基础化工行业精细化工24-25Q1总结报告：24年维生素一枝独秀，25Q1精细化工全面开花

请务必阅读正文之后的重要声明部分——精细化工 24&25Q1 总结报告基础化工证券研究报告/行业专题报告2025 年 05 月 18 日评级：增持（维持）分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：王鹏执业证书编号：S0740523020001Email：wangpeng07@zts.com.cn基本状况上市公司数430行业总市值(亿元)34,832.13行业流通市值(亿元)31,065.89行业-市场走势对比相关报告1、《民爆利润稳定增长，西部地区景气依旧》2025-05-172、《关注成本端改善方向；重视新疆、西藏民爆机遇》2025-05-113、《新疆煤化工正当其时，关注产业链三大投资方向》2025-05-11重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E新和成22.900.881.912.142.332.5426.03 11.99 10.689.819.03买入扬农化工51.553.872.983.393.974.2213.33 17.31 15.21 12.99 12.20买入金禾实业24.771.240.982.052.492.8119.99 25.29 12.119.968.82买入百龙创园25.480.600.761.061.371.7642.66 33.52 24.06 18.56 14.44买入润丰股份53.222.791.613.294.215,6419.08 33.06 16.17 12.649.44增持安迪苏9.920.020.450.600.690.78-22.09 16.53 14.42 12.80买入浙江医药13.650.451.211.331.461.8130.55 11.31 10.309.357.53买入花园生物16.120.350.570.881.051.3645.55 28.33 18.37 15.29 11.87买入备注：股价取自 2025 年 5 月 16 日收盘价，新和成、金禾实业、百龙创园、安迪苏、浙江医药、花园生物、润丰股份 2027 年预测数据取自 Wind 一致预期，每股指标按照最新股本全面摊薄报告摘要2024 年&2025Q1 精细化工板块跑赢基础化工。2024 年国内多数化工品供过于求格局延续，年末基础化工和石油石化申万行业指数分别回落至 3280.48 和 2315.60 点，基础化工较年初跌幅为 5.1%、石油石化较年初上涨 5.4%，较大盘分别落后 18.2 和7.8 个百分点。2025Q1 受益油价下跌成本改善和需求弱复苏，季末基础化工申万行业指数反弹至 3409.61 点，较年初上涨 6.1%，较大盘取得 3.9 个百分点的超额收益。精细化工板块在 2024 年和 2025Q1 连续跑赢基础化工。由于精细化工行业的下游需求多数较为刚性，供给端由于较高生产壁垒集中度尚可，因此在化工板块景气低迷时更为抗跌、而在景气回暖时更具弹性。2024 年精细化工较年初跌幅为 4.2%，相对跑赢基础化工 0.9 个百分点；2025Q1 末精细化工指数反弹至 6905.55 点，较年初上涨8.5%，较基础化工超额 2.4 个百分点。维生素板块 2024&2025Q1 受益涨价业绩兑现，营收和归母净利润同比大增。2024年维生素板块在价格磨底近两年后率先掀起涨价潮，上半年厂商开始集体提价挺价，三季度巴斯夫爆炸将行情快速推向高潮。在 2023 年低基数和涨价带动下，2024 维生素板块营业收入同比+22.5%、归母净利润同比+162.6%。2025Q1 营收和归母净利润延续高增趋势，营收同比+10.8%、归母净利润同比+110.3%，原因：一方面相比 24Q1价格同比仍较高，另一方面 Q1 维生素市场价格虽环比回落，但实际成交价滞后。展望后市，维生素结构性行情仍可期待，需求端饲料用维生素存在刚性，供给端看好部分供给格局更为集中、头部企业控价能力强、库存较低的品种后续仍有上涨潜力，如VE、VD3、叶酸。建议关注新和成、浙江医药、花园生物、圣达生物。氨基酸板块 2024 年、2025Q1 营收和归母净利润同比涨势向好。2024 年需求恢复和原料成本走低带动下，氨基酸板块营业收入同比+8.9%、归母净利润同比+55.0%，其中赖氨酸在海外需求增加和反倾销影响下价格稳中有涨；蛋氨酸随着赢创复产和新和成产能投放价格走弱；苏氨酸出口增长促使供需紧平衡价格保持相对高位；色氨酸新增产能较多，价格偏弱运行。2025Q1 氨基酸板块继续受益原料玉米价格较低的同时，出口需求量提升，营业收入同比+9.0%、归母净利润同比+74.6%。值得关注的是，蛋氨酸在市场预期较差、渠道库存较低的背景下超预期上涨，厂商纷纷提价。展望后市，蛋氨酸或在检修和提价中价格保持向好，同时需关注蛋氨酸海外产能彻底退出的机遇。建议关注新和成、安迪苏、梅花生物。农药板块从 2024 年到 2025Q1 初现周期反弹趋势。2024 年农药行业整体依旧供大于需，大多数原药品种价格持续低迷，库存去化基本完成但渠道商及终端用户采购习惯呈现尽量少库存、晚采购、随用随购、碎片化采购的倾向。在量增价跌的背景下，2024农药板块营业收入同比-2.3%、归母净利润同比-73%。2025Q1 部分处于价格历史底部的农药由于厂商偶发事件、行业低库存导致短期供需失衡、价格出现快速拉升。以百菌清、阿维菌素、甲维盐、烯草酮、毒死蜱等为代表，板块业绩反弹。2025Q1 农药板块营业收入同比+4.5%、归母净利润同比+57.2%。展望后市，关注部分产业公司行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分诉求强、作物需求旺、供给存在不可抗力等因素催化的品种后续涨价的持续性。建议关注扬农化工、润丰股份、先达股份、利民股份。甜味剂板块 2024 年营收展现韧性、2025Q1 业绩进入释放期。2024 年甜味剂板块营业收入同比+2.1%、归母净利润同比-32.5%。主要原因是核心产品价格出现一定下跌，如三氯蔗糖、安赛蜜价格同比-10%、-23%。2025Q1 营业收入同比+7.1%、归母净利润同比+81.1%。主要得益于从 2024 年下半年开始的厂商提价和库存消化，在 Q1 反馈到位，同时抗性糊精等功能糖需求持续高速增长。展望后市，三氯蔗糖涨价在主流企业空前默契下仍可期待，同时关注天然甜味剂阿洛酮糖在国内正式获批后带来的广阔空间，建议关注金禾实业、百龙创园、保龄宝。风险提示：政策不及预期风险；数据与实际情况偏差风险；产能投放超预期风险；需求恢复不及预期风险；使用信息滞后或更新不及时风险；第三方数据失真的风险等。行业专题报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录24&25Q1 精细化工连续跑赢基础化工和石油化工.....................................................5维生素：从涨价到业绩兑现，结构性行情仍可期待...........................................