银行业资负跟踪：央行万亿回购呵护资金面

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 06 月 09 日 推荐（维持） 央行万亿回购呵护资金面 总量研究/银行 ❑ 本期：2025/6/1-6/8，上期：2025/5/26-6/1，下期：2025/6/9-6/15。 ❑ 票据：价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 0.97%、1.02%、1.09%，分别较上期末变动-13bp、-14bp、1bp。量方面，截至 2025 年 6月 6 日，6 月份国有行票据转贴现和直贴累计净买入规模为 1191.69 亿元（去年同期 1,113 亿元）。5 月末票据利率冲高，但绝对水平依旧远低于存单利率，预计 5 月信贷同比少增，6 月以来票据利率继续回落，大行票据转贴现依旧为净买入，关注后续趋势。 ❑ 央行动态：央行公开市场共开展 9,309 亿元 7 天逆回购操作，操作利率为1.40%，逆回购到期 16,026 亿元，整体实现净回笼 6,717 亿元。下期央行公开市场将有 9,309 亿元逆回购到期。另外，6 月 5 日，央行公告自 2025年 6 月 6 日开始，将开展 1 万亿元买断式逆回购操作，期限为 3M。6 月全月买断式逆回购到期 1.2 万亿。本期跨月，逆回购余额回落，但 6 月超 4万亿存单到期，1.2 万亿买断式逆回购到期，同时政府债缴款力度预计也不低，多重因素下资金面压力仍较大，能否平稳过渡核心在于央行，本周五开始央行开展 1 万亿买断式逆回购操作，有望缓解资金面压力，维稳资金面预期，下期财政缴款压力不大，但存单到期约 1.2 万亿，预计央行呵护下资金面维持平稳。 ❑ 资金利率：本期末 DR001、DR007、DR014 分别较上期变动-0.2bp、-7.4bp、-9.9bp，分别较 7 天 OMO 利率高出 1bp、13bp、18bp；R001、R007、R014 与同期限 DR 利率利差分别为+4bp、+2bp、+1bp。本期跨月后资金利率回落，进入月中后资金面扰动因素较多，预计资金利率震荡略有回升。 ❑ 国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动-5.3bp、-6.5bp、-2.9bp、-2.9bp、-3.0bp。本期长债利率进一步回落，6 月需关注银行卖债兑现浮盈，我们报告《Q2 银行还需卖老债么？》对银行 25Q2 浮盈兑现做了展望，预计总体卖债力度约为 25Q1 的 1/3。 ❑ 财政：本周政府债累计净融资 1,101.28 亿元，预计下期净缴款约-587.10亿元。6 月政府债融资处于季节性中游，关注后续财政持续性。 ❑ 同业存单：本期同业存单总发行规模 5,850 亿元(上期 6,662 亿元)，到期6,666 亿元(上期 6,527 亿元)，净融资-816 亿元(上期 135 亿元)。9M 及以上长期存单发行占比 36%（上期 60%）。加权平均发行期限为 0.58 年（上期 0.74 年）。本期同业存单加权融资成本为 1.71%（上期 1.70%），期末加权平均存量利率为 1.85%（上期末 1.86%），较发行成本高 14bp（上期16bp）。本期存单到期超 6000 亿，月初资金面扰动因素不多，存单净融资为负，下期存单到期 1.2 万亿，在途超储增加，但央行已公告 1 万亿买断式逆回购操作，有望有效维持资金面平稳过渡，本期存单发行期限偏短，或意味着挂牌利率超调带来的存款迁徙现象还不明显，存单融资主要还是发挥资金属性，定价方面，本期发行利率略有回升，较存量利率低 14bp，主动负债成本仍有压降空间。我们在报告《4 万亿存单到期，有何影响？》提到，大额存单到期微观上会导致银行在途超储增加，行业合意超储率上升，央行首次月初提前公告 1 万亿买断式逆回购，短期资金稳定性有所上升，但央行投放以呵护为主，“放水”概率不大，资金面或继续维持紧平 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 10023.7 11.5 流通市值（十亿元） 9930.9 12.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 8.6 15.8 31.7 相对表现 6.8 18.3 23.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《5 月社融货币预测—招证银行金融数据前瞻》2025-06-07 2、《银行流动性观察—4 万亿存单到期，有何影响？》2025-06-02 3、《票据利率回落，关注存单大额到期—银行资负跟踪 20250601》2025-06-02 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-10010203040Jun/24Sep/24Jan/25May/25(%)银行沪深300银行资负跟踪 20250608 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 衡，存单一二级市场定价上行概率较大；中期来看，大额存单到期也是银行负债期限再摆布的窗口期，有助于提升银行中期负债稳定性，预计过完季末月，银行间资金面稳定性会进一步回升，存单利率有望向政策利率靠拢。备案方面，目前已有 316 家银行公布备案，合计规模 33.26 万亿元，累计已提额 6.35 万亿元（含样本银行去年 12 月提额规模）。截至本期末，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为 72.6%、63.1%、63.5%、41.7%。 ❑ 商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。 ❑ 下期关注：资金面、5 月金融数据。 ❑ 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。 正文目录 一、 本期观察：万亿买断式逆回购呵护资金面 ................................................. 5 1、 本期跟踪：万亿买断式逆回购呵护资金面 ................................................... 5 2、 下期关注：资金面、5 月金融数据 .............................................................. 6 二、 票据：跨月后票据利率回落 ....................................................................... 7 三、 货币：万亿买断式逆回购呵护资金面 ...................................................... 10 1、 央行动态：央行公告 1 万亿买断式逆回购 ................................................ 10 2、 利率走廊：跨月后资金利率回落 ............................................................... 13 四、 财政：6 月政府债融