宏观经济宏观月报：4月“抢出口”强化生产韧性，内需有所走弱

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观经济宏观月报4 月“抢出口”强化生产韧性，内需有所走弱核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：田地0755-229404560755-81982035lizn@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980516060001S0980524090003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比4.00社零总额当月同比5.10出口当月同比8.10M28.00市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观季报-一季度内需继续回暖，二季度“以内补外”是关键》 ——2025-04-20《宏观经济宏观月报-3 月内外需均上冲，服务业修复将增强“以内补外”效果》 ——2025-04-17《宏观经济宏观月报-内需延续回暖，1-2 月经济增速高于全年目标值》 ——2025-03-17《宏观经济宏观月报-12 月民间投资回暖，总需求改善或具备持续性》 ——2025-01-17《宏观经济宏观月报-11 月国内供给保持韧性但需求偏弱》——2024-12-162025 年 5 月 19 日国家统计局发布 2025 年 4 月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下：1、4 月份，规模以上工业增加值同比增长 6.1%，比 3 月份回落 1.6 个百分点；2、4 月份，社会消费品零售总额 37174 亿元，同比增长 5.1%，比 3 月份回落 0.8 个百分点；3、4 月份，全国固定资产投资（不含农户）147024 亿元，同比增长 4.0%，比 3 月回落 0.2 个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.0%；4、4 月份，进出口总额 38391 亿元，同比增长 5.6%。其中，出口 22645 亿元，增长 9.3%；进口 15745 亿元，增长 0.8%；5、4 月份，全国城镇调查失业率为 5.1%，较上月回落 0.1 个百分点，较上年同月高 0.1 个百分点。4 月国内经济增速约 5.1%，仍高于全年经济增速目标值。整体来看，4 月中国经济维持稳定增长态势。4 月由于中美关税战急剧升温，因此出现了通过转口贸易的“抢出口”行为，这强化了国内工业生产韧性；但中美贸易摩擦加剧也一定程度上削弱了国内企业和居民的收入信心，导致内需有所走弱。基于生产法测算的月度 GDP 同比增速在 4 月份约为 5.1%，较 3 月明显回落0.8 个百分点，仍高于全年经济增速目标值。其中工业、服务业、建筑业生产增速均有所回落，但工业生产增速仍然处于历史高位。需求方面，4 月国内消费、投资、出口增速均有所下行，其中出口增速处于历史高位，消费和投资增速偏低。服务业修复将增强二季度“以内补外”的效果。根据测算，极端情形下，2025 年后三个季度中国对美出口同比下跌 100%（即对美出口中断），则全年 GDP 同比约为 3.7%；非极端但偏悲观的情形下，中国对美出口同比下跌 68.8%（即贸易顺差的部分全部归零），全年 GDP 同比约为4.5%；中性情形下，中国对美出口同比下跌50%，全年GDP同比约为4.9%。5 月 12 日中美发布经贸会谈联合声明，大幅降低彼此加征的关税，显示两国的贸易摩擦有所降温，前述中性情形甚至好于中性情形发生的概率明显增加，在此情况下，2025 年中国大概率能顺利完成 5.0%左右的经济增长目标。以上测算的重要假设是其他经济增长变量保持不变，包括企业和居民信心等因素，但 4 月的经济数据显示贸易摩擦加剧一定程度上可能会削弱了国内企业和居民的收入信心，从而扩大贸易摩擦带来的负面影响，因此未来外部环境的不确定性对国内经济增长的冲击依然不容低估，国内刺激内需的政策或仍需进一步发力。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录4 月经济：“抢出口”强化生产韧性，内需有所走弱 .................................4就业：4 月调查失业率季节性下行，下行幅度弱于历史均值 .................................. 5生产端：4 月工业维持较强韧性，服务业走弱 .............................................. 6需求端：投资—4 月整体投资景气放缓 .................................................... 7需求端：消费—4 月国内消费同比有所回落 ................................................ 9需求端：进出口—出口同比维持高位 ..................................................... 104 月通胀解读：国内 CPI 同比延续企稳态势，PPI 同比降幅继续走阔 .................. 114 月中国 CPI 同比延续企稳态势 ......................................................... 114 月食品推动 CPI 环比高于季节性水平 ................................................... 114 月 PPI 同比降幅继续扩大 ............................................................. 134 月 PPI 环比仍低于历史平均水平，表现偏弱 ............................................. 14基于高频指标对 2025 年 5 月 CPI 和 PPI 同比的预测 ........................................ 15风险提示 ..................................................................... 15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国实际 GDP 月度同比增速测算 ........................................................ 4图2： 不同情景下，2025 年中国 GDP 同比预测一览 ..............................................5图3： 4 月国内调查失业率季节性下行，就业受到一定冲击 .......................................5图4： 中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览 ............................................ 6图5： 中国工业增加值定基指数历年环比增速一览 .....................................