2020年港股投资策略：全面牛市的号角

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 海外市场研究 Page 1 证券研究报告—海外市场研究 港股 [Table_IndustryInfo] [Table_IndustryInfo] 2020 年港股投资策略 超配 （维持评级） 2019 年 12 月 09 日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与恒生指数、标普500、纳指走势比较 相关研究报告： 《体育用品产业链专题研究：生命不息，运动不止》 ——2019-12-02 《港股 11 月投资策略：美元走弱，恒指强势站到年线之上》 ——2019-11-11 《海外市场专题-半导体研究专题一：从三个维度看芯片设计》 ——2019-10-30 《区块链行业点评：区块链时代：信息互联网向价值互联网转变》 ——2019-10-29 《国信证券-体育用品行业阿里线上2019Q3销售数据》 ——2019-10-14 证券分析师：王学恒 电话： 010-88005382 E-MAIL： wangxueh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002 证券分析师：何立中 电话： 010-88005322 E-MAIL： helz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516110003 证券分析师：荣泽宇 电话： 010-88005307 E-MAIL： rongzeyu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519060003 联系人：丁诗洁 电话： 0755-81981391 E-MAIL： dingshijie@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 海外市场专题 全面牛市的号角  中国股市具有全球最优的性价比 2019 年 8 月美联储开启了降息大幕，这标志着全球流动性转向宽松，而且将在未来一两年保持常态。2020 年，中国的 GDP 增速预期为 5.9%，远胜西方主要国家，而 A 股的估值 13 倍 PE，港股 10 倍 PE，远低于西方主要国家股市。无论是 A 股还是港股，在全球资产中都具有最优的性价比。 在思考低估“不合理”的同时，应理解它存在的合理之处：中国股市盈利结构更加偏重金融/周期，而西方国家股市科技/消费比重更高。提升科技消费占比，是我国经济转型，以及上市企业盈利结构优化的长期任务。  中、短经济周期将合力共振向上 全球中周期——房地产周期、大宗商品周期均处在扩张阶段，短周期——基钦周期也已触及低点，转向扩张。中周期与短周期的合力共振向上，将推动周期资产价格的上涨，而中国股市以当下的盈利结构来看，将在此过程中实现相较全球股市更有弹性的盈利改善空间。 美元指数周期的下行，将促进 1）大宗商品价格的上行，2）海外资金流入 A股的意愿；科技周期处在基础设施阶段，意味着 AI 应用的大时代仍要假以时日，市场总体风格偏向价值而非成长。  港股/A 股将迎来全面牛市 2020 年不再是结构性行情：板块上，它将是由金融+周期主导，消费+科技随动的全面牛市；风格上，随着风险偏好的上行，龙头也不再像过去两年独树一帜，非龙头地位的优质企业，也将会取得不俗的收益。 临近年关，纵使在风格换档之际及中美贸易谈判等不确定性可能导致的大盘短期回档（恒指支撑 25000-26000 点），亦不改 2020 年牛市格局。以历史PB 计算，恒指有望在 2021 年站上 40000 点大关。  投资建议：积极布局金融+周期中下游 我们分别从时间、风格、估值、股息率四个维度阐述了当下港股的投资机会，建议积极布局金融+周期中下游，包括：房地产、汽车、建筑、建材、钢铁、机械、轻工制造、基础化工、电力设备、银行、非银行金融。周期上游包括有色金属、煤炭也有优于大盘的收益表现，然而对投资人的要求更高，建议2020 年下半年重点关注。 另外，博彩、互联网、电子、教育、体育、医药等弱周期产业，值得长期持有，考虑到它们中的部分公司在 2019 年已经取得良好的相对收益，可考虑在取得绝对收益的同时，如何保持相对收益的平衡。  风险提示 宏观经济复苏低于预期的风险，中美贸易战的不确定性，全球经济下行压力的系统性风险。 -30.00-10.0010.0030.0018/1219/319/619/9恒生指数标普500纳斯达克指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 我们认为，A 股、港股，2020 年将进入全面牛市。市场将迎来普涨的局面，无论是金融、周期、消费、科技，都有良好的投资机会。关键词包括： 经济的复苏：今年在房地产收紧+全球经济触底的过程中，使得很多人认为未来相当时间不再有牛市，或者说全面牛市，言必谈结构性牛市或者个股机会。明年开始，全球经济的回暖将会是清晰可见的，企业盈利的改善也将是明确的，今年担心的房地产政策/中美贸易等压制市场估值的担忧，明年将明显减弱； 流动性的充盈：美联储的扩表到三连降，欧洲的量化宽松持续，全球 20 余个国家进入到降息周期，中国短期遭遇猪周期的通胀压力，但依然不改明年全球货币宽松的主基调。伴随着 16 万亿美元还在负利率国债中，而国债收益率的上行，将使得资金不断涌向权益市场； 中国股市的超高性价比：2020 年，预计中国 GDP 的增速在 6%，美国 2%，欧洲 1%-1.5%，当下，美股标普 500 指数市盈率（TTM）约为 22 倍，德国 DAX、英国富时 100、法国 CAC40 的市盈率约为 18-21 倍，印度 SENSEX30 市盈率28 倍，A 股上证综指市盈率低于 13 倍，港股恒生指数市盈率低于 10 倍。中国股市在全球拥有最优的性价比，即 GDP 增速最快，股票估值最低； 金融市场开放与港股全流通：2020 年，会有更加多的外资加入中国的金融市场。2004 年的股权分置改革解决了大小股东利益的一致性问题，而 2019 年的金融市场更加全面的开放，解决了外资与内资利益的一致性问题； 减税降费、再融资的放松推动盈利的超预期：今年减税 2 万亿元，降税 6000亿元。这将为明年企业盈利的超预期奠定坚实的基础。2.6 万亿的减税降费，将会带入到 2020 年企业的利润表中，形成一股不小的盈利超预期力量；同时，伴随着再融资的放松与央行推动中小企业融资的不断持续，企业无论是在直接融资、间接融资的效率都会较 2019 年有明显的改善，这将有效解决中小企业融资难的局面，并形成第二股盈利超预期的力量； 成交量的放大：随着外资、社保等不同的基金对 A 股、港股的配置比重的将不断增加，A 股指数在犹豫中突破 3288 点之后，市场的人气开始激活，2020 年上半年成交量将会明显好过 2019 年下半年。一旦牛市形态确认，由于宽松的流动性加之财富效应的显现，2020 年下半年又明显超越 2020 年上半年； 周期的修复：超跌的周期与滞涨的