氟化工行业：2025年5月月度观察：二季度空调排产同比增长，三代制冷剂价格持续上涨

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月30日优于大市氟化工行业：2025 年 5 月月度观察二季度空调排产同比增长，三代制冷剂价格持续上涨核心观点行业研究·行业月报基础化工·化学制品优于大市·维持证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《氟化工行业：2025 年 4 月月度观察-空调整体排产保持增长，制冷剂价格超预期上涨》 ——2025-04-29《氟化工行业：2025 年 3 月月度观察-空调内销排产持续增长，制冷剂二季度长协价格快速上涨》 ——2025-03-28《氟化工行业：2025 年 2 月月度观察-空调排产双位数增长，制冷剂厂家报价继续上涨》 ——2025-03-02《氟化工行业：2025 年 1 月月度观察-制冷剂价格继续上涨，氟化工企业四季度业绩大增》 ——2025-02-05《氟化工行业：2024 年 12 月月度观察-2025 年制冷剂配额公示，一季度空调排产持续增长》 ——2025-01-025 月氟化工行情回顾：截至 5 月末（5 月 29 日），上证综指收于 3363.45 点，较 4 月末（4 月 30 日）上涨 2.57%；沪深 300 指数报 3858.70 点，较 4 月末上涨 2.34%；申万化工指数报 3429.57，较 4 月末上涨 3.35%；氟化工指数报1293.96 点，较 4 月末上涨 2.29%。5 月氟化工行业指数跑输申万化工指数1.06pct,跑输沪深 300 指数 0.05pct，跑输上证综指 0.28pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至 2025 年 5 月 29 日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报 1205.10、1799.47 点，分别较 4 月底-0.90%、+0.35%。二季度受夏季高温天气驱动，制冷剂消费进入传动旺季，在低库存背景下交易活跃度逐步提升。展望三季度，在"以旧换新"政策持续发力以及上半年高负荷生产后企业将陆续进入检修周期的背景下，预计三季度市场价格将呈现月度阶梯式上涨态势，市场有望在温和提振下进一步走强。内贸价格方面，根据百川盈孚、卓创咨询，本月 R22 维持报价 36000 元/吨；R134a 报价提升至 47500 元/吨，较上月+500 元/吨；R125 维持报价 46000 元/吨；R32 报价提升至 49000 元/吨，较上月+1000 元/吨；R410a 维持报价 48000元/吨；R152a 维持报价 28000 元/吨；R142b 维持报价 30000 元/吨；R143a维持报价 46000 元/吨。出口价格方面，截止至 2025 年 4 月出口均价，R22、R32、R134a 等产品外贸价格与内贸价格仍然倒挂：外贸价格低于内贸价格，但 R32、R134a 等产品价差快速收敛。具体来看，2025 年 4 月 R32 出口均价为 41885 元/吨，与内贸价差为 6815 元/吨；R22 出口均价为 24577 元/吨，与内贸价差 9923 元/吨；R134a 出口均价为 42241 元/吨，与内贸价差为 4009 元/吨；R125/R143系列出口均价为 31499 元/吨，与内贸价差 14751 元/吨。生态环境部发布中国履行《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》国家方案（2025-2030 年）。2025 年 4 月 23 日，生态环境部发布《中国履行<关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书>国家方案(2025-2030)》，主要目标包括：HCFCs 受控用途生产量和使用量在基线值 2.91 万吨和 1.89 万吨消耗臭氧潜能值基础上，2025 年分别削减基线值的 67.5%和 73.2%，2030 年均削减基线值的 97.5%，保留 2.5%用于满足制冷空调维修等用途的需求；HFCs 受控用途生产量和使用量在基线值 18.53 亿吨和 9.05 亿吨二氧化碳当量（tCO2）基础上，2029 年均削减基线值的 10%。2025 年国二季度空调整体排产持续同比增长。2025 年上半年空调内销排产数据持续上涨，其中 1-2 月让步出口被动减量，3 月逐步起量，除季节性备货因素影响，两新政策推动也有较大促进，5 月随着 618 大促节点临近叠加需求旺季，排产表现强势增长。此外由于去年国补在淡季开始全面推出，而今年国补惠及全年，部分去年未被激发的需求在二季度旺季起被催化。出口方面，根据海关数据显示，1-4 月我国空调累计出口 2973 万台，同比+17.4%，4 月除北美市场受关税影响下滑外，拉美、欧洲、中东、非洲等地区表现仍然较好。6-8 月受去年同期基数较高及关税调整部分订单转移海外生产影响，今年排产同比下滑。排产方面，据产业在线家用空调内销排产报告显示，2025 年 6 月排产 1366 万台，同比+29.3%；7 月排产 1137 万台，同比+22.8%；8 月排产 694 万台，同比-9.2%。出口排产方面，2025 年 6 月出口排产 684 万台，同比-18.3%；7 月出口排产 576 万台，同比-16.9%；8 月排产 515 万台，同比-6.6%。6 月整体排产 2050 万台，同比+11.5%。本月氟化工要闻：华谊集团：拟 40.91 亿元收购三爱富 60%股权；全氟磺酸质子膜供应商科润新材启动科创板 IPO 辅导。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告投资建议：2025 年二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂配额制度延续，R22、R32 等品种行业集中度高；需求端受国补政策刺激、欧美补库、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22 等品种在供给快速收缩、空调维修市场的支撑下，预计 2025 年将出现供需缺口；三代制冷剂 R32 供给虽同比小幅提升，但 2024 年库存消耗殆尽，需求端也呈现快速增长，预计 2025 年将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好 R22、R32 等二代、三代制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司。风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E600160巨化股份优于大市26.367121.521.7917.3414.730189.HK东岳集团优于