电力行业4月月报：多地发布“136”号文衔接机制，风光抢装潮持续

多地发布“136”号文衔接机制，风光抢装潮持续 [Table_Industry] —电力行业 4 月月报 [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 6 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业月报 电 电力行业 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：011-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用行业联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：011-83326723 邮 箱： lichunchi@cindasc.com 化工行业： 邢秦浩 电力公用分析师 执业编号：S1500524080001 联系电话：010-83326712 邮 箱：xingqinhao@cindasc.com 唐婵玉 电力公用分析师 执业编号：S1500525050001 邮 箱：tangchanyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：110031 [Table_Title] 电力月报：多地发布“136”号文衔接机制，风光抢装潮持续 [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 6 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 月度专题点评：粤鲁蒙东三地机制电价落地，后续影响怎么看。1）核心要点：三地出台衔接机制，具体措施各有差别。山东存量保障到位，机制电价最优。山东给予存量项目较好的机制电价、电量和执行期限。广东着重强调增量，执行期限承压。广东给予增量项目较为严苛的执行期，仅给予陆上风光 12 年、海上风电 14 年的保障期限，近半的生命周期暴露在市场中，收益率不稳定性有所上升。蒙东：存量保护较为到位，增量项目直面市场。蒙东电网对存量项目保护较为到位，给予明确的机制电量、机制电价和执行期限的保护标准；但对于增量项目直接取消机制电量电价的保护。2）未来展望：仍需静待机制电价细则持续落地，利好交易策略与预测服务。我们认为目前各地机制电价情况与纳入机制的电量情况目前尚不清晰，且增量项目机制电价需通过竞价决定，后续新能源投资积极性或将受到影响。短期内新能源投资积极性与投资节奏或在收益前景不清晰的背景下受到冲击。新能源全部入市后市场交易情况和报价策略将趋于复杂，对电力交易策略和预测的要求有望持续提升，相关服务商有望持续受益。 ➢ 月度板块及重点上市公司表现：5 月电力及公用事业板块上涨 2.3%，表现优于大盘；5 月沪深 300 上涨 1.8%到 3840.23；涨幅前三的行业分别是环保 (6.8%)、国防军工 (6.3%)、纺织服饰 (6.0%)。 ➢ 月度电力需求情况分析：4 月电力消费增速环比略有波动。2025 年 4月，全社会用电同比增长 4.70%。分行业：二产用电增速环比波动，三产及居民用电增速环比持续恢复：2025 年 4 月，一、二、三产业用电量同比增速分别为 13.80%、3.00%、9.00%，居民用电量同比增长7.00%。分板块：制造业板块增速环比下行明显，消费高耗能板块用电增速环比改善。分子行业看，高技术装备制造板块中用电量占比前三的为计算机通信设备制造业、金属制品业和电气机械制造业。消费板块中占比前三的为批发和零售业、交通运输、仓储及邮政业和信息技术服务业。六大高耗能板块中占比前三的为电力热力生产及供应业、有色金属冶炼及压延业和黑色金属冶炼及压延加工业。分地区来看，东部沿海省份用电量领先，西部省份用电增速领先。弹性系数方面，2025 年一季度电力消费弹性系数为 0.468。 ➢ 月度电力生产情况分析：规上发电量同比下滑，火电发电量增速降幅明显。2025 年 4 月份，全国发电量增长 0.90%。分机组类型看，火电电量同比下降 2.30%；水电电量同比同比下降 6.50%；核电电量同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 上涨 12.40%；风电电量同比增长 12.70%；太阳能电量同比上涨16.70%。新增装机方面，2025 年 4 月全国新增装机 5480 万千瓦，其中新增火电装机 373 万千瓦，新增水电装机 52 万千瓦，新增风电装机534万千瓦，新增光伏装机4522万千瓦。发电设备利用方面，2025年4 月全国发电设备平均利用小时数 1008 小时。其中，火电平均利用小时 1336 小时；水电平均利用小时数 769 小时；核电平均利用小时数2606 小时；风电平均利用小时数 776 小时；光伏平均利用小时数 364小时。煤炭库存情况、日耗情况及三峡出库情况方面，截至 5 月 22日，内陆煤炭库存周环比上升，日耗周环比上升；沿海煤炭库存周环比下降，日耗周环比上升。截至 5 月 28 日，三峡水位同比下降，环比上升。 ➢ 月度电力市场数据分析：6 月代理购电均价环比持续下行。6 月月度代理购电均价为 385.80 元/MWh，环比下降 1.02%，同比下降 2.78%。 ➢ 行业新闻：（1）山东省出台首份 136 号省级承接文件；（2）广东省机制电价征求意见稿提出，保障比例不超过 90%，执行期限海风 14 年；（3）蒙东首发“136 号文承接”正式方案。 ➢ 投资观点：我们认为，国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。虽然随着 2022 年火电装机核准潮逐步落地，电力供需矛盾趋于缓和，但部分经济较为发达的区域仍存在区域性供需缺口。在当前新能源装机持续快速增长，相关能源政策依然重点强调安全保供的态势下，煤电顶峰价值有望持续凸显。展望未来，双碳目标下的新型电力系统建设，或将持续依赖系统调节手段的丰富和投入；容量电价机制正式出台明确煤电基石地位，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，因而在电力市场化改革的持续推进下，电价有望实现稳中上涨。此外，伴随着发改委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望边际上升，我们判断煤电企业的成本端较为可控；同时煤电一体化企业依靠自有煤炭或高比例煤炭长协兑现的优势，有望在稳利润同时实现业绩增长。展望未来，我们认为电力运营商的业绩有望大幅改善。电力运营商有望受益标的：1）煤电一体化公司：新集能源、陕西能源、淮河能源等；2）全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等；3）电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力 A 等； 3）水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；4）设备制造商和灵活性改造有望受益标的：东方电气、青达环保、华光环能等。 ➢ 风险因素：宏观经济下滑导致用电量增速不及预期,电力市场化改革推进缓慢,电煤长协保供政策的执行力度不及预期。