光伏行业2025年中期策略：光伏行业：静待供给侧优化，关注降银金属化新技术

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 光伏行业：静待供给侧优化，关注降银金属化新技术 ——光伏行业 2025 年中期策略 2025 年 6 月 12 日 看好/维持 电力设备及新能源 行业报告 分析师 洪一 电话：0755-82832082 邮箱：hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110001 分析师 侯河清 电话：010-66554108 邮箱：houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480524040001 分析师 吴征洋 电话：010-66554045 邮箱：wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480525020001 投资摘要： 静待行业自律+技术创新助力供给侧优化。抢装带动 25 年 Q1 业绩回暖，但全行业仍处于亏损阶段，产能出清仍在进行时。在此背景下，行业自律与技术创新成为破局关键。一方面，头部企业或将牵头建立产能规划协调机制，通过签订自律公约避免恶性竞争，引导资源合理配置；另一方面，新型电池技术量产效率持续提升，去银无银化技术突破，加速推动产线升级迭代。随着自律机制完善与技术革新，光伏行业有望加速淘汰落后产能，优化供给结构。 硅料与电池片环节将成行业供给侧优化的核心抓手。硅料环节一方面生产流程复杂，启停成本高昂，还原炉启停需经过高温冷却、气体置换等一系列操作，若停产时间长，还需进行吹扫排空、氮气保护等维护措施，进一步增加成本。另一方面，硅料行业头部厂商集中，技术实力强、规模大的同时，一体化程度相对低、利益相对一致，面临困境时，头部企业也更容易达成减产协议。电池片环节承担着光伏技术进步的重任，新技术不断涌现，各技术路线均需要持续技术迭代以维持自身产线竞争力。 降银成为光伏行业降本提效的重要方向。目前金属化降本主要包括两个方向：（1）原材料端通过寻找新型导电非贵金属替代银浆达到降本目的，如铜电镀、铜浆料等技术是以低价的铜替代高价的银，从而降低金属化的成本；银包铜并不适用于主流高温工艺，而电镀铜设备投资太大，尚不具备经济性，若能解决好铜氧化、烧结扩散以及附着性问题，纯铜浆或为金属化降本理想方案。（2）工艺端持续改进减少银浆用量，如 0BB 和叠栅技术通过调整电极主副栅的组织形式，减少电池片浆料的使用，从而降低成本并提高效率。叠栅取消了主副栅和焊带，利用三角导电丝和种子层进行导电，改变了传统栅线结构的电流收集路径，作为新一代平台化技术，叠栅的成熟度有望逐步提升。这些金属化新技术的应用，将给辅材环节将带来升级迭代或增量需求。 投资策略：新政驱动了“531”光伏抢装，边际上带动 Q1 产业链上下游各环节的利润修复。但由于抢装是下半年的需求前置，新政实施后，电价的不确定性叠加整体上网均价的下降预期，或使得下半年分布式项目投资意愿大幅下降，且当前来看，整体产业链仍处于产能过剩的大格局之下，在需求没有大幅增长的背景下，落后产能出清尚待时日，产业链利润修复的力度和持续性仍有待观察。我们认为，一、技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节，尾部产能有望加速出清；二、随着行业供给侧自律力度加码，优势辅材龙头也将受益；三、关注需求高景气的储能 PCS 领域。推荐关注阳光电源，相关标的德业股份也有望受益。 风险提示：需求端增长不及预期、行业竞争加剧超预期、公司成本/盈利改善不及预期、海外政策/地缘政治影响超预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 通威股份 -1.56 -0.58 0.60 1.08 -14.14 -27.34 26.45 14.62 1.66 未评级 阳光电源 5.32 5.72 6.54 7.49 12.05 11.21 9.81 8.57 3.26 推荐 通灵股份 0.59 0.91 1..36 1.73 60.19 39.53 26.28 20.71 1.96 推荐 聚和材料 1.73 2.16 2.67 3.18 25.64 16.61 13.42 11.26 1.94 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 光伏行业：静待供给侧优化，关注降银金属化新技术 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 抢装驱动上半年需求，自律+创新助力供给侧出清 .............................................................................................................. 3 2. 硅料与电池片环节将成行业供给侧优化的核心抓手 ............................................................................................................. 5 3. 去银少银持续推进，铜浆料、叠栅技术或成重要降本方向 .................................................................................................. 6 4. 投资策略 ............................................................................................................................................................................. 9 5. 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 10 相关报告汇总 ..........................................................................................................................................................................11 插图目录 图 1： 全球光伏新增装机 ........................................................................................................................................................ 3 图 2： 2024 年国内装机结