小高寨磷矿迎来放量,助推业绩高增,二期扩能稳步推进
http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 06 月 11 日公司研究●证券研究报告芭田股份(002170.SZ)公司快报小高寨磷矿迎来放量,助推业绩高增,二期扩能稳步推进投资要点 事件:芭田股份发布 2024 年报及 2025 年一季报,2024 年实现营收 33.13 亿元,同比增长 2.15%;归母净利润 4.09 亿元,同比增长 57.67%;扣非归母净利润 4.05 亿元,同比增长 68.69%;毛利率 27.66%,同比提升 4.69pct。2025Q1 单季度实现营收 11.12 亿元,同比增长 69.37%,环比增长 26.40%;归母净利润 1.71 亿元,同比增长 223.51%,环比增长-16.65%;扣非归母净利润 1.71 亿元,同比增长 227.17%,环比增长-16.69%;毛利率 31.17%,同比提升 4.78pct,环比下滑 10.91pct。 磷矿石表现亮眼,助推业绩增长。得益于磷矿石及其加工产品更高的毛利率和产销快速增长,公司业绩实现明显增长。具体分板块看,复合肥 2024 年实现收入 25.38亿元,同比增长-7.41%;毛利率 13.24%,同比下滑 1.81pct;化肥产量 77.15 万吨,同比增长-14.83%;化肥销量 76.63 万吨,同比增长-14.67。磷矿石板块,2024 年实现收入 7.06 亿元,同比增长 81.62%;毛利率 83.67%,同比提升 7.59pct;磷矿石产量 113.14 万吨,同比增长 46.88%,其中有 36.45 万吨自用,磷矿石销量 73.10万吨,同比增长-5.81%;磷精矿产量 26.89 万吨,同比增长 325.47%;磷精矿销量26.72 万吨,同比增长 338.04%。硝酸板块,2024 年实现收入 0.35 亿元,同比增长-62.07%;毛利率 15.22%,同比下滑 14.19pct。新能源材料板块,2024 年实现收入542 万元,处于亏损状态;产量 0.32 万吨,销量 0.07 万吨。 小高寨磷矿迎来放量,二期 90 万吨/年扩能稳步推进。公司斥资 3.43 亿元获贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权,2020 年 5 月,公司全资子公司贵州芭田收到《采矿许可证》。贵州小高寨磷矿矿石资源量 6392 万吨,P2O5平均 26.74%,为贵州芭田项目及时提供优质原材料,有力保障自身产业安全。芭田已完成采矿产能规模从 90 万吨/年扩大至 200 万吨/年,并完成采矿一体化装置建设,2025 年 2 月 10 日收到了由贵州省应急管理厅下发的小高寨磷矿《安全生产许可证》,标志着小高寨磷矿从建设期进入生产期,生产磷矿量将得到极大的提升。公司正在推进 90 万吨/年扩能建设,建成后产能规模达到 290 万吨/年。公司形成上游磷矿生产下游高精磷化工协同发展的一体化产业布局,拓展了磷化工一体化战略,极大提高了从磷矿、磷精矿、高纯磷酸(盐)的磷化工新能源电池材料的产业链价值,进一步增强了公司竞争力。同时,公司贵州磷矿基地已完成智能化采矿、选矿技术改造,实现“物理选矿+化学提纯”工艺升级,磷精矿品位提升至 32%,尾矿利用率达 100%;智能化采矿系统覆盖 90%作业面,矿石开采效率提升 40%,磷矿开采日产量大幅提高,为高纯磷酸及新能源材料生产提供优质原料保障。 激励计划调动员工积极性。公司于 2025 年 5 月 13 日发布股票期权与限制性股票激励计划。拟向激励对象授予权益总计 2300 万股,约占激励计划草案公布日公司股本总额 96364.65 万股的 2.39%。其中,授予股票期权 2000 万份,授予限制性股票300 万股。激励计划授予的股票期权的行权价格为 10.63 元/股,授予的限制性股票基础化工 | 复合肥Ⅲ投资评级买入(首次)股价(2025-06-11)10.11 元交易数据总市值(百万元)9,742.47流通市值(百万元)7,206.09总股本(百万股)963.65流通股本(百万股)712.7712 个月价格区间10.82/5.03一年股价表现资料来源:聚源升幅%1M3M12M相对收益-3.24.9961.05绝对收益-1.944.1270.02分析师骆红永SAC 执业证书编号:S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告公司快报/复合肥Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分的授予价格为 5.32 元/股,均在授予登记完成日起满 12 个月后分两期行权,每期行权比例分别为 50%、50%。业绩考核目标为,2025 年净利润不低于 12 亿元或 2025年销售量不低于 350 万吨,2026 年净利润不低于 15 亿元或 2026 年销售量不低于430 万吨。本次激励计划的考核体系具有全面性、综合性及可操作性,不仅有利于充分调动激励对象的积极性和创造性,促进公司核心队伍的建设,也对激励对象起到良好的约束作用,为公司未来经营战略和目标的实现提供了坚实保障。 投资建议:芭田股份沿着复合肥产业链深度开发拓展,向上游布局优质磷矿资源,形成复合肥及磷矿石-磷化工等协同发展产业格局,贵州小高寨 200 万吨/年正处爬坡放量期,90 万吨/年扩能项目稳步推进,有望迎来快速成长期。我们预计公司2025-2027 年收入分别为 51.49/58.65/66.60 亿元,同比增长 55.4%/13.9%/13.6%,归母净利润分别为 12.67/15.46/18.52 亿元,同比增长 209.7%/22.0%/19.8%,对应PE 分别为 7.7x/6.3x/5.3x;首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:审批和项目进度不确定性;安全环保风险;需求不及预期;行业政策变化;贸易摩擦风险。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)3,2443,3135,1495,8656,660YoY(%)13.62.155.413.913.6归母净利润(百万元)2594091,2671,5461,852YoY(%)114.157.7209.722.019.8毛利率(%)23.027.742.144.145.6EPS(摊薄/元)0.270.421.321.601.92ROE(%)10.712.728.325.823.8P/E(倍)37.523.87.76.35.3P/B(倍)4.03.02.21.61.3净利率(%)8.012.324.626.427.8数据来源:聚源、华金证券研究所公司快报/复合肥Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、 盈利预测及业务分拆复混肥:公司产能稳定,在国家保供政策下复混肥价格持稳,产销稳中有增,毛利率稳中小幅提升,预计2025-2027年收入分别为28.20/30.35/32.40亿元,毛利率分别为14.04%/14.57%/15.00%。磷矿石:小寨磷矿快速爬坡放量,带动销量和收入增长,磷矿石价格中高位稳定,规模效应摊薄叠加智
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