多点数智(2586.HK)首次覆盖报告：数据%26行业实践构筑竞争壁垒，AI%2b零售SaaS前景广阔

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 5 月 24 日 公司研究 数据&行业实践构成竞争壁垒，AI+零售 SaaS 前景广阔 ——多点数智（2586.HK）首次覆盖报告 买入（首次） 中国本地零售行业面临困局，数字化转型箭在弦上。随着电商与即时配送的快速渗透，2019-2023 年中国本地商品零售市占率从 79.4%下降至 72.4%。在宏观环境不确定性增强背景下，本地零售行业数字化转型需求增强，多点数智专注于零售垂类行业 SaaS，AI 解决方案助力零售商降本增效。 多点数智专注于零售行业全栈解决方案。1）优化门店运营效率：提供数据分析驱动的精准营销服务，提供智能折扣电子价签、自助收银、自动清洁等功能。2）优化供应链和库存管理效率：实现供应链全流程监控，与仓储进行协同化管理减少延迟，提供实时库存监控、动态补货、智能包裹分拣等功能。3）AI 解决方案：提供 AI 出清、AI 客服、AI 质检、AI 导购等功能。 多点数智核心竞争力分析：数据+行业实践+品牌效益构筑竞争壁垒。 1）与胖东来加深合作：树立标杆客户，提升品牌知名度和市场影响力，客户倾向于以多点数智为载体学习物美集团和胖东来的先进运营经验。2）客户议价能力：多点数智产品覆盖零售产业链的多个环节，客户依赖度转换成本较高，关联方交易占比高的风险相对可控。3）行业竞争格局：多点数智为国内最大的零售 SaaS 供应商，本地零售业态涉及较多细节，大型互联网公司和通用型 SaaS 公司切入零售赛道门槛较高；AI 零售方面，多点数智积累大量零售数据，以数据流反哺 AI 模型，提升决策分析能力。4）潜在替代品：对于中小型零售商，自研数字化系统性价比较低。 财务分析：1）营收端：公司业务重组聚焦操作系统和 AIoT 解决方案，打开营收增长空间，收入增长动因包括：高用户粘性、客单价加速增长、市场渗透率和付费意愿提升、海外收入占比提升。2）利润端：AIoT 业务前期拓客较难，但用户付费意愿高、客单价提升较快，毛利率仍有较大的提升空间；公司积极采用 AI 工具优化运营效率，销售、研发、行政费用率快速下降。 投资建议：中国本地零售商数字化转型需求强劲，作为国内稀缺的聚焦本地零售数字化转型的 SaaS 公司，多点数智具备较高的行业实践经验和数据壁垒。考虑到多点数智与胖东来加深合作，有利于树立品牌效益、拓宽获客渠道，我们预测 2025-2027 年公司营收同比增长 16.7%、17.2%、16.4%，对应 PS 估值倍数 3.4x/2.9x/2.5x，Non-IFRS 归母净利润 1.22/2.71/4.08 亿元，同比分别增长 309.7%/121.6%/50.8%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险分析：零售行业低迷风险、客户拓展节奏不及预期、关联方交易占收入比例较高、行业竞争加剧风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,585 1,859 2,169 2,542 2,960 营业收入同比增速 19.4% 17.3% 16.7% 17.2% 16.4% Non-IFRS 归母净利润（百万元） -277 30 122 271 408 Non-IFRS 归母净利润同比增速 - - 309.7% 121.6% 50.8% 经调整 EPS（元） -0.31 0.03 0.14 0.30 0.45 P/S 4.7 4.0 3.4 2.9 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间 2025-5-21 ，2023-2027E 经调整 EPS 使用最新股本 9.0 亿计算，1 港币=0.9187 人民币 当前价：9.02 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：宾特丽亚 binteliya@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股)： 899.63 总市值(亿港元)： 81.15 一年最低/最高(港元)： 4.78/21.75 近 3 月换手率（%）： 0.40% 公司与恒生科技指数对比图 资料来源：Wind 市场数据 % 1M 3M 1Y 相对 -26.7 29.4 - 绝对 -17.4 26.5 - 资料来源：Wind 相关研报 多点数智“入通”迎利好，AI 数字化零售蓬勃发展——互联网传媒行业跟踪报告（2025-03-08） 海外 AI 应用全线梳理：美股 SaaS 大周期拉开帷幕，各细分领域如何布局？——海外 AI应用 2025 年前瞻（2024-12-12） 从美股科技公司资本开支看国内互联网行业：AIDC 行情将如何演绎？——AI 产业前瞻系列报告（四）（2025-3-10） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 多点数智（2586.HK） 目 录 1、 中国本地零售行业面临困局，数字化转型箭在弦上 ........................................................... 4 2、 多点数智专注于本地零售数字化转型，AI 助力零售商降本增效 ......................................... 6 2.1 公司介绍与发展历程 ................................................................................................................................. 6 2.2 业务介绍：以操作系统为基础，结合 AIoT 物联网解决方案，优化零售商运营效率 ................................ 7 2.3 产品介绍：旨在建立门店、供应链、库存管理等全流程解决方案，助力零售商降本增效 ....................... 8 2.4 AI 解决方案：将大模型能力无缝接入产品与服务 ................................................................................... 10 3、 核心竞争力分析：数据+行业实践+品牌效益构筑竞争壁垒 ................................................ 11 3.1 多点数智与胖东来的合作互惠互利，将先进的运营经验普惠本地零售商 ............................................... 11 3.2 多点数智波特五力分析 ..........................................................................................