可转债因子量化跟踪：技术类因子动量、波动率、换手率表现较好

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2025 年 05 月 16 日 证 券研究报告•金融工程定期报告 可转债量化月报系列（2025 年 5 月报） 技术类因子动量、波动率、换手率表现较好 ——可转债因子量化跟踪（2025.4.15-5.15） 摘要 西 南证券研究院 [Table_Summary]  转债市场表现回顾（2025.4.15-2025.5.15） 转债表现整体弱于正股。过去一个月（2025.4.15-2025.5.15），中证转债指数上涨 1.65%，万得转债双低指数上涨 1.80%，涨幅低于上证指数 3.62%和中证 1000 指数 2.00%。 分风格来看，各类型可转债收益率涨幅均低于正股，其中高价转债、偏股转债与正股涨幅差异较小，低价转债、偏债转债与正股涨幅差异较大。高价转债涨幅最大为 4.03%；低价转债涨幅仅为 1.08%，但低价转债的正股涨幅为 8.47%，低价转债转股溢价率下降且波动较大。  可转债估值情况 过去一个月，股票市场反弹，全市场可转债的加权转股溢价率下降。从去年 9月以来，全市场加权转股溢价率波动较大，达到历史上最高水平。全市场加权纯债溢价率波动无较大变化。纯债溢价率从 2024年 9月从 0附近触底反弹以来波动上升，回到 2023 年底水平。 建议关注低价转债，当前低价转债转股溢价率有上升空间，且纯债溢价率较低，抗跌属性较强。 100 元以下可转债数量持续减少，数量由去年 8 月最高峰 182 只下降到现在10 只。在 4 月初受贸易战影响市场下跌中，并没有显著增加 100 元以下可转债数量，仅从 8只增加到 14只，可转债信用风险无明显变化。在 4月 7日市场下跌中，100-110 元可转债数量增加明显，从 39只增加到 100 只。在后续市场反弹中，100-110 元可转债数量持续下降，减少至当前 42 只。  因子表现跟踪 过去一个月，技术类因子表现较好，波动率、转债动量、日均换手率、涨幅差因子在各个类型中的 IC 均值绝对值较大。 在偏债型转债中，波动率、转债动量、日均换手率、纯债溢价率因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在偏股型转债中，波动率、转债动量、正股动量、双低因子表现较好，多头组合超额收益率较高。在混合型转债中，对数市值、正股动量、转债动量、日均换手率因子表现较好，多头组合超额收益率较高。  风险提示 可转债事件公告和数据完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考。另外，本报告不构成任何投资建议。 [Table_Author] 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 分析师：盛宝丹 执业证号：S1250524070001 邮箱：sbdy@swsc.com.cn 相 关研究 1. PINN 信息约束与时序截面双流网络选股模型 (2025-04-09) 2. 基于产业链和交易结构的豆粕期货择时框架 (2025-03-19) 3. 可转债 K线技术分析与 K线形态因子——量化方法在债券研究中的应用三 (2025-03-14) 4. 识时通变：宏微同频成长价值风格轮动策略 (2025-01-10) 5. 超额收益如何回归？——2025 年金融工程策略报告 (2025-01-06) 6. ESG 投资概述及其在多因子策略中的应用 (2024-12-11) 7. 价格形成路径与趋势清晰度因子 (2024-11-08) 8. 基于优选“固收+”基金探索绝对收益策略构建之“道” (2024-11-08) 9. 基于历史相似走势的因子选股研究 (2024-09-09) 10. 如何利用机器学习赋能红利高股息投资 (2024-08-05) 96715 可 转债因子量化跟踪（2025.4.15-5.15） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 转债市场表现回顾（2025.4.15-2025.5.15） ......................................................................................................................................... 1 2 可转债估值情况 ............................................................................................................................................................................................ 2 3 因子表现跟踪 ................................................................................................................................................................................................ 4 4 附注 .................................................................................................................................................................................................................. 6 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 8 可 转债因子量化跟踪（2025.4.15-5.15） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：近一月主要市场指数收益率 .............................................................................................................................................................. 1 图 2：近一月各类型转债及对应正股加权收益