电力设备与新能源行业研究周报：欧洲海风政策边际改善密集，关注宁德港股促锂电板块估值重塑

敬请参阅最后一页特别声明 1 子行业周度核心观点： 光伏&储能：4 月国内装机如期同环比高增反映抢装需求，预计 5 月并网数据仍将维持强势，组件安装需求的滞后性，将有效支撑市场化新规下增量项目建设启动前的需求“真空期”。SNEC 临近或迎行业密集催化，继续重点推荐：电池片、储逆、新技术方向。 风电：丹麦政府宣布重启此前暂停的 3GW 海风项目招标，修改招标规则引入差价合约模式并给予大额补贴，欧洲各国海风政策边际改善持续落地，随着短期的行业波动及政策调整周期结束，欧洲海风从底部复苏形成的需求确定性将会明显提升，建议关注有望受益欧洲海风景气向上获取订单的头部出海企业。 电网：4月主要电力设备出口金额69.9亿美元，同比+31%，其中变压器/高压开关出口6.7/5.3亿美元，同比+32%/+55%，维持高速增长。电力设备出海仍是电网板块我们最看好的细分方向，海外供需错配严重，扩产周期长，部分电气设备处于大规模替换阶段，看好海外长周期高景气，推荐海外布局领先、产品力突出的龙头公司：思源电气、三星医疗。 新能源车：近期整车板块连续大涨，主要系资金面上有涌入现象，尤其在比亚迪出口表现强势的情形下，市场对其全球市场份额增长表现确定，进而带动整个整车板块持续拉升。而从本周来看，Q1 业绩上零跑、小鹏表现均较好，低成本路线的公司扭亏、利润增厚是在持续的，建议持续关注主机厂低成本路线的落地。 锂电：5 月 20 日宁德时代在港股上市，收盘上涨 16.43%，次日上涨 10%，表明优质公司的定价不会受所在资本市场折损，反而因为港股的流动性更为充沛，而给予更高溢价，我们看好具备全球竞争力的中国制造企业未来的 H 股表现，也建议关注港股宁德时代价值重塑带来的对锂电整体板块的估值重塑的机会。 氢能与燃料电池：氢车上险量回调，4 月上险量为 102 辆，同比减少 78.32%，9 省 3 市发布氢车免高速费政策推动下游应用加速；绿氢示范项目已招标 729MW，同比增长达 2.9 倍，氢能产业十五五将迎提质发展。 本周重要行业事件： 光储风：国家发改委 5 月新闻发布会表示须整治内卷式竞争；能源局公布 4 月光伏风电新增装机（同比均高增）；丹麦政府宣布重启此前暂停的 3GW 海风项目招标并给与大额补贴；美国众议院通过修订后预算法案（户用光伏受损较直接）；金风科技拟回购 3-5 亿元股份并注销；比亚迪签署拉丁美洲 3.5GWh 储能大单。 电网：1-4 月电网工程完成投资 1408 亿元，同比增长 14.6%；4 月全社会用电量 7721 亿千瓦时，同比增长 4.7%。 新能源车&锂电：零跑、小鹏发布 25Q1 财报；小米 YU7 正式发布；比亚迪终端进行大幅降价；宁德时代港股上市较 A股具备溢价；万润新能新获宁德时代大单；金龙羽新能源斩获十万支高能量固态电芯订单。 氢能与燃料电池：全国首个工业化 3MW PEM 电解水制氢项目成功投产；涉及 SAF、制氢、船用氢能，上海开启 2025 年关键技术研发计划“新能源”项目申报；阳光电源控股子公司拟投建 30 万吨绿色甲醇和 10 万吨绿氨项目。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 子行业周观点详情  光伏&储能：4 月国内装机如期同环比高增反映抢装需求，预计 5 月并网数据仍将维持强势，组件安装需求的滞后性，将有效支撑市场化新规下增量项目建设启动前的需求“真空期”。SNEC 临近或迎行业密集催化，继续重点推荐：电池片、储逆、新技术方向。  本周能源局及海关总署分别公布 4 月国内光伏新增装机规模及电池组件逆变器的出口数据情况。  4 月国内新增光伏装机 45.22GW，同比+215%，环比+123%，分布式 430、集中式 531 的政策节点影响下，4 月如期延续 3 月开始的并网装机高潮，1-4 月累计装机 104.93GW，同比+75%，预计 5 月并网规模仍将维持高位。  出口方面，在产业链优先满足国内抢装需求的背景下，受“自律协议”约束的主链电池组件出口基本保持平稳，逆变器出口则呈现同环比高景气，反映海外光储需求旺盛。  4 月电池组件合计出口 27.6GW，同比+9%，环比-8%，其中，组件/电池分别出口 20.6/7.0GW，同比-6%/+113%，环比-9%/-4%，电池片出口量继续保持同比高增，验证海外本土组件产能陆续建成后对电池片需求持续旺盛。1-4 月电池组件累计出口 105.3GW，同比+4%。在国内光伏抢装高峰期背景下，年初以来电池组件出口量整体保持平稳，反映出中国以外市场光伏终端需求较强的韧性。  分地区来看，新兴市场维持高景，欧洲需求呈现回暖。4 月 20.6GW 的组件出口中，巴基斯坦、沙特、巴西单月出口分别为 2.51/0.75/0.73GW，作为新兴市场代表需求维持高位。欧洲十国组件出口 7.76GW，同比-26.0%、环比+10.6%，欧洲春季安装加速、库存短缺加剧，出口需求环比回暖。1-4 月组件累计出口 79.9GW，同比-2.3%，其中巴基斯坦出口 9.4GW，同比+49%是最大亮点地区。  4 月全国逆变器出口金额 58.2 亿元，同比+18%，环比+28%；1-4 月累计出口 180 亿元，同比+10%。分地区看，欧洲补库周期启动、需求大幅回暖，4 月对欧主要国家逆变器出口 26 亿元，同比+25%，环比+51%，带动年内对欧累计出口同比转正，1-4 月国内对欧出口 67 亿元，同比+3%；德国、匈牙利需求高增，4 月出口金额分别为 6.7/1.44亿元，分别同比+191%/+562%。新兴市场方面，东南亚、阿联酋、伊拉克需求表现强劲，4 月出口至东南亚六国/阿联酋/伊拉克的逆变器金额分别为 4.6/1.7/0.6 亿元，同比+119%/+133%/+1179%。  综合本周公布的 4 月国内装机和出口数据，我们更新此前绘制的国内光伏装机与组件出货对比图表如下： 图表1：国内光伏组件月度出货量较月度新增并网装机量显著平滑 来源：国家能源局、海关总署、盖锡咨询、Infolink，国金证券研究所  并再次重申我们对下半年光伏产业链需求判断较市场更为乐观的观点：  1）从上述数据跟踪看，国内“月度组件实际出货量”显著较“月度装机”平滑，并呈现一定滞后性（预计主要由于项目列入并网统计与真正完成全部组件安装工作的时间差造成，且这一现象在出现抢装需求时更为显著），因此，即使从 6 月开始并网数据可能会有跌落，预计对组件需求的波动将相对平滑，4-5 月并网数据越高，对后续组件需求的支撑性就越强。  2）从政策制定者的角度看，我们认为“防止大起大落”始终是重要目标之一，近期多个省份陆续出台省级 136 号文承接政策文件（机制电价），最快的山东省预计将于 6 月开始竞价，结合“沙戈荒”大基地项目年内大规模启行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 动建设，下半年新增装机需求仍有较好支撑。此外，集中大规模发放历史拖欠补贴，仍是潜