通信行业研究：DeepSeek-R1-0528发布，国产大模型能力持续优化

敬请参阅最后一页特别声明 1 通信周观点： 1）DeepSeek-R1-0528 发布，推理能力增强、幻觉率降低。DeepSeek-R1-0528 仍然采用 DeepSeek V3 Base 模型作为基座，模型参数为 685B，开源版本可支持 128K 上下文总长度。在 AIME 2025 测试中，新版模型准确率由旧版的 70%提升至 87.5%，主要得益于模型在推理过程中的思维深度增强：新版模型平均每题使用 23K tokens，约为旧版的两倍。此外，与旧版相比，更新后的模型在改写润色、总结摘要、阅读理解等场景中，幻觉率降低了约 45-50%。我们认为，国产大模型能力的持续优化将加速 AI 推理需求增长，利好国产算力芯片及 AI 服务器厂商。2）英伟达发布 1Q25 财报，Blackwell 整体表现强劲，预计贡献数据中心收入的 70%，并已登陆 AWS、谷歌云等四大云平台。GB200 散热难题得到攻克，并已于 1Q25 出货；GB300 将于 3Q25 出货。我们看好英伟达服务器组装厂、高速光模块厂商、液冷供应商迎来业绩放量。同时，受到美国出口管制影响，英伟达针对中国市场的 H20 芯片计提了 45 亿美元库存减值（低于市场预期的 55 亿美元），同时导致 80 亿美元的 Q2 收入缺口。我们认为 Hopper 系列退出中国市场将继续加速芯片的国产替代。3）台积电 COUPE 硅光引擎实现三大突破：晶圆级插损<1.2dB（较传统方案降低 40%）、波长控制精度±1.7nm、3D 堆叠技术使能耗降低 40%。我们认为该技术将加速 CPO 商用化进程。 细分赛道： 服务器：本周指数下跌 1.15%，呈回调态势。英伟达 GB200 散热难题得到攻克，GB300 将于 3Q25 出货。英伟达 GB200已于 1Q25 开始出货，过热与液冷系统漏水等问题得到解决，目前产能正在迅速扩张，鸿海、英业达、戴尔及纬创等也已开始出货 Blackwell AI 服务器。同时 GB300 将于 3Q25 推出。我们看好英伟达服务器组装厂、液冷供应商迎来业绩放量，建议关注工业富联等。 光模块：本周指数+2.30%，领跑通信板块。台积电 COUPE 硅光引擎实现三大突破：晶圆级插损<1.2dB（较传统方案降低 40%）、波长控制精度±1.7nm、3D 堆叠技术使能耗降低 40%。CPO 进程有望加速。AMD 收购 Enosemi 完善 CPO 布局。 IDC：政策与技术双轮驱动，工信部《算力互联互通行动计划》明确 2026 年建立全国算力标识体系。中国电信试点"AI For RAN"方案降低基站能耗 11%-17.9%，中国移动建成 1950P 算力网络，海外扩张带来增量空间。 核心数据更新： 运营商数据维持稳健增长。前 3 个月，三家运营商实现电信主营业务收入 4469 亿元，同比增长 0.7%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 7.7%。3 月我国光模块出口数据有所增长，3 月当月同比增长 19.60%；1-3 月累计同比增长 3.18%。1Q25 微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为 167 亿/172 亿/129 亿/250 亿美元，同比+53%/+43%/+102%/+68%。1Q25 腾讯/阿里资本开支分别为 275 亿元/246 亿元，同比+91%/+121%。腾讯 1Q25 资本支出约占当季收入的 15%，基本符合此前预期。阿里 1Q25 资本支出 246 亿元，略低于此前市场预期。 投资建议与估值 建议关注国内 AI 发展带动的服务器、IDC 等板块，以及海外 AI 发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI 商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数下跌 1.15%，本月累计跌幅 6.00%，呈现回调态势。当前 Blackwell 架构已占英伟达数据中心收入的 70%，微软等客户进入密集部署期。英伟达 GB200 已于 1Q25 开始出货，过热与液冷系统漏水等问题得到解决，目前产能正在迅速扩张，鸿海、英业达、戴尔及纬创等也已开始出货 Blackwell AI 服务器。同时 GB300 将于 3Q25推出。我们看好海外代工龙头和液冷技术商迎来业绩放量。建议关注工业富联、英维克、高澜股份、科创新源、同飞股份等相关标的。 国产替代窗口开启，盘古 UltraMoE 模型验证国产全栈能力。产业链方面，头部互联网厂商正逐步推进国产芯片的规模化采购，寒武纪思元 590 在视觉大模型表现突出。服务器制造领域，浪潮信息发布支持昇腾 910B 的 AI 服务器。建议关注国产芯片（华为昇腾、寒武纪等相关标的）。 图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数+2.30%，本月以来，光模块指数+5.10%，领跑通信板块。技术端，台积电 COUPE 硅光引擎实现三大突破：晶圆级插损<1.2dB（较传统方案降低 40%）、波长控制精度±1.7nm、3D 堆叠技术使能耗降低 40%。AMD 收购硅光企业 Enosemi 完善 CPO 布局，加速产业化进程。需求端海外市场主导增长，伴随英伟达 GB200、GB300 出货，预计光模块厂商业绩将持续放量。 图表2：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 IDC：本周 IDC 指数-0.55%，本月以来，光模块指数-1.32%。政策端，工信部《算力互联互通行动计划》明确 2026 年行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 建立全国算力标识体系，头部企业公共算力全互联，2028 年实现智能感知的算力互联网。技术端，中国电信试点"AI For RAN"方案，通过 AI 优化基站能耗和调度效率，江苏和江西试点中基站能耗下降 11%-17.9%。算力网络化趋势加速，中国移动建成"云-边-端"三级网络，峰值算力 1950P。阿里云发布通义灵码 AI IDE 推动分布式训练需求。区域市场方面，英伟达与中国台湾合作 AI 工厂，沙特规划 5 吉瓦 AI 园区，海外扩张带来增量空间。建议关注奥飞数据等绿色数据中心标的。 图表3：IDC 指数 (866052.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 图表4：本周通信板块景气度 板块 景气度指标 运营商 稳健向上 光模块 稳健向上 服务器 稳健向上 交换机 稳健向上 连接器 稳健向上 IDC 加速向上 物联网 加速向上 液冷 高景气维持 来源：国金证券研究所 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 2025 年一季度，三家运营商电信主营业务收入累计完成 4469 亿元，同比增长 0.7%。三家基础电信企业积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，2024 年 12 月共完成业务收入 396 亿元，同比增长 66.39%，占环比增长 7.32%。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明