电子大宗气体国产替代破局者，三重壁垒构筑核心优势

电子 | 证券研究报告 — 首次评级 2025 年 5 月 26 日 688548.SH 增持 原评级：未有评级 市场价格:人民币 9.93 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 1.6 (13.4) (7.5) 1.6 相对上证综指 (2.0) (15.8) (7.5) (5.4) 发行股数 (百万) 1,319.40 流通股 (百万) 681.31 总市值 (人民币 百万) 13,101.63 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 119.21 主要股东(%) 广州工业投资控股集团有限公司 20.66 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 22 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：电子化学品Ⅱ 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：茅珈恺 jiakai.mao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050016 广钢气体 电子大宗气体国产替代破局者，三重壁垒构筑核心优势 广钢气体是中国领先的电子大宗气体服务商。2024 年中国电子气体市场规模约 195 亿元。广钢气体凭借技术、原料供应、客户资源优势积极推进中国电子大宗气体市场的国产替代。首次覆盖，给予“增持”评级。 支撑评级的要点 ◼ 国内领先的电子大宗气体服务商。广钢气体产品涵盖电子大宗气体和通用工业气体，下游应用面向集成电路、半导体显示、光纤通信、能源化工、金属冶炼、机械制造等领域。2020~2024 年公司营业收入从 8.67 亿元增长至 21.03 亿元，CAGR约 25%，系公司积极拓展电子大宗气体业务并加大氦气市场开发力度。2020~2024年公司经营活动现金净流量均高于归母净利润，盈利质量较为优秀。截至 2024 年年报，广州市人民政府国有资产监督管理委员会直接或间接持有广钢气体 36.19%的股权，是公司的实际控制人。国资控股有望为公司提供长期的资源支持，并增强公司的抗风险能力。 ◼ 中国电子气体百亿级市场，国产替代正当时。电子气体是集成电路、半导体显示制造过程中不可或缺的关键材料，约占集成电路制造材料成本的 14%。根据卓创资讯数据，2024~2030 年中国电子气体市场规模有望从 195 亿元增长至 298 亿元，CAGR 约 7.3%。电子大宗气体行业壁垒较高，客户准入周期长，供应商替换难度大，市场呈现“强者恒强”的效应。广钢气体和林德气体、液化空气、空气化工在中国电子大宗气体市场上形成“1+3”的竞争格局。根据卓创资讯数据，2023~2024年中国集成电路和半导体显示新建现场制气项目中，广钢气体中标产能占比从25%上升至 41%，林德气体、液化空气、空气化工合计中标产能占比从 68%下降至 31%。广钢气体正在积极推进中国电子大宗气体的国产替代进程。 ◼ 三重核心壁垒构筑护城河。从技术上看，公司电子大宗气体氮气、氦气、氧气、氩气、氢气、二氧化碳产品参数均达到 ppb，远超国标 GB 要求；公司自研“Super-N”、“Fast-N”制氮技术可以直接对标外资厂商技术水平。从原料供应上看，美国、卡塔尔是全球氦气主要产区，公司和卡塔尔能源签署 20 年期氦气长期采购协议，保障了稳定的气源供给。从客户资源上看，公司和长鑫存储、晶合集成、青岛芯恩、粤芯半导体、华星光电等行业头部客户签署合作协议，现场制气合同期通常为 15 年，公司将和客户实现协同增长。 估值 ◼ 预计广钢气体 2025/2026/2027 年 EPS 分别为 0.26/0.34/0.43 元。截至 2025 年 5 月22 日收盘，广钢气体总市值约 131 亿元，对应 2025/2026/2027 年 PE 分别为38.4/29.4/22.9 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 评级面临的主要风险 ◼ 行业需求不及预期。市场竞争格局恶化。原材料供应不足。项目建设进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 1,835 2,103 2,598 3,120 3,678 增长率(%) 19.2 14.6 23.5 20.1 17.9 EBITDA(人民币 百万) 548 530 727 894 1,071 归母净利润(人民币 百万) 320 248 341 446 573 增长率(%) 35.7 (22.4) 37.5 30.9 28.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.24 0.19 0.26 0.34 0.43 市盈率(倍) 41.0 52.8 38.4 29.4 22.9 市净率(倍) 2.3 2.2 2.2 2.1 2.0 EV/EBITDA(倍) 31.5 27.1 19.1 15.1 12.2 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 股息率(%) 0.6 0.9 1.2 1.6 2.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (26%)(16%)(6%)3%13%22%May-24Jun-24Jul-24Aug-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25广钢气体上证综指2025 年 5 月 26 日 广钢气体 2 目录 国内领先的电子大宗气体综合服务商 ............................................................ 5 十载光阴成长为国内领先的电子大宗气体企业 ................................................................................. 5 电子气体驱动营收增长，盈利质量比较优秀 ..................................................................................... 5 国资控股彰显稳定性............................................................................................................................. 8 中国电子气体百亿级市场，国产替代正当时 ................................................ 9 工业化需求推动工业气体市场稳健增长 ............................................................................................. 9 电子气体是工业气体的重要增长领域 ...............................