小高寨磷矿迎来放量，助推业绩高增，二期扩能稳步推进

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 06 月 11 日公司研究●证券研究报告芭田股份（002170.SZ）公司快报小高寨磷矿迎来放量，助推业绩高增，二期扩能稳步推进投资要点 事件：芭田股份发布 2024 年报及 2025 年一季报，2024 年实现营收 33.13 亿元，同比增长 2.15%；归母净利润 4.09 亿元，同比增长 57.67%；扣非归母净利润 4.05 亿元，同比增长 68.69%；毛利率 27.66%，同比提升 4.69pct。2025Q1 单季度实现营收 11.12 亿元，同比增长 69.37%，环比增长 26.40%；归母净利润 1.71 亿元，同比增长 223.51%，环比增长-16.65%；扣非归母净利润 1.71 亿元，同比增长 227.17%，环比增长-16.69%；毛利率 31.17%，同比提升 4.78pct，环比下滑 10.91pct。 磷矿石表现亮眼，助推业绩增长。得益于磷矿石及其加工产品更高的毛利率和产销快速增长，公司业绩实现明显增长。具体分板块看，复合肥 2024 年实现收入 25.38亿元，同比增长-7.41%；毛利率 13.24%，同比下滑 1.81pct；化肥产量 77.15 万吨，同比增长-14.83%；化肥销量 76.63 万吨，同比增长-14.67。磷矿石板块，2024 年实现收入 7.06 亿元，同比增长 81.62%；毛利率 83.67%，同比提升 7.59pct；磷矿石产量 113.14 万吨，同比增长 46.88%，其中有 36.45 万吨自用，磷矿石销量 73.10万吨，同比增长-5.81%；磷精矿产量 26.89 万吨，同比增长 325.47%；磷精矿销量26.72 万吨，同比增长 338.04%。硝酸板块，2024 年实现收入 0.35 亿元，同比增长-62.07%；毛利率 15.22%，同比下滑 14.19pct。新能源材料板块，2024 年实现收入542 万元，处于亏损状态；产量 0.32 万吨，销量 0.07 万吨。 小高寨磷矿迎来放量，二期 90 万吨/年扩能稳步推进。公司斥资 3.43 亿元获贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权，2020 年 5 月，公司全资子公司贵州芭田收到《采矿许可证》。贵州小高寨磷矿矿石资源量 6392 万吨，P2O5平均 26.74%，为贵州芭田项目及时提供优质原材料，有力保障自身产业安全。芭田已完成采矿产能规模从 90 万吨/年扩大至 200 万吨/年，并完成采矿一体化装置建设，2025 年 2 月 10 日收到了由贵州省应急管理厅下发的小高寨磷矿《安全生产许可证》，标志着小高寨磷矿从建设期进入生产期，生产磷矿量将得到极大的提升。公司正在推进 90 万吨/年扩能建设，建成后产能规模达到 290 万吨/年。公司形成上游磷矿生产下游高精磷化工协同发展的一体化产业布局，拓展了磷化工一体化战略，极大提高了从磷矿、磷精矿、高纯磷酸（盐）的磷化工新能源电池材料的产业链价值，进一步增强了公司竞争力。同时，公司贵州磷矿基地已完成智能化采矿、选矿技术改造，实现“物理选矿+化学提纯”工艺升级，磷精矿品位提升至 32%，尾矿利用率达 100%；智能化采矿系统覆盖 90%作业面，矿石开采效率提升 40%，磷矿开采日产量大幅提高，为高纯磷酸及新能源材料生产提供优质原料保障。 激励计划调动员工积极性。公司于 2025 年 5 月 13 日发布股票期权与限制性股票激励计划。拟向激励对象授予权益总计 2300 万股，约占激励计划草案公布日公司股本总额 96364.65 万股的 2.39%。其中，授予股票期权 2000 万份，授予限制性股票300 万股。激励计划授予的股票期权的行权价格为 10.63 元/股，授予的限制性股票基础化工 | 复合肥Ⅲ投资评级买入(首次)股价(2025-06-11)10.11 元交易数据总市值（百万元）9,742.47流通市值（百万元）7,206.09总股本（百万股）963.65流通股本（百万股）712.7712 个月价格区间10.82/5.03一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-3.24.9961.05绝对收益-1.944.1270.02分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告公司快报/复合肥Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分的授予价格为 5.32 元/股，均在授予登记完成日起满 12 个月后分两期行权，每期行权比例分别为 50%、50%。业绩考核目标为，2025 年净利润不低于 12 亿元或 2025年销售量不低于 350 万吨，2026 年净利润不低于 15 亿元或 2026 年销售量不低于430 万吨。本次激励计划的考核体系具有全面性、综合性及可操作性，不仅有利于充分调动激励对象的积极性和创造性，促进公司核心队伍的建设，也对激励对象起到良好的约束作用，为公司未来经营战略和目标的实现提供了坚实保障。 投资建议：芭田股份沿着复合肥产业链深度开发拓展，向上游布局优质磷矿资源，形成复合肥及磷矿石-磷化工等协同发展产业格局，贵州小高寨 200 万吨/年正处爬坡放量期，90 万吨/年扩能项目稳步推进，有望迎来快速成长期。我们预计公司2025-2027 年收入分别为 51.49/58.65/66.60 亿元，同比增长 55.4%/13.9%/13.6%，归母净利润分别为 12.67/15.46/18.52 亿元，同比增长 209.7%/22.0%/19.8%，对应PE 分别为 7.7x/6.3x/5.3x；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：审批和项目进度不确定性；安全环保风险；需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)3,2443,3135,1495,8656,660YoY(%)13.62.155.413.913.6归母净利润(百万元)2594091,2671,5461,852YoY(%)114.157.7209.722.019.8毛利率(%)23.027.742.144.145.6EPS(摊薄/元)0.270.421.321.601.92ROE(%)10.712.728.325.823.8P/E(倍)37.523.87.76.35.3P/B(倍)4.03.02.21.61.3净利率(%)8.012.324.626.427.8数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/复合肥Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、 盈利预测及业务分拆复混肥：公司产能稳定，在国家保供政策下复混肥价格持稳，产销稳中有增，毛利率稳中小幅提升，预计2025-2027年收入分别为28.20/30.35/32.40亿元，毛利率分别为14.04%/14.57%/15.00%。磷矿石：小寨磷矿快速爬坡放量，带动销量和收入增长，磷矿石价格中高位稳定，规模效应摊薄叠加智