行业比较月报2025年6月：稳定币立法，金融科技加速

——行业比较月报2025年6月稳定币立法，金融科技加速证券研究报告新股策略行业比较发布日期：2025年6月5日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：张玉龙zhangyulong@csc.com.cn010-65608189SAC编号：S1440518070002SFC 编号:BPW299分析师：王大林wangdalin@csc.com.cn010-56135243SAC编号：S14405180700022核心要点 稳定币立法，金融科技加速。稳定币相关产业链关注：1、发行与托管结构：1）持牌发行商，2）托管服务商；2、基础设施与技术层：1)区块链供应商，2）安全认证服务商，3）监管服务商；3、下游应用商：1）跨境支付，2）RWA，3）金融科技等 关税博弈继续，关注国产替代、稀土、关税免疫品种值得关注；同时美元信用削弱，黄金仍具有配置价值 行业基本面，关注新消费、医药板块、非银板块3内容摘要 一、稳定币立法，金融科技加速1、香港特别行政区政府于5月30日在宪报刊登《稳定币条例》，用以在香港设立“法币稳定币” (挂钩法定货币的稳定币)发行人的发牌制度2、该法案（1）标志着全球首个以“价值锚定监管”为核心原则的稳定币专项立法落地；稳定币条例以风险为本、牌照准入、多币种兼容为三大支柱，重塑稳定币监管范式；（3）重塑香港国际金融中心竞争力；（4）助推人民币国际化；（5）激活Web3与数字资产生态，推动稳定币市场发展3、稳定币相关产业链关注：1、发行与托管结构：1）持牌发行商，2）托管服务商；2、基础设施与技术层：1)区块链供应商，2）安全认证服务商，3）监管服务商；3、下游应用商：1）跨境支付，2）RWA，3）金融科技等 二、第二阶段中美关税博弈追踪1、关税博弈第二阶段：5月9日中美接触，5月12日中美发布日内瓦联合声明，中美保留4月2日之后10%的关税，暂缓24%关税，取消之后的关税2、第二阶段：美国重心转移至与多国贸易协定的推进以及内部政策博弈，市场进行“TACO”交易。5月23日，美欧谈判受阻，美国威胁对欧盟加征60%关税，随后同意将针对欧盟的50%关税最后期限延长至7月9日。5月29日，美国国际贸易法院阻止美政府关税措施生效；5月30日，美国国际贸易法院阻止美政府关税措施生效。“对等关税”受阻，未来预计更多转向特定行业和科技领域制裁，国产替代、稀土、关税免疫品种值得关注；同时美元信用削弱，黄金仍具有配置价值 三、4月行业基本面变化：抢出口仍在继续，内需整体平稳1、4月33个工业行业中，上游采矿业需求继续回落，其中石油天然气最为显著；煤炭、黑色金属矿需求最弱；有色金属矿需求较强，也有回落迹象；中游行业中，材料行业（石化、化工、化纤、橡胶塑料、钢铁）整体需求偏弱，其中有色加工业冶炼需求仍在扩张，建材有所改善；出口链行业4月“抢出口”较为明显，设备类中的金属制品、专用设备、汽车、电气机械、仪器仪表均有所改善，消费品行业中的文体娱乐用品需求改善；下游消费行业中，农副食品需求改善，食品需求平稳；4月，商品零售增速6.6%，家电、消费电子、金银珠宝等增速较高2、服务业方面：（1）4月餐饮消费增速3.8%；五一及端午假期出行持续增长，量价改善；（2）中国创新药企在ASCO上的亮眼表现；（3）5月A股日均成交量1.2万亿，保持较高的活跃度；同时《推动公募基金高质量发展行动方案》出台，非银板块有望继续有资金流入51.1香港《稳定币条例》正式成为法例 稳定币成为立法：香港特别行政区政府于5月30日在宪报刊登《稳定币条例》。香港立法会已经在5月21日正式通过该条例草案，用以在香港设立“法币稳定币” (挂钩法定货币的稳定币)发行人的发牌制度。该法例旨在推动金融创新的同时保持金融稳定，并标志着香港在数字资产领域迈出了重要的一步 分析：1、标志着全球首个以“价值锚定监管”为核心原则的稳定币专项立法落地2、条例以风险为本、牌照准入、多币种兼容为三大支柱，重塑稳定币监管范式。（1）强制牌照制度。覆盖所有在香港发行或宣称锚定港元价值的稳定币（无论发行主体所在地），发行人需满足500万港元最低资本、100%高流动性储备资产（现金/国债）、独立托管等要求，（2）“价值锚定监管”，多币种兼容。突破传统地域限制，将宣称挂钩港元的一切稳定币纳入监管，兼容多币种稳定币；（3）系统性风险防控。要求发行人建立赎回保障机制、反洗钱合规体系及危机处置预案3、重塑香港国际金融中心竞争力。（1）填补监管空白，通过储备透明化与破产优先索偿权增强投资者信；（2）沙盒测试机构的实践表明，合规稳定币可降低跨境支付成本，缩短结算时间；（3）抢占全球数字金融制度高地4、助推人民币国际化。离岸人民币稳定币（如京东JD-HKD）获合法地位，支持跨境贸易人民币结算，降低汇兑成本；联动数字人民币试点，强化香港在“一带一路”贸易中的清结算节点功能5、激活Web3与数字资产生态。条例为DeFi、跨境支付等场景提供合规基础设施，推动稳定币市场发展 相关产业链关注：1、发行与托管结构：1）持牌发行商，2）托管服务商；2、基础设施与技术层：1)区块链供应商，2）安全认证服务商，3）监管服务商；3、下游应用商：1）跨境支付，2）RWA，3）金融科技等资料来源：中信建投61.2 稳定币发展历程资料来源：中信建投 USDT——首个稳定币 2014年：Tether公司推出首个与美元1:1锚定的稳定币USDT（原名Realcoin），旨在解决加密货币价格波动问题，充当加密交易的“桥梁货币”。当时，市场接受度低，2017年前流通量仅千万美元级别，且因储备透明度不足饱受质疑 2017年：比特币牛市与ICO热潮 爆 发， 主 流交 易所 （ 如Bitfinex、Poloniex）上线USDT交易对，推动其流通量激增至10亿美元，成为加密市场核心流动性工具 新型稳定币涌现法币抵押型：Circle推出合规导向的 USDC（2018年），定期审计并受纽约州监管加密抵押型：MakerDAO发布去中心化稳定币 DAI（2018年），通过超额抵押ETH等加密资产维持锚定，规避中心化风险 2020年，DeFi生态驱动需求2020年“DeFi Summer”：借贷协议（如Aave）、流动性挖矿爆发，稳定币成为链上基础流动性工具，DAI与USDC需求激增 2022年，算法稳定币崩盘事件2022 年 5 月 ： 第 三 大 稳 定币 TerraUSD（UST） 因抵押机制缺陷脱锚崩盘，市值从180亿美元暴跌至接近归零，引发加密市场系统性危机 合规化加速2023年美国《稳定币透明度与安全法案》草案要求储备资产限于美元或短期美债 主流稳定币主导市场USDT/USDC 双 寡 头 ： 2025 年USDT市值超1500亿美元，占稳定币总量60%；USDC以330亿美元位居第二，主要服务DeFi借贷及机构结算生息稳定币创新：Circle的USDC通过美债收益提供较高的收益，吸引传统资金流入 监管立法落