腾讯控股(0700.HK)2025Q1业绩点评：AI赋能广告游戏，生态助力产品差异化

东吴证券研究所 1/12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 腾讯控股（00700.HK） 2025Q1 业绩点评：AI 赋能广告游戏，生态助力产品差异化 2025 年 05 月 20 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 508.00 一年最低/最高价 349.00/547.00 市净率(倍) 4.14 港股流通市值(百万港元) 4,301,581.80 基础数据 每股净资产(元) 113.07 资产负债率(%) 41.46 总股本(百万股) 9,189.02 流通股本(百万股) 9,189.02 相关研究 《腾讯控股(00700.HK:)：2024Q4 业绩点评：AI 赋能，营收利润皆超预期 》 2025-03-25 《腾讯控股(00700.HK:)：AI 布局行稳致远，生态赋能打造增长乘数》 2024-12-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 609,015 660,257 716,550 782,730 854,621 同比（%） (10.66) 8.41 8.53 9.24 9.18 归母净利润（百万元） 115,216 194,073 210,262 234,571 266,681 同比（%） (38.79) 68.44 8.34 11.56 13.69 Non-IFRS 净利润（百万元） 157,688 222,703 244,100 269,300 298,384 同比（%） 36.35 41.23 9.61 10.32 10.80 EPS-最新摊薄（元/股） 12.53 21.10 22.86 25.50 29.00 P/E（现价&最新摊薄） 37.31 22.15 20.44 18.32 16.12 PE（Non-IFRS） 27.26 19.30 17.61 15.96 14.41 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点  营收、利润超预期：2025Q1 公司实现营业收入 1800.2 亿元（yoy+12.9%)，高于彭博一致预期的 1756.0 亿元；Non-IFRS 归母净利润 613.3 亿元（yoy+22.0%），高于彭博一致预期的 596.8 亿元。  AI 对游戏和广告产业产生实质贡献：  网络游戏收入 595 亿元，同比+23.7%，高于彭博一致预期的 552.6亿元。国内游戏收入 429 亿元（yoy+24.3%，qoq+29.2%），高于彭博一致预期的 402.7 亿元。国际游戏收入 166 亿元（yoy+22.1%，qoq+3.8%）,高于彭博一致预期的 153.8 亿元。未来公司游戏业务有望在运营优化、AI 应用和品类拓展的驱动下持续发展。  广告收入 319 亿元（yoy+20.4%），高于彭博一致预期的 309.2 亿元。广告收入增长得益于用户参与度提高、AI 升级及微信交易生态系统优化。AI 正在通过提升广告点击率、精准推送等方式助推广告业务发展，未来预计将进一步注入活力。  金融科技及企业服务：2025Q1 金融科技及企业服务收入 549 亿元，同比+5.0%，低于彭博一致预期的 550.7 亿元。金融科技受益于消费贷款服务及理财服务收入增长；企业服务受益于云服务收入及商家技术服务费增长。消费贷款服务方面，资产质量持续改善，未来仍有长期增长空间。  盈利预测与投资评级：公司持续释放业绩，且拥有强大的壁垒，因此我们维持此前 2025-2027 年经调整净利润为 2441/2693/2984 亿元，对应2025-2027 年 PE（Non-IFRS）为 18/16/14 倍（港币/人民币=0.92，2025年 05 月 18 日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，所以我们维持公司“买入”评级。  风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2024/5/202024/9/172025/1/152025/5/15腾讯控股恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2/12 内容目录 1. 营收保持增长，利润大超预期 .......................................................................................................... 4 1.1. 游戏业务增长迅速，FPS 品类表现突出 ................................................................................. 4 1.2. 社交网络收入同比提升............................................................................................................. 5 1.3. AI 赋能广告收入超预期提升..................................................................................................... 6 1.4. 云服务保持行业领先，支付业务环境改善............................................................................. 7 2. 2025Q1 运营数据有所增长 ................................................................................................................. 7 3. 游戏业务及广告业务拉动毛利率提升 .............................................................................................. 8 4. AI 投入增加推高销售费用率和管理费用率 ...................................................................................... 9 5. 盈利预测与评级 ......................................................................