聚焦小微零售，量价双驱+三位一体风控构筑护城河

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心内容 行业概况：渗透率提升空间广阔，监管优化助力高质量发展。我国整体租赁行业渗透率约 12%，显著低于发达国家水平。作为全球第二大租赁市场，行业在监管趋严背景下加速出清，头部企业有望受益于市场集中度提升与合规化转型机遇。政策端聚焦强化准入标准及引导产业转型，推动行业向直租、中小微及产业租赁等方向升级，为合规能力强、资产结构优的头部公司打开增长空间。 公司核心优势：量价双轮驱动构筑护城河。1）量能扩张：公司通过“厂商+区域”双线战略实现规模稳健增长。截至 2024 年末，公司应收租赁款余额达 1273 亿元，同比增长 11.80%，2017-2024年投放规模增长 CAGR 为 14.54%。厂商租赁模式构建独特生态，依托 5800 余家厂商/经销商网络，形成"设备厂商-租赁公司-终端客户"三方协同体系，通过设备回购担保、风险共担等机制实现高效获客与风险缓释。区域深耕方面，通过属地化团队下沉县区（江苏省内收入占比 30%，增速 8%高于整体），以资金优势置换区域客户资源，形成差异化竞争力。2）价差韧性： 净利差维持 3.6%+高位，资产端收益率显著优于同业。得益于小微客群议价优势及多元化融资渠道创新（金融债、ABS 等），负债成本率持续下降，驱动净息差稳中有升。预计随市场利率下行及负债结构优化，利差空间有望进一步释放。3）风控体系：三位一体筑牢安全边际。公司不良率持续低于 1%（25Q1 末为 0.91%），拨备覆盖率 408%（25Q1末）远超监管要求。核心风控能力源于，一是行业分散， “3+N”布局覆盖清洁能源、交运、工业装备等 10 大行业，通过跨周期配置平抑风险；二是物控体系，构建"租赁物监控+厂商协同+数字风控"三位一体机制，依托厂商设备锁机、回收网络实现资产闭环管理；三是科技赋能，全流程线上化系统实现智能拓客、实时风险预警与资产动态监控。 盈利预测、估值和评级 我 们 预 计 公 司2025/2026/2027年 营 业 收 入 分 别 为58.26/64.28/71.06 亿元，同比分别增长 10.4%/10.3%/10.6%；归母净利 润分 别 为 32.68/36.13/40.03 亿元 ，同 比分 别增长11.0%/10.6%/10.8%。参考可比公司估值以及公司作为金融租赁稀缺标的、资产质量在可比公司中表现优异、高股息特质显著，给予 25 年 1.62x PB，目标价 7.23 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1）融资租赁资产质量下降的风险；2）利率波动影响公司盈利水平的风险；3）期限错配产生的流动性风险；4）汇率波动影响公司盈利水平的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 12/23 12/24 12/25E 12/26E 12/27E 营业收入(百万元) 4,787 5,278 5,826 6,428 7,106 营业收入增长率 10.14% 10.26% 10.39% 10.33% 10.55% 归母净利润(百万元) 2,660 2,943 3,268 3,613 4,003 归母净利润增长率 10.30% 10.65% 11.03% 10.56% 10.78% 每股收益(元) 0.63 0.51 0.56 0.62 0.69 ROE(归属母公司) 15.81% 14.72% 13.08% 13.47% 13.84% P/B 1.49 1.50 1.40 1.30 1.21 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2004.005.006.007.00240612240912241212250312人民币(元)成交金额(百万元)成交金额江苏金租沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、行业空间：渗透率提升空间广阔，监管优化助力高质量发展........................................ 4 1.1 租赁行业商业模式........................................................................ 4 1.2 市场渗透率较低，未来提升空间大.......................................................... 4 1.3 金融租赁监管加强，优质企业有望受益...................................................... 5 二、核心优势：量价双轮驱动构筑护城河............................................................ 6 2.1 量的方面：通过“厂商+区域”双线战略实现规模稳健增长..................................... 6 2.2 价的方面：净利差维持 3.6%+高位，资产端收益率显著优于同业 ................................ 8 2.3 风险控制：三位一体筑牢安全边际......................................................... 10 三、盈利预测与投资建议......................................................................... 12 3.1 盈利预测............................................................................... 12 3.2 投资建议及估值......................................................................... 12 附录........................................................................................... 13 风险提示....................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 租赁业务产业链 ......................................................................... 4 图表 2： 厂商租赁业务模式 ....................................................................... 4 图表 3： 2023 年交易额前八国家/地区融资租赁渗透率................................................ 5 图表 4： 中国租赁市场渗透率 ..................