美国5月非农就业数据点评：稳健的表面下不少隐忧

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 稳健的表面下不少隐忧 ——美国 5 月非农就业数据点评 2025年06月09日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 24 尽管近 3 月失业率都是 4.2%，但其实失业率是小幅上行的。美国 2025 年 5 月的失业率从上月4.187%略微上升至 4.244%。5 月劳动参与率为 62.4%，较上月下降 0.2pct。非农就业增长虽高于预期但数据向下修正隐忧或值得关注，结构上 4 个行业就业减少，政府就业减少 0.1 万人，新增就业行业普遍新增就业不到 1 万人。初次申请失业金人数也再创新高。5 月非农数据公布前期货市场认为 2025 年降息 2 次或以上的概率还有 76%，而数据公布后概率降到仅 6 成，市场对美联储降息 2 次或以上也已信心不足。我们认为美联储或仍偏好保守观望。 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 24 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 稳健的表面下不少隐忧 ——美国 5 月非农就业数据点评 相关报告 1、《关税影响暂缓带动 PMI 小幅回升——对5 月 PMI 和高频的思考及未来经济展望》2025.06.03 2、《美元例外或才是历史的例外？——特朗普“对等关税”观察（二）》2025.06.01 扫码查看更多 ➢ 失业率微增，劳动参与率也下降 虽然近 3 月失业率都是 4.2%，但是其实失业率是小幅上行的。美国 2025 年 5 月的失业率从上月 4.187%略微上升至 4.244%，预期 4.2%。Sahm 法则指标为 0.27%，近 4 个月都为 0.27%。根据 Sahm 法则，如果该数值超过了 0.5%时，经济就即将步入衰退期。劳动参与率为 62.4%，上月 62.6%，本月较上月下降 0.2pct。 ➢ 非农就业增长虽高于预期但数据向下修正隐忧或值得关注 雇主调查的美国 5 月非农新增就业人数增长 13.9 万人，高于预期的 12.6 万人。前 2 个月的非农数据显著向下修正，合计下修了 9.5 万人，修正的非农数据比初值显示的更弱不少。和历史上衰退前的新增非农就业水平对比，目前的水平仍略高于历史平均水平，但是如果向下修正可能会低于历史平均水平，5 月的新增非农仅比 3 个月的历史平均高 2.2 万人。 ➢ 4 个行业就业减少，政府就业下降 分行业看，5 月 4 个行业就业减少，4 月初值有 4 个行业就业减少，修正后也是 4个行业就业减少。如果去除政府的话，5 月私人部门的新增就业增加了 14 万人，政府就业减少 0.1 万人。新增就业行业普遍新增就业不到 1 万人，仅 3 个行业新增就业超过 1 万人。 ➢ 初次申请失业金人数再创新高 当周初次申请失业金的人数 2025 年 5 月 31 日这周为 24.7 万人，较上周上升，创2024 年 10 月以来的新高。持续领取失业金人数 5 月 24 日的周为 190.4 万人，较2022 年中达到的最低值上升了约 59.8 万人。从月度的均值来看，5 月均值 23.4万，较 4 月增长 0.8 万人。 ➢ 期货市场对美联储 2025 年降息 2 次或以上的信心已不足 5 月非农数据公布前期货市场认为 2025 年降息 2 次或以上的概率还有 76%，而数据公布后期货市场认为 2025 年降息 2 次或以上的概率降到仅 6 成，市场对美联储降息 2 次或以上也已信心不足。如果我们对比市场的预期和美联储的预期，市场的降息预期继续回落，目前已和点阵图的预期很相近。我们认为经济短期压力不大的情况下，关税让未来的通胀不确定性增加，美联储或仍偏好保守观望。 ➢ 美国债券收益率普遍上行，股市上涨 当地时间周五交易日非农公布后，3 个月美国国债收益率下降了 1 个基点，2 年期美国国债收益率上涨了 12 个基点，10 年期美国国债收益率上涨了 11 个基点。非农数据显示就业市场短期仍稳健，尽管长端国债利率上行，但股市仍不惧高利率的压力。从股市不同行业的涨跌来看，能源、通信服务、非必需消费涨幅靠前，而必需消费上涨较少。 风险提示：美国经济放缓超预期，特朗普政府政策不确定性风险。 2025年06月09日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 24 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 失业率微升，劳动参与率下降 ........................................ 5 1.1 失业率轻微上升 .............................................. 5 1.2 劳动参与率下降 .............................................. 7 1.3 初次申请失业金人数再创新高 .................................. 9 2. 非农就业增长仍稳健，但下修风险或成隐忧............................ 10 2.1 非农就业增长高于预期 ....................................... 11 2.2 4 个行业就业减少 ............................................ 15 3. 时薪环比明显回升 ................................................. 17 3.1 时薪环比回升，工时持平 ..................................... 17 3.2 分行业时薪：9 个行业跑赢通胀 ................................ 18 4. 期货市场预期美联储或继续“观望” ................................. 19 4.1 期货市场对美联储 2025 年降息 2 次或以上的信心已不足 ........... 19 4.2 长端美国国债利率上行，股市上涨 ............................. 21 5. 风险提示 ......................................................... 23 图表目录 图表 1： 近 3 年美国失业率(%) ........................................... 5 图表 2： 美国历史失业率(%) ............................................. 5 图表 3： 3 月会议 FOMC 经济预期概要(SEP)中位数 .......................... 6 图表