电力设备与新能源行业：新能源汽车产业链全球视角之二，全球头部电池厂竞争力解码与展望

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 电力设备与新能源 新能源汽车产业链全球视角之二：全球头部电池厂竞争力解码与展望 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 陈爽 SAC No. S0570524040001 chenshuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 邵梓洋 SAC No. S0570124030024 shaoziyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 宁德时代 300750 CH 314.49 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 5 月 20 日│中国内地 专题研究 国内电池厂进军海外市场，全球化进程提速 全球电动化方兴未艾，国内电池厂在过去几年的新能源车与储能的竞争中已树立显著优势。本篇报告针对宁德时代、LG、松下、三星 SDI、SK 几家头部电池厂进行横向比较，国内电池厂凭借供应链一体化、完善的产品矩阵、多元的技术路径进行全球化扩张，行业全球化进程提速。目前市场担心海外本土化补贴加码及贸易政策风险，我们逐一拆解后认为电池厂受到的影响或有限。综合产品竞争力和性价比，我们推荐国内电池龙头宁德时代，同步看好国内其他电池厂出海进展。 国内电池厂全球市占率提升，全球化打开营收天花板 国内锂电产业链垂直整合程度高，国内车企凭借成本优势在国内快速替代传统合资品牌，以比亚迪为代表的车企积极出海，同时电池厂跟随下游车企扩大份额，且电池厂本身也在开拓海外产能与市场，例如宁德时代已布局德国/匈牙利/西班牙/印尼等海外工厂，24 年其海外动力装机量市占率已达27.0%，反超 LG 成为第一。总体而言，宁德时代/比亚迪 21-24 年动力电池装机 CAGR 增速达 77.7%/103.2%，每年均高于 LG 等海外电池厂。 国内铁锂先发优势持续，固态电池研发与商业化追赶海外 磷酸铁锂电池因其高安全性、长循环寿命等性能，天然适配储能应用场景，海外厂商此前的三元锂路线在竞争中不占优势，因而 LG、SK、三星 SDI等海外厂商均在布局磷酸铁锂电池的生产，大部分海外厂商预计将在 25-26年实现投产，我们认为海外电池厂铁锂产线爬坡与下游验证仍需时间，国内电池厂在窗口期内仍有望持续拉大出货差距。固态方面，海外固态电池商业化领先国内一年左右，国内电池厂采用硫化物+卤化物的技术路线规避海外硫化物专利，受益于全产业链协同、资本密集投入、较大的市场空间，我们认为国内企业有望逐步缩小技术差距，并在商业化上实现弯道超车。 海外电池厂依赖中国供应链，补贴退坡趋势下盈利能力未来或承压 海外电池厂对中国供应链依赖程度高，24 年我国三元正极/磷酸铁锂正极/负极/隔膜/电解液产量占全球 64.4%/99.6%/98.5%/90.5%/90.3%，海外电池厂对中国供应链的依赖程度较高。随着 IRA 补贴本土化要求逐年增加，以及特朗普上台后暂停 IRA 审批与支出，未来补贴存在较大退坡可能性，海外电池厂获取 IRA 补贴难度将大幅提升，未来国内外电池厂盈利差距或将继续扩大。具体而言，宁德时代营业利润率高于海外同行，且去除依赖 IRA 补贴后与同行的盈利优势更显著。此外，宁德时代财务处理保守，质保金计提高于海外同行，利润仍有较大释放空间。 海外贸易政策风险迭起，但不必过于悲观 市场担心海外对华贸易政策收紧，影响国内电池厂出口份额，我们认为不必过于悲观。成本方面，即便考虑美国 25%的 301 关税+20%芬太尼关税+34%的对等关税，我们测算美国本土生产的电池成本仍高于国内 22%，国内电池具备较强的成本安全边际，产品方面，近年国内车型产品力愈强，出海较顺利，海外新车型综合竞争力提升很难避开我国汽零产业。出海形式方面，国内电池厂出海形式趋于多样化，合资建厂、技术授权等方式亦能规避海外贸易政策风险。估值方面，我们认为市场对于国内电池厂出海风险已充分计价。综上，我们看好电池厂全球化进程，市场对于贸易政策风险不必过于悲观。 风险提示：新能源车销量不及预期；新技术导致格局变化；行业竞争加剧；全球贸易政策风险。 (22)(13)(5)413May-24Sep-24Jan-25May-25(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 4 与市场观点的不同之处 .......................................................................................................................................... 4 全球对比：宁德时代全球电池龙头地位稳固 ................................................................................................................. 5 国内电池厂装机量领先，差距仍在加大 ................................................................................................................ 5 海外电池厂依赖 IRA 补贴，国内电池厂盈利相对稳定 .......................................................................................... 7 国内电池厂财务处理严格，报表质量较高............................................................................................................. 9 复盘：市场对于美国加征关税反应钝化，而对于 IRA 补贴取消预期较敏感 ..