产业升级的进程。政策推进的节奏是并购重组市场的关键驱动力。在此背景下，为了鼓励和活跃资本市场，助力上市公司实现高质量发展，监管机构推出了一系列直击并购市场难点痛点的举措，精准发力优化并购重组环境。 ◼ 本轮并购重组最新进展 在今年政策强调简化审批、提高效率的原则下，审核速度持续提升。2025年不到半年时间，并购重组已完成的项目数量已经超过 2024 年全年。随着政策的支持力度逐渐增强，后续来看并购重组项目释放将进入明显的活跃期。 ◼ 本轮并购重组成效和特点 央国企主导整合浪潮：本轮并购重组政策除了监管层面在积极推动，从中央到地方的产业政策中也频频提及“国有企业”。从中央层面为国有企业松绑，拓宽国有企业创新投资和并购重组的路径，是培育“耐心资本”的必要手段。2025 年已完成的并购项目中，国有企业数量占比 50%，金额占比 68%。国央企合并有望促进国有资本进一步向符合国家战略的重点行业、关键领域和优势企业集中，推动国央企的产业结构调整升级，优化国有资本的布局与资源配置，实现资源向维系国家安全、掌握国民经济命脉和关乎国计民生的重要行业和关键领域不断集中。 新兴产业成并购焦点：当下的并购重组政策倡导在科技领域高附加值的行业内，引领社会的进步和发展。围绕新质生产力，各行业也在积极进行科技生态链条的进一步拓展。2024 年以来完成的重大重组事件中，有50%分布于 TMT 行业和高端装备制造行业，说明“硬科技”企业积极响应政策鼓励进行横向扩张和纵向整合，未来有望进一步提升我国科技企业的产品竞争力，扩大业务规模，提升市场占有率，加强先进科技壁垒的突破，在推动关键卡脖子技术的新质生产力方向上实现弯道超车。 ◼ 并购重组行情有望开启 回顾历史，2013 年至 2015 年并购潮的诞生建立在宏观经济环境偏弱、政策较为宽松、产业趋势兴起和并购政策放松的条件下，并购重组引发的 TMT 行情对市场上行的推动起到了关键性的作用。随着宏观经济环境转好，资本市场回暖，传统上市公司转型升级、标的企业价值变现、二级市场流动性增强下，并购重组市场持续火热，众多高估值、高业绩承诺、高商誉的并购标的股价被推向顶峰。 经济转型势在必行：当下宏观流动性和市场流动性均较为宽松，与 2013至 2015 年期间的宏观环境较为相似，经济转型的诉求较为强烈。并购重组作为提升产能利用率的有效手段，一方面可以通过企业间的合并、收购或资产整合，淘汰低效产能，优化资源配置，提升行业集中度和生产效率，缓解产能过剩对国内价格的冲击，另一方面，并购重组有望在科技层面创造新需求，企业迅速吸纳稀缺的技术引领行业突破，可以创造和开辟新市场，从而实现供给与需求的新平衡，引导经济走向高质量发展的新阶段。在政策导向和资源导向产业升级和新质生产力聚焦的情况下，加快向新质生产力转型步伐。 产业周期驱动力增强：今年以来，中国资产的重估主要受益于科技方面的突破，与 2013 至 2015 年期间的 4G 通信技术快速发展存在一定的相似性。AI 大模型、算力、机器人、智能驾驶技术等快速发展，但半导体设备、材料等上游环节国产化率仍较低，在产业进程的推动下，并购重 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 15 组有望继续聚焦新兴科技领域，通过并购重组快速获取技术能力或者获得上下游产业链的协同支持，进一步实现科技的飞跃。 政策红利持续释放支持并购重组行情：自 2024 年新“国九条”发布以来，并购重组的政策红利持续释放，监管政策环境与 2014 年较为相似。本轮政策在满足企业转型升级的需求和抑制炒概念和炒市值类的条件下，有秩序地引导运作规范的上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等提前布局，既避免出现上一次并购热潮中遗留的问题，又保持并购重组市场的健康和活力，为本轮并购重组行情良性、持续发展打下基础。 ◼ 风险提示 并购重组进展落地不及预期：本轮并购重组政策强调鼓励产业并购，特别是支持行业龙头企业通过并购重组来巩固其行业地位，产业并购与之前的并购相比需要的周期较长。同时，强调从严监管借壳上市和盲目跨界并购，坚决打击炒壳行为，杜绝前次并购潮的借壳乱象，因此，并购进展落地节奏可能比 2013 年至 2015 年的并购潮相对放缓。 海外关税及其他风险事件负面情绪传导：今年以来美国的关税政策反复变化，7 月 9 日关税缓和期可能再生变数。随着谈判节奏的变化，中美之间的风险事件可能由关税再延伸向金融、科技、地缘政治等其他方面，可能影响国内企业对外拓张。 经济增长节奏再次放缓：在关税和商品补贴边际效应减弱的影响下，4月经济数据相对 3 月出现放缓，5 月至 7 月随着抢出口效应的减弱，经济增速有可能相对一季度出现放缓。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 东吴证券研究所 3 / 15 内容目录 1. 政策红利密集释放 .............................................................................................................................. 5 1.1. 2024 年以来的并购重组政策脉络............................................................................................. 5 1.2. 并购重组助力科技产业估值重塑............................................................................................. 6 1.3. 本轮并购重组最新进展............................................................................................................. 7 1.3.1. 政策协同迈出新经济产业融合的第一步....................................................................... 7 1.3.2. 审核效率明显提升.............................