有色金属行业跟踪周报：特朗普关税政策或上诉法院支持，贸易战出现升级信号，黄金具备再度走牛基础

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 特朗普关税政策或上诉法院支持，贸易战出现升级信号，黄金具备再度走牛基础 2025 年 06 月 03 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《关税政策反复叠加美债拍卖遇冷，美国财政恶化驱使黄金价格再度走牛》 2025-05-25 《中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，避险情绪大幅回落，工业金属环比走强》 2025-05-18 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（5 月 26 日-5 月 30 日），有色板块本周下跌 2.40%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块下跌3.55%，工业金属板块下跌 2.56%，能源金属板块下跌 3.18%，小金属板块下跌0.69%，金属新材料板块下跌 1.09%。工业金属方面，海外方面，美国消费支出走弱叠加贸易战出现升级信号导致宏观情绪回落；国内方面，消费淡季已至叠加雨季的来临限制基建需求。贵金属方面，贸易战出现升级信号，市场预计美国通胀将于6 月再度上行，黄金具备再度走牛基础。 ◼ 周观点： 铜：雨季致基建需求下行，宏观乐观情绪退散，铜价维持震荡走势。截至 5 月 30 日，伦铜报收 9,497 美元/吨，周环比下跌 1.22%；沪铜报收 77,600 元/吨，周环比下跌 0.24%。供给端，截至 5 月 30 日，本周进口铜矿 TC 继续下跌至-44 美元/吨，全球铜精矿供应偏紧趋势不变；紫金矿业旗下刚果（金）卡莫阿—卡库拉铜矿因地震导致部分地下作业暂停，影响部分供给；需求方面，随着淡季的到来，以及雨季对施工的影响，基建与线缆的需求环比减弱。宏观层面，随着美国进一步提高钢铁与铝的关税，市场对美铜关税预期再度升温，若 Comex-LME 利差行情再现，铜价预备上行潜力；嘉能可近期从伦敦金属交易所(LME)提取约 1.5 万吨俄罗斯产铜并计划转运至中国市场，国内库存拐点可期；我们预计在当下供需双弱的背景下，宏观层面对铜价的影响将加大，短期预计维持区间震荡。 铝：原铝社库续降为价格托底，淡季已至抑制铝价上行空间。截至 5 月 30 日，本周LME 铝报收 2,449 元/吨，较上周下跌 0.71%；沪铝报收 20,070 元/吨，较上周下跌0.42%。供应端，本周电解铝行业理论开工产能较上周持稳，为 4386.50 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比提升 0.13%，铝棒产能利用率环比下降 0.02%，电解铝的理论需求无明显变化。本周社会库存进一步续降至 54.96 万吨，环比下降 6.47%，社库的持续降低为沪铝托底，但随着消费淡季的来临以及海外宏观情绪的回落，铝价上行空间有限。 黄金：特朗普关税政策或上诉法院支持，贸易战出现升级信号，黄金具备再度走牛基础。截至 5 月 30 日，COMEX 黄金收盘价为 3313.10 美元/盎司，周环比上涨 0.55%；SHFE 黄金收盘价为 771.80 元/克，周环比下跌 1.06%。经济层面，美国 4 月耐用品订单环比下跌 6.3%，在关税和税收政策不确定性的影响下，企业投资意愿正在减弱；美国 4 月 PCE 物价指数年率录得同比增长 2.1%，创 2021 年 3 月以来新低。本周经济数据均指向企业及个人消费支出的下滑，10 年期美债利率周环降 2.06%。关税层面， 5月 28 日，美国国际贸易法院裁定，特朗普援引《国际紧急经济权力法》征收的关税属于越权行为，叫停特朗普于“解放日”颁布的一些列贸易政策；仅次日，美国上诉法院暂缓了执行贸易法院命令，特朗普关税政策继续执行；此外，特朗普政府宣布自 6 月4 日起，将把美国进口钢铁和铝的关税从目前的 25%上调至 50%，欧盟委员会发言人对此表示欧盟准备实施反制措施。本周美国国内关税政策的剧烈反复以及美欧贸易摩擦与俄乌冲突的进一步升级大幅提升了市场的避险需求；此外，基于关税影响的显现以及 2024 年低基数效应，市场预计美国通胀将于 6 月再度抬头，金价已具备再度走强基础。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%2024/6/32024/10/12025/1/292025/5/29有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指下跌 0.03%，申万有色金属排名靠后 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：美国消费支出走弱叠加贸易战出现升级信号，宏观情绪回落致工业金属环比走弱................................................................................................................................................. 6 2.1.1. 铜：雨季致基建需求下行，宏观乐观情绪退散，铜价维持震荡走势....................... 8 2.1.2. 铝：原铝社库续降为价格托底，淡季已至抑制铝价上行空间................................... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比下降，价格涨跌不一......................................................................... 10 2.1.4. 锡：供给增长预期显著，库存升降不一，锡价环比下跌......................................... 10 2.2. 贵金属：特朗普关税政策或上诉法院支持，贸易战出现升级信号，黄金具备再度走牛基础................................................................................................................................................... 11 2.3. 稀土：基本面无明显变化，本周稀土价格环比上涨..........................