策略深度报告：论公募新规的短中长期影响，短期交易博弈和中长期生态构筑

东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20250518 短期交易博弈和中长期生态构筑——论公募新规的短中长期影响 2025 年 05 月 18 日 证券分析师 陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师 蒋珺逸 执业证书：S0600525040004 jiangjy@dwzq.com.cn 研究助理 林煜辉 执业证书：S0600124060012 linyh@dwzq.com.cn 相关研究 《阻碍黄金继续上涨的理由》 2025-05-14 《并购重组跟踪（十九）》 2025-05-13 [Table_Tag] [Table_Summary] 5 月 7 日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，引导和督促基金行业从“重规模”向“重回报”的方向转变。短期来看，抢筹是市场对政策的预期反应；而中长期看，优化收费模式、完善行业考核机制等举措指向资本市场生态的重构。 ◼ 短期：各路资金基于公募加配预期的抢筹构成市场短期交易逻辑 近期金融板块及指数的明显波动，或主要源于市场资金围绕公募增配预期的博弈。鉴于公募新规颁布不足一周，且其中关于业绩基准的细则尚未敲定，我们认为众多基金产品在单日集体调仓的可能性较低，实际调仓节奏或更倾向循序渐进。因此，5 月 14 日金融股异动更合理的解释是：部分资金基于公募的加配预期提前布局，叠加市场情绪传导、触发量化策略跟随交易，加剧了买盘的流入及相关板块的上行斜率。 ◼ 中长期：公募配置行为将会如何变化？ 产品视角看，主动偏股基金或逐渐演变为“类指增”产品。考核新规下，基金持仓结构的调整是必然趋势，以往依赖押注高弹性赛道获取超额收益的策略，将逐步转型为以基准指数为核心的配置体系，即 60%-80%左右仓位紧密跟踪基准指数，剩余仓位通过精细化选股捕捉超额收益。当前，对标中大盘宽基指数的主动偏股基金占比超 70%，得益于该类指数“市场代表性较强+行业分布相对均衡+主/被动产品生态协同利于资金共振”，后续或仍为主流。为贴近基准，公募配置的分散化程度有望加大，预计管理人将着重完善对指数权重靠前大盘股的配置覆盖。 机构视角看，规模越大的基金越“有动力”保收益。大规模基金更倾向通过贴近基准的保守配置，实现稳健收益，契合自身发展需求与投资者期望，以在长期竞争中保持优势。 ◼ 中长期：公募新规对于市场生态的影响？ 本轮公募调仓或与 16-17 年外资流入存在共性。16-17 年，外资加速流入和鲜明的审美偏好带来“明牌效应”，公募新规也是一种政策的“明牌”，但区别在于本轮主要基于资金面逻辑，相关板块缺乏基本面的强比较优势支撑。 从风格层面看，基准指数的估值溢价将迎来系统性抬升。美日被动化进程中，代表性的“标杆”指数具备估值溢价，且近 10 年市场均呈现大盘相对小盘超涨的趋势。对于 A 股市场而言，后续更多中长期资金有望以被动指数形式入市，且本轮新规落地后，主动型基金配置向指数靠拢也将加速被动化进程，沪深 300 为代表的中国“标杆”指数有望迎来估值的系统性抬升，长期来看，小盘高估值+大盘低估值的格局将发生改变和逆转。基于静态测算，新规有望拉动沪深 300 上涨 6.8%。 从个股/行业层面看，金融、食品等板块欠配龙头股或将获增配。新规落地后，以基准为主要考核的机制将在 1-2 年内，推动公募资金向欠配的基准指数成分股腾挪。个股角度看，贵州茅台、中国平安、招商银行等个股相对核心指数明显低配。行业角度下非银金融、银行、食品饮料、公用事业等板块整体低配，长期来看公募资金回补有望对该类行业形成拉动。 ◼ 风险提示：政策理解不到位；海外历史经验或不完全适用于 A 股；经济增长不及预期；地缘政治风险；海外政策不确定性 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 东吴证券研究所 2 / 14 内容目录 1. 各路资金基于公募加配预期的抢筹构成市场短期交易逻辑 .......................................................... 4 2. 中长期，公募配置行为将会如何变化？ .......................................................................................... 5 2.1. 产品视角看，主动偏股基金或逐渐演变为“类指增”产品................................................. 5 2.2. 机构视角看，规模越大的基金越“有动力”保收益............................................................. 7 3. 中长期维度，公募新规对于市场生态的影响？ .............................................................................. 7 3.1. 本轮公募调仓或与 16-17 年外资流入存在共性 ..................................................................... 7 3.2. 从风格层面看，基准指数的估值溢价将迎来系统性抬升..................................................... 8 3.3. 从个股/行业层面看，金融、食品等板块欠配龙头股有望获增配 ..................................... 11 4. 总结 .................................................................................................................................................... 13 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 东吴证券研究所 3 / 14 图表目录 图 1： 以沪深 300 为基准的主动偏股基金显著低配非银金融、银行（单位：%） ....................... 4 图 2： 以中证 800 为基准的主动偏股基金显著低配非银金融、银行（单位：%） ....................... 5 图 3： 分业绩比较基准看，主动偏股基金的规模分布（单位：%） ............................................... 6 图 4： 2016 年开始，北向加速流入 A 股（单