传媒行业互联网视频2019年12月跟踪快报：内容寿命是决定平台长期盈利能力的核心

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 内容寿命是决定平台长期盈利能力的核心 传媒行业互联网视频 2019 年 12 月跟踪快报｜2019.12.9 中信证券研究部 核心观点 唐思思 首席传媒分析师 S1010517080007 肖俨衍 传媒分析师 S1010517070001 我们继续维持行业“强于大市”评级，展望 2020 年，预计内容监管边际放松，内容成本占比持续下降，ARPU 提升预期，自制内容上线等积极因素有望持续落地，推荐具有打造内容品牌潜力的平台型公司。 ▍板块表现：11 月整体涨多跌少。根据我们统计，2019 年 11 月互联网视频 24 家相关上市公司涨多跌少，涨幅前三名为当代东方、鼎龙文化、完美世界。 ▍行业政策&新闻：国家互联网信息办公室、文化和旅游部、国家广播电视总局联合发布《网络音视频信息服务管理规定》。规定旨在促进网络音视频信息服务健康有序发展，保护公民、法人和其他组织的合法权益，维护国家安全和公共利益。 ▍行业数据：剧集综艺播放量较上月略有波动，爱奇艺数据领先。云合数据全平台剧集有效播放量为 367 亿，全平台综艺有效播放量为 28 亿，剧集有效播放量基本平稳，综艺环比小幅上升。2019 年 1 月 1 日至 11 月 30 日，腾讯、爱奇艺、优酷剧集领域具有显著优势；综艺角度，爱奇艺、腾讯仍然位于第一阵营，优酷、芒果 TV 势均力敌。以独播内容有效播放量来看，腾讯、爱奇艺、优酷剧集优势显著，腾讯、爱奇艺、优酷、芒果 TV 综艺均势。根据九合数据，2019 年 11 月，四大视频平台综艺植入金额环比均有所上涨，其中芒果 TV 植入金额达 4.5 亿，环比上涨 75.69%，同比上涨 352.56%。 ▍本月聚焦：内容寿命是决定平台长期盈利能力的核心。云合数据 2019 年 1-11月会员内容有效播放量显示，《甄嬛传》《新三国》等非当季内容登录榜单，显示经典内容的威力。我们认为，是否能够持续生产具有强劲长尾价值的内容（也就是内容平均摊销寿命），是评估一个内容生产产业链是否成熟的重要依据。相比于国内主流平台如爱奇艺约 2 年摊销寿命，Netflix 摊销寿命约为 4 年。 ▍风险因素：用户付费习惯提升不及预期风险；宏观经济增速下行风险；内容投资波动风险；政策监管趋严风险。 ▍投资策略：我们维持互联网视频板块“强于大市”评级。展望 2020 年，我们认为监管政策边际放松，内容成本占比持续下降，ARPU 提升预期，自制内容持续上线等因素有望持续发酵。我们认为未来平台型公司将在我国互联网视频行业拥有更强的话语权，重点推荐龙头平台型公司爱奇艺（IQ）以及新媒体龙头、垂直型品牌媒体芒果超媒。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 芒果超媒 33.34 0.69 0.86 1.03 48.32 38.77 32.37 买入 爱奇艺 20.29 -1.87 -1.59 -1.33 - - - 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 12 月 6 日收盘价；爱奇艺的股价为上市当地货币单位，EPS 为人民币 互联网视频行业 评级 强于大市（维持） 传媒行业互联网视频 2019 年 12 月跟踪快报｜2019.12.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 板块表现：11 月整体板块涨多跌少 根据我们统计，2019 年 11 月互联网视频 24 家相关上市公司跌多涨少，涨幅前三名为当代东方、鼎龙文化、完美世界。 表 1：2019 年 11 月互联网视频板块相关个股涨跌幅 股票代码 公司名称 月前收盘价 （元） 月收盘价 （元） 涨跌幅 % 成交量 （万股） 成交金额 （亿元） 月换手率 % 预测 19 年PE（WIND） 总市值 （亿元） 流通市值 （亿元） 000673.SZ 当代东方 2.89 4.79 65.74 227434.02 106.25 288.07 0.00 37.92 24.61 002502.SZ 鼎龙文化 2.60 3.33 28.08 121527.43 44.15 174.15 0.00 28.63 17.79 002624.SZ 完美世界 29.50 34.50 16.95 39688.82 129.78 34.22 21.08 445.98 171.36 002292.SZ 奥飞娱乐 7.09 8.29 16.93 42729.71 34.95 52.53 79.25 112.51 49.43 300413.SZ 芒果超媒 27.00 30.46 12.81 21302.78 64.77 25.54 46.28 542.30 164.29 300251.SZ 光线传媒 8.85 9.95 12.43 60208.22 58.66 21.63 26.41 291.89 87.42 IQ.O 爱奇艺 17.43 19.15 9.87 13478.46 0.00 42.64 -9.31 139.23 0.00 601599.SH 鹿港文化 2.99 3.27 9.36 54378.73 19.06 60.91 0.00 29.19 19.62 002343.SZ 慈文传媒 7.19 7.85 9.18 20858.96 16.69 51.84 19.02 37.28 26.01 002445.SZ ST 中南 1.18 1.25 5.93 23984.49 2.78 18.68 0.00 17.37 11.73 600977.SH 中国电影 13.32 14.11 5.93 15951.13 21.70 8.54 20.66 263.43 85.97 000892.SZ 欢瑞世纪 5.12 5.22 1.95 14205.92 7.45 26.40 0.00 51.21 25.33 300364.SZ 中文在线 3.64 3.68 1.10 50546.99 19.76 94.22 0.00 26.76 17.26 300336.SZ 新文化 3.90 3.94 1.03 23689.11 9.22 33.59 0.00 31.77 21.51 300104.SZ 乐视网 1.69 1.69 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 67.42 0.00 300027.SZ 华谊兄弟 4.38 4.38 0.00 26917.92 12.09 12.17 21.25 122.42 69.24 300291.SZ 华录百纳 5.54 5.42 -2.17 5595.07 3.10 7.90 0.00 44.31 20.25 300133.SZ 华策影视 6.40 6.20 -3.13 24725.70 16.42 17.90 39.39 108.85 60.00 002739.SZ 万达电影 14.96 14.26 -4.68 1