爱透支的美国人：开始存钱了？储蓄率上升是喜是忧？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师 梁中华 执业证书编号：S0740518090002 电话 021-20315056 邮箱 liangzh@r.qlzq.com.cn 研究助理 吴嘉璐 电话 邮箱 wujl@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商 2 全球锂电设备龙头，海外客户加速渗透 3 银行角度看 11 月社融数：基建支撑企业中长期贷款 [Table_Summary] 投资要点  提到美国居民，一个直接的刻板印象就是爱“提前消费”，喜欢透支。但最近两年的数据显示，美国居民的储蓄率在快速走高，美国老百姓开始存钱了？推动储蓄率上升的原因是什么？储蓄多了以后，美国消费为啥还这么稳定？本文从微观视角出发，探寻美国储蓄率上升背后的秘密。  1、美国储蓄率大升，与基本面背离。2008 年次贷危机后，美国个人储蓄率快速上升，期间经历过一波小幅回落，2018 年以后又再度上升。而近期储蓄率的大升似乎与基本面有所背离，一方面个人储蓄率和失业率在过去是高度负相关的，但当前美国经济增长仍稳健、失业率也在持续走低；另一方面，居民持有的金融资产也在升值，从财富效应的角度也很难解释；而从人口层面来看，储蓄率上升与当前快速老龄化的背景也是相背离的。  2、美国人开始存钱了？穷人透支、富人储蓄。我们观察了美国各个收入阶层的消费倾向，发现美国低收入家庭大多都是在借债消费，储蓄率甚至还在下降，居民储蓄基本都是由高收入家庭贡献的。因此，储蓄率上升更多反映的是贫富分化的结构问题。而当前美国贫富差距也到了一个极度分化的阶段，财富前 0.1%的人差不多拥有全国 20%的财富，这个占比已经接近于上个世纪 20 年代的水平。  3、减税劫富济贫？明显是劫贫济富。2017 年减税政策可能还在进一步加剧美国的贫富分化程度。一方面，和个税相比，企业减税更多，而且减税收益大部分流向了拥有更多资本的富人。另一方面，个税调整下，不同收入组的减税效应也是明显分化的，高收入阶层受益较多。这也意味着，减税政策可能还会使得美国贫富分化继续加重。  4、消费为何稳健？减税的短期带动。个人储蓄率上升的背景下，美国消费却仍然稳健，主要源于税改短期带动了居民可支配收入的上涨。但往前看，税改效应会逐渐消退，那么愈加突出的结构问题反而会带来更多的负面影响，特别是近几年，美国中产阶级的财富在明显缩水，那么未来美国消费能否一直强劲也值得怀疑。  风险提示：贸易问题，经济下行，政策变动。 [Table_Industry] 证券研究报告/宏观策略专题报告 2019 年 12 月 11 日 爱透支的美国人：开始存钱了？ ——储蓄率上升是喜是忧？ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1、美国储蓄率大升，与基本面背离 ................................................................... - 3 - 2、美国人开始存钱了？穷人透支、富人储蓄 ..................................................... - 4 - 3、减税劫富济贫？明显是劫贫济富 ................................................................... - 6 - 4、消费为何稳健？减税的短期带动 ................................................................... - 7 - 图表目录 图表 1：美国储蓄率走势与经济衰退周期（%） ................................................. - 3 - 图表 2：美国失业率与个人储蓄率走势（%） .................................................... - 3 - 图表 3：美国标普 500 指数与储蓄率负相关 ....................................................... - 4 - 图表 4：美国房价指数与储蓄率负相关 ............................................................... - 4 - 图表 5：美国 65 岁以上人口占比（%） ............................................................. - 4 - 图表 6：2018 年美国各收入组储蓄率估算（%） ............................................... - 5 - 图表 7：美国收入不平等的变化趋势（%） ........................................................ - 5 - 图表 8：美国最富 0.1%的成年人所拥有的财富占比 ........................................... - 6 - 图表 9：企业减税收益更多流向股东（%） ........................................................ - 6 - 图表 10：2017 年税改对可支配收入的影响预测（%） ...................................... - 7 - 图表 11：不同收入组的有效税率走势（%） ...................................................... - 7 - 图表 12：美国个人总收入和可支配收入增速（%） ........................................... - 8 - 图表 13：减税效应逐渐消退（%） ..................................................................... - 8 - 图表 14：美国最富和中上阶级家庭财富占比变化（%） .................................... - 9 - 图表 15：中高收入组消费增速较高（%） .......................................................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 提到美国居民，一个直接的刻板印象就是爱“提前消费”，喜欢透支。但最近两年的数据显示，美国居民的储蓄率在快速走高，美国老百姓开始存钱了？推动储蓄率上升的原因是什么？储蓄多了以后，美国消费为啥还这么稳定？本文从微观视角出发，探寻美国储蓄率上升背后的秘密。 1、美国储蓄率