首创证券宏观“茶”11月经济数据点评：11月生产与消费强于预期，但是固定资产投资依旧低迷-首创证券

首创宏观“茶”：11 月生产与消费强于预期，但是固定资产投资依旧低迷——11 月经济数据点评2019 年 12 月 17 日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：11 月工业增加值当月同比 6.20%，预期 5.00%，前值 4.70%；11月工业增加值累计同比 5.60%，前值 5.60%；11 月固定资产投资累计同比增长 5.20%，预期 5.20%，前值 5.20%；11 月社会消费品零售总额当月同比 8.00%，预期 7.60%，前值 7.20%；11 月社会消费品零售总额累计同比 8.00%，前值 8.10%。我们点评如下：一、 11 月工业增加值当月同比超预期回升，但是累计同比依旧处于历史相对低位；二、固定资产投资增速续创 1992 年 2 月万得资讯有纪录以来低点；三、11 月社会消费品零售总额当月同比创近 5 个月新高。证券研究报告·宏观研究报告宏观研究报告Page 2目录一、 11 月工业增加值当月同比超预期回升，但是累计同比依旧处于历史相对低位................................................4二、固定资产投资增速续创 1992 年 2 月万得资讯有纪录以来低点............................................................................ 6三、11 月社会消费品零售总额当月同比创近 5 个月新高.....................................................................................................11第 3 页3宏观研究报告Page 3图表目录图 1 ：工业增加值当月同比超预期回升，但是累计同比依旧处于历史相对低位（%）...4图 2 ：制造业工业增加值当月同比反弹力度较大，创 2019 年 4 月以来新高（%）......... 5图 3 ：国有及国有控股企业工业增加值当月同比录得 2019 年年内低点（%）.................5图 4 ：固定资产投资增速续创 1992 年 2 月万得资讯有纪录以来低点（%）..................... 6图 5 ：房地产投资增速缓步下行，但依旧是固定资产投资的“顶梁柱”（%）...............7图 6 ：11 月基础设施建设投资完成额累计同比小幅上行（%）..........................................8图 7 ：11 月制造业投资累计同比较前值下行（%）............................................................10图 8 ：11 月社会消费品零售总额当月同比创近 5 个月新高（%）.................................... 11宏观研究报告Page 4事件：11月工业增加值当月同比6.20%，预期5.00%，前值4.70%；11月工业增加值累计同比5.60%，前值5.60%；11月固定资产投资累计同比增长5.20%，预期5.20%，前值5.20%；11月社会消费品零售总额当月同比8.00%，预期7.60%，前值7.20%；11月社会消费品零售总额累计同比8.00%，前值8.10%。点评：一、 11 月工业增加值当月同比超预期回升，但是累计同比依旧处于历史相对低位11月工业增加值当月同比6.20%，高于预期1.2个百分点，较前值上行1.50个百分点，创2019年7月以来新高；11月工业增加值累计同比5.60%，连续3个月持平于前值，剔除掉春节月份，1998年有记录以来仅高于2009年3月（5.10%）与2009年4月（5.50%），依旧处于历史相对低位。图 1： 11 月工业增加值当月同比超预期回升，但是累计同比依旧处于历史相对低位（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部分部类看，采矿业、制造业与电力、燃气及水的生产和供应业工业增加值当月同比分别为5.70%、6.30%、6.70%，分别较前值上行1.80、1.70、0.10个百分点。其中，制造业工业增加值当月同比反弹力度较大，创2019年4月以来新高，在“量”的角度支撑制造业工业企业利润总额累计同比，而电力、燃气及水的生产和供应业工业增加值当月同比反弹力度较弱，与基建投资增速持续低迷相印证。第 5 页5宏观研究报告Page 5图 2：制造业工业增加值当月同比反弹力度较大，创 2019 年 4 月以来新高（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部分经济类型看，国有及国有控股企业、股份制企业、私营企业、外商及港澳台投资企业工业增加值当月同比分别为3.70%、7.00%、8.90%、3.20%，分别较前值上行-1.10、1.60、3.50、1.10个百分点。其中，国有及国有控股企业工业增加值当月同比下行幅度较大，录得2019年年内低点，持平于5月与7月，而其余三大经济类型工业增加值当月同比均较前值上行，私营企业工业增加值当月同比较前值大幅上行3.50个百分点，创2019年4月以来新高，再次领跑领跑四大经济类型，如果剔除掉2019年3月的14.20%，则创2016年6月以来新高。图 3：国有及国有控股企业工业增加值当月同比录得 2019 年年内低点（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部宏观研究报告Page 6分地区看，东部地区、中部地区、西部地区与东北地区工业增加值当月同比分别为6.20%、7.40%、5.90%、7.60%，分别较前值上行2.60、0.90、0.10、4.40个百分点。其中，东北地区工业增加值当月同比大幅反弹4.40个百分点，创2019年4月以来新高，且领跑四大地区，与2018年同期基数较低有关，而东部地区工业增加值当月同比大幅反弹2.60个百分点，同样创2019年4月以来新高，与2018年同期基数较低，以及近期中美贸易摩擦缓和关系较大。二、固定资产投资增速续创 1992 年 2 月万得资讯有纪录以来低点11月固定资产投资完成额累计同比为5.20%，持平于预期及前值，续创1992年2月万得资讯有纪录以来低点。其中，第一、二、三产业固定资产投资累计同比分别为-0.10%、2.40%、6.70%，分别较前值上行2.30、0.10、-0.10个百分点。具体看：图 4：固定资产投资增速续创 1992 年 2 月万得资讯有纪录以来低点（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部第 7 页7宏观研究报告Page 7房地产投资增速缓步下行，但依旧是固定资产投资的“顶梁柱”。11月房地产开发投资完成额累计同比为10.2%，较前值下行0.1个百分点，为2019年2-11月的最低值，但依旧高于2018年全年的9.5%。先行指标方面，除开尚未公布的房地产开发计划总投资累计同比以外，其余7个先行指标3升1平3降：M1同比、国房景气指数、房地产开发资金来源合计累计