2025年6月大类资产配置展望：微澜蓄势，整装待发

2025年6月大类资产配置展望微澜蓄势，整装待发证券分析师 ：孙婷执业证书编号：S0600524120001联系邮箱：sunt@dwzq.com.cn证券分析师 ：唐遥衎执业证书编号：S0600524120016联系邮箱：tangyk@dwzq.com.cn2025年6月4日请务必阅读正文之后的免责声明部分✓2025年6月大类资产配置展望✓A股和港股——等待时空条件的变化：➢市场整体趋势：预计6月A股市场将呈现震荡调整格局，短期内调整空间有限但震荡时间可能较长；港股市场整体节奏与A股保持一致，但筹码结构相对健康，表现可能优于A股，呈现宽幅震荡走势。➢风格与板块表现：6月上旬大盘红利风格相对占优，成长板块可能相对较弱；6月中旬开始，红利风格可能进入相对逆风期，成长风格有望获得相对收益的优势，但需关注海内外事件驱动因素对风格变化的提前影响。➢内外部因素影响：国内短期内进一步出台利好政策的可能性较小；海外方面，中美关税协议暂缓90天，美联储6月降息概率较低，需密切关注国际贸易法院判决等新事件催化。✓美股和黄金——持续产生对冲效应：➢美股市场：风险趋势模型显示美股风险度已达高位，预计6月将持续震荡。国际贸易法院判决及特朗普政策等因素将继续影响市场情绪。➢黄金市场：风险度处于中等水平，短期无明显高估或低估，预计震荡幅度将缩小并逐步走强，与美股形成反向对冲关系。➢综合走势：美股与黄金预计维持反向震荡格局，需等待地缘政治或政策变化等事件催化。✓国债和美债——震荡偏强格局：➢国债市场：在政策宽松预期与供给流动性扰动的博弈下，国债市场预计维持窄幅震荡，利率中枢可能因短期供给压力阶段性上移，但整体下行趋势未变。➢美债市场：受再融资压力、政策不确定性及海外需求变化影响，美债市场面临利率中枢抬升风险，关注6月中旬CPI与FOMC会议结果。➢综合走势：国债与美债市场均处于窄幅震荡格局，需等待政策与数据进一步明确方向。✓基金配置建议——相对均衡配置：预期后续市场可能会呈现震荡调整的行情，建议均衡配置，等待时机。摘要风险提示：发生预期外重大宏观事件；宏观数据不及预期；市场环境变化时，模型存在失效风险。21、A股 和 港 股——等 待 时 空 条 件 的 变 化1、A股和港股——等待时空条件的变化3、 国 债 和 美 债——震 荡 偏 强 格 局3、国债和美债——震荡偏强格局研究成果研究成果2、 美 股 和 黄 金——持 续 产 生 对 冲 效 应2、美股和黄金——持续产生对冲效应4、 基 金 配 置 建 议——相 对 均 衡 配 置4、基金配置建议——相对均衡配置5、 风 险 提 示5、风险提示1、A股和港股——等待时空条件的变化➢权益宏微观月度低频择时模型➢调仓频率：月频➢大盘指数：万得全A指数权益宏微观月度低频择时模型5权益宏微观月度低频择时模型基本面资金面国际面估值面技术面基本面宏观基本面主要从三个维度进行评测：经济、货币、信用。权益宏微观月度低频择时模型6➢经济维度主要参考社会消费品零售总额_当月同比和工业增加值_规模以上工业企业_当月同比的变化。➢货币维度➢主要从公开市场操作利率、准备金利率、国债利率等维度进行合成测算。➢信用维度➢主要参考中长期贷款余额同比指标和M2同比的变化。权益宏微观月度低频择时模型7资金面➢资金面主要从三个维度进行评测：➢杠杆资金（融资余额）、期货资金（股指期货净持仓）、期权资金（PCR）。国际面➢国际面主要从两个维度进行评测：➢中美利差、美元兑离岸人民币汇率。➢中国资产吸引力上升时，市场上涨。权益宏微观月度低频择时模型8估值面➢从估值角度考虑，采用经一定改进的ERP风险溢价模型，权益方面选择沪深300，债券方面选择十年期国开债收益率，滚动周期选择3年，计算每个交易日的分位数，再对分位数计算月均值。➢ERP分位数的月均值大于0.7时，信号为1； ERP分位数的月均值小于0.7时，信号为-1。技术面➢从胜率（趋势）和赔率（风险）两个维度构建技术指标，技术指标综合评分 = （趋势分数 + 100 – 风险分数）/ 2。➢技术指标分数当月的月均值大于近3个月的月均值时，信号为1；技术指标分数当月的月均值小于近3个月的月均值时，信号为-1。权益宏微观月度低频择时模型9模型结果展示➢调仓时间：月频➢模型测算时间：2015.12.31 – 2025.05.30➢注：由于中国在2015年发生811汇率改革，至此外围对A股影响力增大，因此模型测算时间从2016年开始。期初日期2015-12-31期末日期2025-05-30策略超额胜率（>=0%）79.65%策略正信号胜率72.73%策略负信号胜率66.67%策略零信号胜率72.73%策略整体胜率69.03%策略年化超额收益率17.79%01234562015-12-312016-03-282016-06-202016-09-062016-12-022017-02-282017-05-222017-08-102017-11-032018-01-232018-04-202018-07-122018-10-082018-12-252019-03-222019-06-172019-09-032019-11-282020-02-252020-05-192020-08-072020-11-032021-01-212021-04-192021-07-122021-09-302021-12-242022-03-222022-06-162022-09-022022-11-292023-02-232023-05-182023-08-082023-11-022024-01-222024-04-192024-07-122024-10-092024-12-262025-03-25权益宏微观月度低频择时模型组合净值万得全A超额净值数据来源：Wind ，东吴证券研究所权益宏微观月度低频择时模型10权益宏微观月度低频模型结果展示➢模型从基本面（30%）、资金面（30%）、国际面（20%）、估值面（10%）、技术面（10%）等五个维度对万得全A进行评测，可以较为清晰地看到各个维度的变化。➢模型分数波动范围：-10分~10分➢模型分数>=0分时，代表越看好下个月万得全A指数收益。➢特别说明：➢低频模型主要为基本面分析，如果碰到不可控外力影响，模型有短期失效的风险。➢如果低频模型和高频模型结果有不同时，优先参考高频模型结果。日期基本面资金面国际面估值面技术面综合信号2023/5/1-1-30-11-42023/6/111-2-1102023/7/121-21132023/8/101-21-1-12023/9/113-21-122023/10/1-1-1-211-22023/11/1-31-211-22023/12/1-2.5121-10.52024/1/1-3-321-1-42024/2/1-2121132024/3/10-1-211-12024/4/1-0.5-1-21-1-3.52024/5/1-2-3-21-1-72024/6/1-2-1-21-1-52024/7/1-3301122024/8/11101142024/9/10-121132024/10/11.5-12114.52