美国十年期国债利率走势研究（二）

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 美国十年期国债利率走势研究(二) 2019 年 12 月 13 日 宏观 专题报告 首席宏观分析师 王宇鹏电话：010-66554151 邮箱:wangyp_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070003 宏观分析师 康明怡电话：021-25102911 邮箱: kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 摘要： 我们研究美国十年期国债利率与 PMI、核心通胀以及降息预期之间的关系，尝试更新美十债利率的简易的回归模型。以第三次降息后中期调整结束为假设，半年内美十债的利率上限区间在 2~2.1%。  PMI 影响：PMI 对美十债的作用主要在周期拐点位置。PMI 跌入 50 左右时，同比增速一般会从个位值迅速低至-20%的增速，对美十债的影响约为-60bp。  通胀：核心通胀的变动对美十债的影响约为 15%。从 2018 年底至今对美十债的影响约为 5bp；而通胀预期对美十债的影响更小。  风险：金价同比对美十债的影响总体较弱，可忽略。  降息预期：降息预期的幅度对美十债的影响约为 50%。这一系数在各种时间段、各种修正模型中非常稳定，基本在 40~60%之间浮动。这非常符合今年 4 月以来美十债走势。目前，市场仍预期年内至少 1 次降息，由于已充分计入美十债，因此第三次降息对美十债没有向下压力。  以第三次降息后中期调整结束为假设，半年内美十债的利率上限区间在 2~2.1%。。 风险提示：中美贸易 P2 东兴证券专题报告 美国十年期国债利率走势研究（二） 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 美十债的短期波动： .............................................................................................................................................................................. 3 1.1 实体经济层面：核心 CPI，PMI.................................................................................................................................................. 3 1.2 预期层面：降息、加息预期、风险因素和通胀预期 ................................................................................................................ 4 2. 美十债的长期走势................................................................................................................................................................................... 4 3. 美十债简易综合预测 .............................................................................................................................................................................. 6 表格目录 表 1: 回归结果 ............................................................................................................................................................................................ 6 插图目录 图 1: PMI 与美十债扣除 CPI ..................................................................................................................................................................... 3 图 2: PMI 与美十债扣除核心 CP .............................................................................................................................................................. 3 图 3: GDP 长期趋势.................................................................................................................................................................................... 4 图 4: 美十债实际利率 ................................................................................................................................................................................ 5 图 5: 美十债利率与样本回归 1987:1~2019:6 ....................................................................................................................................... 6 图 6: 美十债利率与样本回归 2012:1~2018:12..............................................................................................................................