生猪养殖行业202504月报点评：4月猪价仍较坚挺，母猪产能稳降

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 05 月 26 日 推荐（维持） 生猪养殖行业 202504 月报点评 消费品/农林牧渔 行业前期出栏积极，部分透支生猪供给，4 月猪价延续震荡走势、但仍相对坚挺，后市生猪供给增幅有限，预计猪价底部仍有支撑。上市猪企产能仍处释放期，仔猪销量占比继续提升。考虑到 25 年生猪供给增幅有限，行业成本方差较大，优质猪企或仍可实现可观盈利，“低成本+”猪企估值有望修复。重点推荐牧原股份、温氏股份等，建议关注神农集团、东瑞股份等。 ❑ 养殖盈利收窄，母猪产能稳降。猪价方面，3 月标肥价差收窄刺激行业加大出栏积极性，部分透支 4 月生猪供给，而消费端仍处季节性消费淡季，消费端承接力度相对有限，猪价延续震荡走势、但仍相对坚挺，带动行业养殖盈利扩大。产能方面，当前行业仍有微利，而集团猪企仍在持续提升产能利用率以降低养殖成本，产业端对后市猪价预期较为谨慎、补栏积极性偏弱，根据农业农村部 & 国家统计局数据，3 月全国能繁母猪存栏环比下降 0.02%，预计中期维度来看，母猪产能或整体维持弱去化趋势。 ❑ 出栏同比继续放量，仔猪销量继续提升。从出栏量上看，2025 年 4 月，15家上市猪企合计出栏生猪 1675 万头，同比+37%，同比增幅较大主要系龙头猪企产能释放以及仔猪占比提升所致，整体仍处产能释放期。13 家上市猪企出栏量同比实现正增长，其中牧原股份、正邦科技、中粮家佳康、东瑞股份出栏量同比增幅均超 40%，分别为 49%、236%、93%、215%。从出栏结构上看，2025 年 4 月，7 家上市猪企合计出栏仔猪 252 万头，同比+82%，主要原因或在于仔猪补栏旺季提振需求，仔猪价格整体偏强，刺激猪企加大仔猪销量以提前锁定利润。从出栏体重上看，2025 年 4 月，受标肥价差收窄影响，主要上市猪企出栏体重小幅增加，9 家上市猪企出栏均重 125kg，同比+1.3%、环比+0.4%。其中，温氏股份商品猪出栏均重 121kg，环比-1.9%；正邦科技商品猪出栏均重 132kg，环比-1.0%。 ❑ 投资建议。4 月，受前期标肥价差季节性收窄，行业加快出栏节奏、出现明显超卖，部分缓解了 4 月供给压力，猪价表现强于市场预期。展望后市，25Q2，生猪供给增幅有限，冻品库存、二次育肥仍有季节性提升空间，预计猪价底部仍有支撑。同时，24 年母猪产能增长缓慢，对应 25 年生猪供给增幅有限，而行业成本方差仍较大，优质猪企有望凭借低成本优势获取可观盈利、持续修复资产负债表。估值方面，对应 2025 年出栏量，主要上市猪企头均市值已回落至历史底部水平，板块低估值已充分反应市场的低预期，“低成本+”猪企估值有望修复。标的选择方面，我们重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等。 ❑ 风险提示：农产品价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 牧原股份 002714.SZ 215.1 3.27 3.86 10.2 2.9 强烈推荐 温氏股份 300498.SZ 108.7 1.39 1.38 11.9 2.6 强烈推荐 海大集团 002311.SZ 99.7 2.71 2.99 20.1 4.1 强烈推荐 立华股份 300761.SZ 15.0 1.84 2.33 7.8 1.6 强烈推荐 科前生物 688526.SH 7.9 0.82 0.89 19.2 2.0 强烈推荐 资料来源：公司数据，招商证券（备注：市值单位为十亿元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.7 总市值（十亿元） 1054.4 1.2 流通市值（十亿元） 897.9 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.9 6.5 -0.3 相对表现 -1.7 6.1 -6.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《禽养殖 2025 年 4 月跟踪报告—鸡价底部回暖，养殖端盈利改善》2025-05-15 2、《USDA 月度供需报告点评 202505—新季豆麦预期丰产，全球玉米需求缺口收窄》2025-05-14 3、《生猪养殖行业 2024 年报以及25Q1 一季报总结—猪价淡季不淡，上市猪企实现扭亏》2025-05-13 朱卫华 S1090511030001 zhuweihua@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -30-20-1001020May/24Sep/24Jan/25Apr/25(%)农林牧渔沪深3004 月猪价仍较坚挺，母猪产能稳降 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 正文目录 一、养殖盈利收窄，母猪产能稳降 ..................................................................... 4 1、猪价延续震荡，仔猪价格坚挺 ....................................................................... 4 2、养殖盈利有所扩大，母猪产能环比小幅去化 ................................................. 4 3、5 月样本企业增量有限，冻品库存季节性回升 .............................................. 5 4、原料价格下跌，带动饲料成本下降 ............................................................... 6 二、出栏同比继续放量，仔猪销量继续提升 ...................................................... 7 1、出栏同比明显增长，仔猪销量继续提升 ........................................................ 7 2、猪价小幅回升，出栏体重增幅放缓 ............................................................... 8 三、投资建议 ...................................................................................................... 9 四、风险提示 .................................................................................................... 10 图表目录 图 1：2023-2025 年，全国生猪月度均价走势图 ................