结构件龙头护城河深厚，赋能机器人崛起正当时

证券研究报告·公司深度研究·电池 东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科达利（002850） 结构件龙头护城河深厚，赋能机器人崛起正当时 2025 年 05 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 110.35 一年最低/最高价 68.51/148.80 市净率(倍) 2.49 流通 A股市值(百万元) 21,720.82 总市值(百万元) 30,181.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 44.27 资产负债率(%,LF) 38.08 总股本(百万股) 273.50 流通 A 股(百万股) 196.84 相关研究 《科达利(002850)：2025 年一季报点评：Q1 高利润率维持，盈利水平持续亮眼 》 2025-04-27 《科达利(002850)：2024 年年报点评：利润再超预期，盈利水平持续亮眼【勘误版】 》 2025-04-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 10,511 12,030 14,690 17,181 20,067 同比（%） 21.47 14.44 22.11 16.95 16.80 归母净利润（百万元） 1,201 1,472 1,876 2,324 2,789 同比（%） 33.47 22.55 27.51 23.86 20.00 EPS-最新摊薄（元/股） 4.39 5.38 6.86 8.50 10.20 P/E（现价&最新摊薄） 25.13 20.51 16.08 12.99 10.82 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司为全球结构件龙头，盈利能力稳定表现亮眼，长期成长确定。公司专注锂电结构件领域，通过绑定宁德时代及二线电池厂，在国内结构件出货份额维持 50%+，全球份额 30%+，为行业内龙头。2024 年起公司海外产能投产，海外客户明显起量，国内及海外市场全面开花，充分享受行业增长，2024 年公司收入 120 亿元，同增 14%，归母净利 14.7 亿元，同增 23%，毛利率稳定 20%+，净利率稳定 10%+，不受行业价格波动影响，盈利能量稳定超预期，长期成长确定。 ◼ 结构件行业壁垒高，成本曲线陡峭，25 年供需改善降价压力减弱。结构件决定电池一致性、安全性，技术壁垒高，其中盖板集成防爆阀、安全阀等几十种元器件，技术难度高，具有专利保护，壳体壁垒在于一致性大批量低成本生产；因此结构件行业格局稳定，新进入者较少，龙头公司按需扩产。我们测算 25 年行业需求超 480 亿元，同增 17%，国内扩产放缓，行业产能利用率提升至 70%+，当前主流公司除龙头外均微利或亏损，降价空间较小，预计 25 年行业价格稳定年降。 ◼ 公司具备技术+规模优势，成本、盈利持续领先，海外率先卡位收获在即。公司模具厂出身，且深耕结构件业务近 30 年，对精密制造、设备自动化等有深刻理解，公司良率、一致性、生产节拍等指标全行业领先，并主要供应盖板等高端产品，已通过就近配套建厂绑定电池龙头，享受稳定成本优势。当前科达利维持 10%+净利率、二线微利、其余公司均亏损，我们预计公司后续盈利水平可维持。此外，公司布局欧洲、美国、东南亚基地，其中欧洲基地已投产，24 年海外收入 5.7 亿，欧洲仍小幅亏损，我们预计 25 年收入可达 10 亿元，并实现扭亏，26 年马来、美国产能陆续落地，海外收入占比将进一步提升，推动盈利水平持续向好。 ◼ 机器人卡位谐波减速器，定位轻量化产品，并拓展关节总成，2030 年弹性可观。公司与盟立合资成立科盟，布局谐波减速器，公司持股比例40%。公司针对人形领域开发轻量化产品，全球首家发布 PEEK 材料谐波减速器，产品性能全行业领先，依托公司传统业务的客户渠道，及全球领先的精密制造能力，我们看好公司在谐波减速器行业突围。同时，公司与盟立、伟创成立合资公司，进军执行器总成，进一步开拓市场。我们测算 2030 年谐波减速器全球空间预计超 370 亿，旋转关节全球空间近 600 亿，公司有望实现 10 亿左右归母净利，弹性明显。 ◼ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 18.8/23.2/27.9亿元，同比+28%/+24%/+20%，分别对应 PE 为 16/13/11 倍。考虑公司作为结构件龙头，盈利能力稳定，且新增布局谐波减速器打造第二成长曲线，我们给予 2025 年 25 倍 PE，对应目标价 172 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：项目投产进度不及预期，同行业竞争加剧，海外政策变化。 -25%-17%-9%-1%7%15%23%31%39%47%2024/5/302024/9/282025/1/272025/5/28科达利沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 34 内容目录 1. 科达利：锂电结构件全球龙头，行业地位稳固 .............................................................................. 5 1.1. 公司：绑定龙头迅速成长，锂电结构件国内市占率 50% .................................................... 5 1.2. 业务结构：锂电结构件盈利持续增长，收入和毛利占比超 95% ........................................ 6 1.3. 经营情况：收入跟随行业增长，盈利水平持续亮眼............................................................. 7 2. 行业：结构件行业格局稳定，龙头领先优势明显 .......................................................................... 9 2.1. 结构件决定电池安全性、一致性，在电池成本中占比约 8% .............................................. 9 2.2. 需求：预计未来三年复合增速 15%-20%，行业价格每年稳定年降.................................. 10 2.3. 格局：行业格局稳定，龙头份额遥遥领先.................................................................