4月交易所及银行间托管数据点评：债市机构已“全面上车”

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 债市机构已“全面上车” ——4 月交易所及银行间托管数据点评 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2025-5-21 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：1317532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 五大类机构全面增配，机构持券意愿较强 债市 3-4 月经历过山车，利率先上后下，十年国债在 1.65%附近时，机构已全部上车。我们以 4 月债市作为参考系，月初在对等关税扰动下，利率快速下行，5 大类机构全面增配（银行间+交易所口径），商业银行、广义基金、券商、保险、外资的托管余额明显增加。 上一次发生机构全面增配的时间点为 2024 年 1 月。回顾历史数据，我们发现托管量的变化中广义基金与商业银行通常走势相反，债市表现偏强时通常广义基金增持、商业银行减持，反之亦然，而机构全面增配可能说明一方面其在趋势性行情下担心踏空风险；另一方面，4 月债券供给量实际并不多，也反映了“先上车”的持券意愿。 5 月债市出现“小碎步”回调，波动已经明显降低，多数机构持券观望。5 月初 10 年国债在中美联合声明后，由 1.63%逐步回调至 1.70%，上行7bp，但该过程历经约 20 天，波动已经较此前（2-3 月）明显降低，说明多数机构的持券意愿依然较强，债市多头并未出现瓦解趋势，从边际表现上看二级高频交易数据也暂未出现明显抛压。 展望后市，在债市回调背景下不乏止盈资金，但最近一份托管数据显示目前机构持仓意愿相对较强，目前机构行为依然对债市偏有利，对应行情或是上有顶、下有底的窄幅震荡，行情的拐点仍待增量信息出现。 ⚫ 风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 正文目录 1 银行间及交易所托管量总览：银行间环比增幅下降，交易所环比增幅上升 ............................................................. 4 2 分券种：利率债保持放量，中票规模上升，金融债规模上升................................................................................... 4 2.1 利率债：国债、地方债、政金债余额持续增加，总量增幅较上月有所下降...................................................... 5 2.2 信用债：总量增加，企业债余额持续缩量 ........................................................................................................ 7 2.3 同业存单：余额上升，广义基金和境外机构持有量持续增加 ........................................................................... 9 2.4 金融债：余额增加，商业银行增配 ................................................................................................................. 10 3 分机构：配置盘托管量明显增加 ............................................................................................................................ 10 4 风险提示................................................................................................................................................................. 14 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 15 证券研究报告 图表目录 图表 1 银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%） .......................................................................................... 4 图表 2 银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%） ............................................................................... 4 图表 3 分券种托管规模环比变动（单位：亿元） ............................................................................................................ 5 图表 4 国债分机构托管量环比变动（单位：亿元） ........................................................................................................ 6 图表 5 地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）..................................................................................................... 6 图表 6 政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元） ..................................................................................................... 7 图表 7