贸易、经济及货币秩序的影响拆解：美国贸易战的历史镜像

请务必阅读正文后的重要声明部分 ooo[Table_ReportInfo] 2025 年 05 月 21 日 证 券研究报告•宏观专题报告 宏观专题 美国贸易战的历史镜像 ——贸易、经济及货币秩序的影响拆解 摘要 西 南证券研究院 [Table_Summary]  1890 年以来美国曾发起过六轮较大规模贸易战。美国自建国起便将关税政策作为其经济战略的核心工具之一，不仅用于保护国内产业，也当做外交手段，自 1890年以来美国曾经历过六次较大规模的贸易战，其中包括全球性的贸易战，也包括在特定国家间或者产业领域的贸易争端，比如 1890年《麦金利关税法》、1930年《斯姆特-霍利关税法》、1971年“尼克松冲击”、1980年代美日贸易战、2002 年布什钢铁关税、2018 年中美贸易战。  美国发起过的贸易战影响——贸易、经济和货币秩序。对贸易：关税战通常导致短期内博弈方乃至全球贸易量走低，但难以改变美国的贸易逆差，对全球贸易格局影响不大，美国出口在全球中的占比仅在美日贸易战时期有所抬升；对经济：贸易战通常导致贸易博弈双方乃至全球经济增速下滑，对产业而言通常增加下游行业生产成本，并减少下游行业就业和投资，但是 1890年以来关税战不曾直接导致全球性的经济衰退，但将加剧已有的经济问题，例如 1930年《斯姆特-霍利关税法》；对货币：汇率波动可能并非是贸易摩擦的“果”，美国政府加征关税后美元指数走势有升有贬，而美元升值在大部分时期是贸易摩擦的“因”，例如为了解决美元持续高估问题，1971 年尼克松政府宣布美元与黄金脱钩的决定，并对所有进口商品征收 10%进口附加税，迫使其他国家货币升值。此外，贸易战对国际储备货币格局直接影响不大。  特朗普 2.0贸易战潜在的影响。对经济的影响： 2025 年美国所有关税加上外国报复措施或将导致美国 2025 年实际 GDP 增长率相对基线下降 0.7 %，中国商品对美国出口总额相对基线水平下降约 16%，从而拖累 GDP 增长约0.4个百分点左右，欧盟整体 GDP 预计下滑 0.3%，新兴市场和发展中经济体整体经济增速或从 3.7%降至 3.3%；对供应链的影响：为应对贸易保护主义的威胁，部分电子、医药、家电领域的跨国公司计划未来在美国本土、印度等地设厂、扩产。中国或将寻求增大对欧洲市场的出口来减轻关税对经济的影响，且供应链向东南亚等地转移的趋势短期或延续；对全球资本流动的影响：美国宣布“对等关税”后，全球投资者对美元资产的信任危机集中爆发，然而由于美国关税政策边际放松，接连与英国、中国达成协议，美国经济衰退警钟暂时解除，“去美元化”交易有所逆转。从中长期趋势来看，“去美元化”仍在缓慢进行中，但目前美元的主导地位依然难以动摇。  新一轮贸易战下，大类资产走势展望。历史上不同时期的贸易摩擦过程中，不同大类资产由于处于不同历史背景，其走势不尽相同。但在大部分时期，黄金价格走高、美元呈贬值态势。目前美国仍在陆续与贸易伙伴进行谈判，后续若关税博弈持续缓和，全球风险资产有望继续修复，然而从已有的英美、中美谈判来看，美国可能将对所有国家维持 10%基准关税，对全球贸易乃至经济基本面仍将施加一定下行压力，或将继续引发市场担忧，后续风险资产价格走势或仍面临一定压力。  风险提示：美国关税政策变化超预期，全球经济大幅波动。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002 电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 [Table_Report] 1. 欧洲财政转向之路漫漫——详解欧洲财政机制、现状、空间以及制约因素 (2025-04-09) 2. 稳中促新，“抓手”与“后手”——2025年全国“两会”解读 (2025-03-06) 3. 风禾尽起，逐光而行——经济效能提升与要素创新配置下的投资抉择 (2025-02-25) 4. 降息后美国地产该如何展望？——需求、供给以及房价的三维解析 (2025-01-06) 5. 踏浪前行，如日之升——2025 年宏观经济与政策展望 (2024-12-02) 6. 励远致新，顺势而动——政策新阶段下的经济趋势与产业聚焦 (2024-10-01) 宏 观专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 1890 年以来美国曾发起过六轮较大规模贸易战 .................................................................................................................................. 1 2 美国发起的贸易战影响——贸易、经济和货币秩序 ......................................................................................................................... 4 2.1 对贸易：导致全球贸易量走低，但对贸易格局影响不大........................................................................................................ 4 2.2 对经济：通常导致经济增速下滑，但不曾直接引发衰退........................................................................................................ 5 2.3 对货币：美元升值通常导致贸易摩擦升温 .................................................................................................................................. 8 3 特朗普 2.0 贸易战潜在的影响 ................................................................................................................................................................10 3.1 对全球经济的影响 ...........................................................................................................................................................................