燃气Ⅱ行业跟踪周报：库存大幅增长美国气价回落，需求偏弱国内气价回落，库存偏低欧洲气价微增

证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 燃气Ⅱ行业跟踪周报 库存大幅增长美国气价回落，需求偏弱国内气价回落，库存偏低欧洲气价微增 2025 年 05 月 26 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《需求偏弱美国&国内气价回落，库存同比偏低欧洲气价微增；对美 LNG关税降至 25%》 2025-05-19 《产量或下降美国气价提升，库存同比偏低欧洲气价提升》 2025-05-12 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 价格跟踪：库存大幅增长美国气价回落，需求偏弱国内气价回落，库存偏低欧洲气价微增。截至 2025/05/23,美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG出 厂 / 中 国 LNG 到 岸 价 周 环 比 变 动 -4.8%/+5.8%/+5%/-0.7%/+5.5% 至0.7/3.1/3.2/3/3.2 元/方。 ◼ 供需分析：1）地下储气库库存大幅增长，美国天然气市场价格周环比-4.8%。截至 2025/05/21,天然气的平均总供应量周环比+1.3%至 1118 亿立方英尺/日，同比+6.6%；总需求周环比+4.2%至 982 亿立方英尺/日，同比+3.9%；发电部门消费量周环比+9.6%，住宅和商业部门的消费量+8.2%，工业部门的消费量-0.9%。截至 2025/05/16，储气量周环比+1200 至 23750 亿立方英尺，同比-9.8%。2）库存同比偏低，欧洲气价周环比+5.8%。2025M1-2，欧洲天然气消费量为 1155 亿方，同比+11%。2025/5/15~2025/5/21，欧洲天然气供给周环比+8.8%至 71475GWh；其中，来自库存消耗-21516GWh，周环比-2.7%；来自 LNG 接收站 31813GWh，周环比+7.4%；来自挪威北海管道气 20620GWh，周环比+6.5%。2025/05/17~2025/05/23，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-15.5%、同比-49.4%至 401.5 吉瓦时。截至 2025/05/22，欧洲天然气库存 514TWh（497 亿方），同比-252.9TWh；库容率 45.46%，同比-22.3pct。3）需求恢复缓慢、供应充足，国内气价周环比微降 0.7%。2025M1-4，我国天然气表观消费量同比-0.8%至 1422 亿方，原因或为 2024 年冬季偏暖。2025M1-4，产量+5.3%至 874 亿方，进口量-9.3%至 548 亿方。2025 年 4 月，国内液态天然气进口均价 3665 元/吨，环比-0.6%，同比-3.5%；国内气态天然气进口均价 2644 元/吨，环比-1.4%，同比-3%；天然气整体进口均价 3134 元/吨，环比-2.9%，同比-7%。截至2025/05/23，国内进口接收站库存 296.24 万吨，同比-10.57%，周环比-2.22%；国内 LNG 厂内库存 57.31 万吨，同比+62.91%，周环比+6.13%。 ◼ 顺价进展：2022~2025M4，全国 63%(182 个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为 0.21 元/方。2024 年龙头城燃公司价差 0.53~0.54 元/方，配气费合理值在 0.6 元/方以上，价差仍存 10%修复空间，顺价仍将继续落地。 ◼ 重要事件：美气进口关税税率由 140%降至 25%，美气回国经济性提升。2025/5/12 商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出修改税委会公告2025 年第 4 号规定，其中，24%的关税在初始的 90 天内暂停实施、10%关税保留，并取消第 5、6 号对这些商品的加征关税。美气进口关税税率由140%降至 25%。 ◼ 投资建议：展望 2025 年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美 LNG 加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25 股息率 5.2%）2024 年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25 股息率 4.1%）【中国燃气】（25 股息率 7.0%）【蓝天燃气】（股息率 ttm8.9%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】（25 股息率 5.1%）【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25 股息率 4.9%）【新奥股份】（25 股息率5.9%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期 2025/5/23） ◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。 -13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%2024/5/272024/9/242025/1/222025/5/22燃气Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 13 内容目录 1. 价格跟踪：库存大幅增长美国气价回落，需求偏弱国内气价回落，库存偏低欧洲气价微增 .. 4 2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复 .................................................. 8 3. 重要公告 .............................................................................................................................................. 9 4. 重要事件 .............................................................................................................................................. 9 4.1. 美气进口关税税率由 140%降至 25%，美气回国经济性提升 .............................................. 9 4.2. 欧盟委员会投票赞成引入更为灵活的天然气储存填充目标............................................... 10 5. 投资建议 ...............................................................