教育行业2025年中期策略：“三维共振”未来可期，AI+教育助力估值提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 教育行业 2025 年中期策略 “三维共振”未来可期，AI+教育助力估值提升 2025 年 05 月 30 日 ➢ “双减”加速行业供给出清，教育公司证券化受阻。“双减”带来了行业政策推动型供给侧出清，行业龙头采取收缩战略，中小机构大多关停并转，到 2022年 2 月线下机构压减率为 92.14%，线上机构压减率为 87.07%。《实施条例》对集团化办学和关联交易做出严格限制，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制义务教育学校，不得通过关联交易转移利润，这意味着以资本为导向，并通过资产证券化方式退出的教育投资将受到显著影响，资本对教育行业投资热度消退。国家鼓励职业教育，产教融合或成趋势，且政策支持职普融合，创新设立职教高考制度，职教的职业性和高考性兼具，增强了学生的可选择性。 ➢ 中高考+素质教育迎机遇，AI+教育站上风口。受“二胎”政策放开和“龙宝”的到来，2011-2017 年我国迎来生育小高峰。新生人口规模决定新生数量，预计我国将迎来中高考“黄金十年”，中高考市场有望持续增长。同时，素质教育在“双减”后得到快速发展，艺体、STEAM、营地、研学等百花齐放，市场有望在 2027 年突破万亿规模。教育行业进入存量竞争+剩者为王阶段，行业龙头+区域龙头+名师工作室+有升学通道机构是当前行业的主要参与者，我们认为经历了“双减”没有“跑路”，“活下来”的教育公司都具有竞争力，能够享受时代红利。国家政策支持 AI+教育，行业龙头、区域龙头有望受益 AI+教育的市场风口。 ➢ 行业政策边际改善，教育需求持续释放。2024 年以来，教育行业政策边际改善。《条例》的主基调是“如何发展”、“规范发展”和“健康发展”，而不是“严禁”、“不得”和“禁止”等；《办法》最大亮点在于高中学科培训不再参照“双减”执行，且允许高中阶段培训机构选择营利性，满足家长和学生的合理教育需求。教育需求是刚性需求，在“早培”、“丘班”、“三公”、“旦旦营”等拔尖人才培养、强基计划等带动下，教育需求快速释放。教育行业呈现剩者为王的特点，教育上市公司成为此轮教育市场复苏的最主要的受益者，使用权资产、租赁负债、合同负债、经营性净现金流、营业收入、净利润等财务指标大幅改善，业绩加速释放。 ➢ 投资建议：“三维共振”未来可期，AI+提升估值空间。我们认为教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，估值优势日益显著。同时，教育行业是 AI 重要应用场景，AI+教育崛起有望提升行业估值空间。我们认为教育行业配置正当时，维持行业“推荐”评级，重点推荐凯文教育（国际学校“第一股”，积极布局 AI+教育）、华图山鼎（公考线下“新龙头”，业绩有望加速释放）、学大教育（“个性化”教培龙头，受益中高考需求释放）、行动教育（实效管理“第一股”，“一体两翼”战略发力），审慎推荐科德教育（油墨龙头战略转型，AI+教育值得期待）、昂立教育（沪上全科教培龙头，战略转型前景可期）。 ➢ 风险提示：政策变动、行业竞争加剧、招生不及预期、业绩释放缓慢等风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 002659 凯文教育 4.68 -0.06 0.07 0.16 - 67 29 推荐 300492 华图山鼎 90.1 0.38 2.3 2.89 237 39 31 推荐 000526 学大教育 50.59 1.47 2.11 2.54 34 24 20 推荐 605098 行动教育 35.58 2.25 2.79 3.29 16 13 11 推荐 300192 科德教育 15.13 0.44 0.48 0.51 34 32 30 审慎推荐 600661 昂立教育 9.90 -1.7 0.13 0.34 - 77 30 审慎推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测，（备注：股价为 2025 年 5 月 30 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 苏多永 执业证书： S0100524120001 邮箱： suduoyong@mszq.com 行业投资策略/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 “双减”加速供给出清，教育公司证券化受阻 .......................................................................................................... 3 1.1 “双减”政策强势来袭，校外培训供给出清 ................................................................................................................................ 3 1.2 民促法修法一波三折，教育公司证券化受阻 ................................................................................................................................ 4 1.3 政策支持职业教育，产教融合或成趋势 ........................................................................................................................................ 6 1.4 职普融合获政策支持，创新设立职教高考制度 ........................................................................................................................... 8 2 中高考+素质教育迎机遇，AI+教育站上风口 ........................................................................................................ 10 2.1 “二胎”放开人口红利再现，中高考迎来“黄金十年” ......................................................................................................... 10 2.2 素质培训强势崛起，升学培训需求强劲 ............................................................................