证券行业2025年度中期投资策略：行业变革重塑龙头新优势

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|证券Ⅱ 行业变革重塑龙头新优势——证券行业2025 年度中期投资策略 2025年06月12日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 20 若市场β向上，则券商行业盈利仍有弹性空间。互换便利细则落地有望增强资本市场流动性，进一步提升市场交投活跃度。在监管政策引导券商资本集约式发展，同时鼓励券商通过并购重组做大做强，行业盈利分化加大的背景下，我们认为券商供给侧结构性改革进程有望加快。 刘雨辰 耿张逸 SAC：S0590522100001 SAC：S0590524100001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 20 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 证券Ⅱ 行业变革重塑龙头新优势——证券行业 2025年度中期投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《证券Ⅱ：《推动公募基金高质量发展行动方案》分析》2025.05.18 2、《证券Ⅱ：《推动公募基金高质量发展行动方案》点评：重规模转向重回报，行业发展格局有望优化》2025.05.07 扫码查看更多 ➢ 2025H1 回顾：市场环境逐步修复，静待政策催化 1）2025Q1 日均成交额及两融余额均同比提升，截至 2025 年 4 月末，ETF 规模 4.1万亿，同比+64%。其中股票型 ETF 规模 2.95 万亿，同比+60%。ETF 规模增长迅速，推动整体权益基金规模增长，有望增厚券商代销收入和资管收入。2）2025 年以来债券市场表现震荡，权益市场呈“V”字型走势，2025 年初至 5 月末券商指数表现平淡，累计跌幅 6%，跑输沪深 300 指数 7pct，跑输万得全 A 指数 10pct。我们认为当前券商估值与盈利能力显著错配。 ➢ 财富管理：公募改革或将重构行业格局 公募新规下，基金公司业绩贡献度或受影响。2024 年部分券商旗下公募基金的归母净利润对母公司归母净利润贡献比重同比下滑，贡献比重跌幅前三分别为第一创业、西南证券和长城证券，同比分别-43.5%、-11.4%、-11.2%。公募新规有望驱动基金公司由重规模转向重回报，同时有望优化公募基金行业格局。公募降费背景下，头部公募马太效应尽显，有望实现以量补价。券商旗下公募基金的业绩或将受公募新规影响出现不同程度的变动，利润贡献占比也或将变化。 ➢ 金融市场:工具化趋势渐显，优化资产配置 券商自营业务中客需类占比提升，非方向性投资发展较快。过去券商自营业务主要以传统的方向性投资业务为主，但方向性投资受到市场波动的影响较大，券商自营业务的收益较大程度上依赖市场表现。部分券商通过运用场外期权、期货等工具，来发展非方向投资，从而弱化市场震荡对于自营业务的影响。截至 2024 年末，中金公司权益类金融资产中，场外衍生品交易对冲持仓占比为 85%。互换便利新工具也有望为券商提供新的资产配置思路。 ➢ 投行与 PE:“直投+保荐”有望提供协同效应 监管政策周期下，当前券商行业 IPO 规模短期内或将继续承压。券商私募投资基金子公司后续利润贡献度有望提升。2024 年 5 月，中证协发布修订后的《证券公司私募投资基金子公司管理规范》，券商私募股权业务后续有望进一步规范发展。2024 年上市券商中私募子营收贡献度平均为 0.55%，净利润贡献度平均为 2.55%。当前券商私募子的业绩贡献度仍较低，且私募子业绩波动较大。后续有望通过发展并购基金业务，向母基金转型等提升业绩贡献度。 ➢ 投资建议：维持证券行业“强于大市”评级 2024 年 9 月以来，国新办金融三部委发布会以及政治局会议超预期召开，系列政策有望提振投资者信心。9 月下旬以来 A 股成交活跃度快速回升，若市场β向上，则券商行业盈利仍有弹性空间。互换便利细则落地有望增强资本市场流动性，进一步提升市场交投活跃度。在监管政策引导券商资本集约式发展，同时鼓励券商通过并购重组做大做强，行业盈利分化加大的背景下，我们认为券商供给侧结构性改革进程有望加快。当前券商行业 PB 估值仍在历史底部区域，重点推荐东方财富、华泰证券、中信证券、广发证券等。 风险提示：市场修复不及预期，流动性收紧，政策变化风险 -20%10%40%70%2024/62024/102025/22025/6证券Ⅱ沪深3002025年06月12日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 20 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 2025H1 回顾：年初至 5 月末券商指数跑输沪深 300 指数 7pct .............. 4 1.1 盈利：受益于交投回暖，行业 2025Q1 业绩同比改善 ................ 4 1.2 行情：年初至 2025 年 5 月底券商指数跑输沪深 300 指数 7pct ....... 5 1.3 市场：两市交投回升，ETF 规模大幅增长 ......................... 6 2. 2025H2 展望：行业亟需寻找新的突破 .................................. 9 2.1 财富管理：公募改革或将重构行业格局........................... 9 2.2 金融市场：工具化趋势渐显，优化资产配置 ...................... 12 2.3 投行与 PE：“直投+保荐”有望提供协同效应 ..................... 15 3. 投资建议：维持证券行业“强于大市”评级............................ 18 4. 风险提示 ......................................................... 19 图表目录 图表 1： 2025Q1 券商行业主营收入、同比及环比增速（亿元） ............... 4 图表 2： 2025Q1 券商行业合计归母净利润同比+83%，环比+19% ............... 4 图表 3： 2025Q1 券商行业各业务线收入、同比及环比增速（亿元）............ 5 图表 4： 2025Q1 券商行业归母净利润增速显著高于主营收入增速.............. 5 图表 5： 2025 年以来券商指数累计跌幅 6%，跑输沪深 300 指数 7pct........... 6 图表 6： 2024Q4 以来换手率大幅回暖 ..................................... 7 图表 7： 截至 2025 年 5 月末，市场两融余额规模 1.8 万亿元，同比+18% ....... 7 图表 8： 2025Q1 IPO 规模 166 亿，同比-26%/环比-22%