11月信用观察月报：东旭光电、贵人鸟、刚泰控股、金贵银业违约分析

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】（2019-12-09） 东旭光电、贵人鸟、刚泰控股、金贵银业违约分析——华创债券 11 月信用观察月报  违约率统计：11 月新增 4 家违约主体，相比 10 月违约率有所上升，民营企业违约率仍高于全部主体违约率。11 月新增的四家违约主体为郴州市金贵银业股份有限公司、甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司、贵人鸟股份有限公司和东旭光电科技股份有限公司。  违约债券统计：11 月新增 15 只违约债券。其中，“14 金贵债”的发行人郴州市金贵银业股份有限公司（以下简称“金贵银业”或“公司”），“17 刚股01”的发行人甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司（以下简称“刚泰控股”或“公司”）， “16 贵人鸟 PPN001”的发行人贵人鸟股份有限公司（以下简称“贵人鸟”或“公司”），和“16 东旭光电 MTN001A”的发行人东旭光电科技股份有限公司（以下简称“东旭光电”或“公司”）为首次违约，且均为民营企业。本月违约债券中，有 1 只私募债，2 只一般公司债，7 只一般中期票据，3只超短期融资券，1 只一般短期融资券和 1 只定向工具。除中信国安集团有限公司为公众企业外，其余均为民营企业。违约债券发行时主体评级均为 AA 或AA+。  本月新增违约主体——郴州市金贵银业股份有限公司：公司所处白银行业受宏观经济与地缘政治因素影响明显，同时面临环保风险，盈利能力下降明显；公司实际控制人违规担保、占用公司资产并引发多起诉讼案件，公司股份大规模质押，内控流程存在严重缺陷，再融资困难；同时，公司对外投资和并购激进，投资项目未取得预期收益，且短期有息债务集中，面临资金压力较大。  本月新增违约主体——甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司：公司战略变更频繁，高溢价并购收益不及预期，同时存在财务疑点；公司短期债务规模巨大，偿债能力很弱；公司存在实际控制人为关联方借款进行违规担保的情况，内部控制流程存在重大缺陷；受刚泰集团和刚泰矿业违约和诉讼案件影响，公司股权被质押，控制权发生变更，再融资困难。  本月新增违约主体——贵人鸟股份有限公司：公司资本运作频繁，投资领域涉猎广泛，净利润逐年恶化且面临商誉减值风险；公司债务规模较大，面临短期债务集中兑付的风险，然而公司应收账款对资金形成较大占用，同时控股股东所持股份以及土地房屋等资产均被质押，再融资渠道受限，面临严重流动性危机。  本月新增违约主体——东旭光电科技股份有限公司：公司对外扩张激进，投资领域涉及多个需要投入大量资本的领域，资本注入过于分散，导致其在主营业务与其他领域均表现不佳，盈利能力下滑明显；公司短期有息负债规模较大且货币资金大额受限，同时资产受限与股权质押占比较高，再融资空间有限，面临流动性风险。  风险提示：中低评级主体融资困难环境短期仍难改善，再融资风险加剧。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：杜渐 电话：010-66500918 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 《缘起缘灭：细数那些年我们被打破的信仰——债券违约复盘系列之七》 2019-09-16 《“猪油共振”与 CPI“四大调控手段”的博弈 ——华创债券数知宏观系列报告四》 2019-09-18 《直击海外：美联储重启回购操作意欲何为——华创债券 9 月海外月度观察 20190922》 2019-09-22 《解码 PPI：严密统计制度下如何进行测算——华创债券数知宏观系列专题之五》 2019-09-29 《猪周期中的货币政策选择——华创债券 10 月流动性月报 20191007》 2019-10-07 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2019 年 12 月 09 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、11 月新增 4 家违约主体，民企违约率略有上升 ............................................................................................................ 4 （一）2019 年 11 月违约率概况：从金额上看，全部主体违约率与上月持平，民企主体违约率略有上升 ........... 4 （二）本月债券违约明细 ................................................................................................................................................. 4 （三）本月新增违约主体违约因素概览 ......................................................................................................................... 5 二、本月新增违约主体风险复盘分析 ..................................................................................................................................... 6 （一）郴州市金贵银业股份有限公司 ............................................................................................................................. 6 1、发行人背景及历史沿革 ........................................................................................................................................... 6 2、违约原因与事件进程 ............................................................................................................................................... 7 3、思考与启示 ...................................................................................................................