电力设备+军工+电子材料多轮驱动，1Q25毛利率同比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年06月09日优于大市旭光电子（600353.SH）电力设备+军工+电子材料多轮驱动，1Q25 毛利率同比改善核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价9.85 元总市值/流通市值8175/8164 百万元52 周最高价/最低价11.36/4.95 元近 3 个月日均成交额508.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2024 年研发费用同比增长 24%，电力设备+军工+电子材料多轮驱动。公司主营业务包含电力设备、军工以及电子材料业务，2024 年电力设备、军工、电子材料业务分别占总营收的 54%/23%/5%。公司是真空灭弧室头部企业，分产品看，真空灭弧室营收占比最高，2024 年占总营收的 43%。公司重视研发投入，2024 年研发费用同比增长 23.9%至 0.74 亿元。1Q25 公司归母净利润同比增长 19%，毛利率同比改善。公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司营收 15.86 亿元（YoY +20.5%），归母净利润 1.02 亿元（YoY +10.5%），毛利率 22.82%（YoY -3.87pct）。1Q25 公司营收3.43亿元（YoY -11.4%，QoQ -26.8%），归母净利润0.30元（YoY +19.3%，QoQ +39.3%），毛利率 23.83%（YoY +3.6pct，QoQ -0.5pct）。真空灭弧室头部厂商，大功率电子管在可控核聚变及半导体设备领域取得突破。在电力设备业务方面，公司是真空灭弧室头部厂商，2024 年公司真空灭弧室产品产销规模达到 120 万只，创历史新高，行业领先地位稳固。大功率电子管产品聚焦新兴应用市场开拓，在可控核聚变和半导体设备领域取得新突破，可控核聚变及大科学装置等高端领域对大功率电子管需求扩大将带动公司业绩增长。新型电力及新能源成套设备产品方面，公司加速布局旁路开关和快速开关市场，成功承接多项柔直工程和海上风电项目产品订单，推动收入快速增长。公司氮化铝粉体性能达到国际先进水平，产品结构进一步丰富。2024 年公司成功实现氮化铝粉体年化产能 500 吨，推出高、中端产品组合，性能达国际先进水平，通过工艺创新实现原材料国产化，显著降低成本。公司突破基板连续烧结技术瓶颈，开发并投产国内首套氮化铝基板连续化生产设备，奠定量产基础。新品方面，公司推出 230W/m·k 及以上超高热导基板，是国内率先批量供货企业，在激光器、雷达、射频等高端领域实现封装材料国产化替代。公司开发的高韧性、高抗弯基板进入 IGBT 验证阶段，有望成为国内首家供应商；氮化铝黑瓷结构件进入半导体设备客户验证阶段，进一步丰富产品结构。投资建议：预计公司 2025-2027 年营业收入同比增长 27.0%/25.5%/22.2%至20.15/25.30/30.92 亿元，归母净利润同比增长 60.7%/17.8%/24.9%至1.65/1.94/2.42 亿元，对应 2025-2027 年 PE 分别为 49.7/42.2/33.8 倍，给予“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争加剧。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,3171,5862,0152,5303,092(+/-%)15.4%20.5%27.0%25.5%22.2%净利润(百万元)93102165194242(+/-%)-7.4%10.5%60.7%17.8%24.9%每股收益（元）0.110.120.200.230.29EBITMargin10.7%8.4%9.7%10.5%11.1%净资产收益率（ROE）5.3%5.6%8.4%9.2%10.7%市盈率（PE）88.579.949.742.233.8EV/EBITDA51.251.541.632.827.5市净率（PB）4.704.514.193.903.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年营收利润同比增长，电力设备+军工+电子材料多轮驱动真空灭弧室头部企业，电力设备+军工+电子材料多轮驱动。公司是国家重点高新技术企业，于 2002 年在上海交易所上市。目前公司已形成覆盖电力设备、军工装备和电子材料三大领域的系统技术布局，包括高压真空技术、超大功率电子管技术、电力成套设备技术、智能嵌入式计算技术及新型电子材料技术等。电力设备业务：主要包含真空灭弧室、新型电力及新能源成套设备及大功率激光器射频电子管产品。2024 年公司真空灭弧室产品产销规模 120 万只，创历史新高；大功率电子管产品聚焦新兴应用市场开拓，在可控核聚变和半导体设备等领域取得突破。同时公司加速布局旁路开关和快速开关市场，成功承接多项柔直工程和海上风电项目产品订单，推动营收快速增长。军工业务：主要包含航空航天飞行器精密结构件、智能嵌入式计算机产品。公司在“弹、机、舰”领域的软硬件产品体系布局日臻完善，其空间电荷控制电子管、气体开关器件、蜡膜铸造及精密零部件制造、国产化嵌入式计算机等技术方面达国内领先水平；公司在国内军工市场客户资源丰富，客户资源可发挥良好的业务协同效应和资源共享，产业链协同发展优势显著。电子材料业务：公司是专业从事陶瓷电真空器件的企业。2024 年公司成功实现氮化铝粉体年化产能 500 吨，性能达国际先进水平，通过工艺创新实现原材料国产化，显著降低成本。公司突破基板连续烧结技术瓶颈，开发并投产国内首套氮化铝基板连续化生产设备。新品方面，推出 230W/m·k 及以上超高热导基板，在国内率先批量供货，在激光器、雷达、射频等高端领域实现封装材料国产化替代。公司开发的高韧性、高抗弯基板进入 IGBT 验证阶段，有望成为国内首家供应商；氮化铝黑瓷结构件进入半导体设备客户验证阶段，进一步丰富产品结构。公司积极开拓国内外新客户资源，加速推进产品验证与市场导入，市场渗透率大幅提升。图1：公司主营业务资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的