纺织服装行业海外跟踪系列五十九：亚玛芬一季度收入盈利均超彭博一致预期，管理层上调全年指引

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月22日优于大市1纺织服装海外跟踪系列五十九亚玛芬一季度收入盈利均超彭博一致预期，管理层上调全年指引 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2025年5月20日，亚玛芬体育（Amer Sports）披露截至2025年3月31日的2025财年第一季度业绩：收入同比增长23%至14.73亿美元，调整后净利润为1.48亿美元，相较去年同期0.39亿美元大幅提升。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：业绩全面好于此前指引和彭博一致预期，各业务、渠道、地区均双位数增长且超彭博一致预期，管理层上调全年收入及 EPS 指引，关税风险可控。2）2025 年第一季度业绩：收入同比增长 23%（固定汇率+26%），毛利率、经调营业利润率创历史新高。3）收入拆分：分业务看，三大业务线收入盈利均好于彭博一致预期，Technical Apparel 业务：始祖鸟各渠道均快速增长，女性品类与鞋类表现突出；Outdoor Performance 业务萨洛蒙 DTC 渠道强劲增长，大中华区加速开店，鞋类与冬季运动装备表现优异；Ball & Racquet 业务威尔胜网球 360 系列爆发，专业赛道持续突破。分地区看，大中华区/北美/EMEA/亚太地区分别同比+43%/49%/12%/12%；分渠道看，DTC 渠道同比增长 39%至 6.9 亿美元，占比提升至 47%；批发渠道增长 12%。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层上调 2025 全年收入和 EPS 指引，收入预计增长 15-17%，其中汇率预计带来 150bps 不利影响，各业务收入增速预期均有上调；EPS 预计为 0.67-0.72 美元；二季度收入增速预计为 16-18%。5）投资建议：公司此次业绩全面好于彭博一致预期和公司此前指引，各业务线、地区及渠道均实现双位数增长，关税风险可控，全年指引上调彰显管理层信心；盈利方面伴随高毛利的业务、产品、渠道快速增长，毛利率、销管费用率均有改善，在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、盈利能力显著提升，经调净利润大幅增长。安踏体育持有 Amer Sports 股份约 41.97%，看好安踏受益联营公司盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。评论： 业绩和指引核心观点：业绩全面好于此前指引和彭博一致预期，管理层上调全年收入及 EPS 指引，关税风险可控亚玛芬体育（Amer Sports）是一个全球性的标志性运动和户外品牌集团，旗下品牌包括 Arc'teryx、Salomon、Wilson、Atomic 和 Peak Performance。公司于2024-2-1在纽交所上市，安踏体育持有Amer Sports股份约 41.97%。2025Q1 亚玛芬收入、利润及各项利润率全面超彭博一致预期，各业务、渠道、地区均双位数增长且超彭博一致预期，始祖鸟品牌延续强势增长，萨洛蒙鞋类业务加速放量，威尔胜网球 360 系列爆发；DTC 渠道与大中华区持续领跑，管理层上调 2025 全年收入及 EPS 指引。关税方面，公司美国收入占比 26%（其中中国采购商品占 8%，越南采购占 8%，其他亚洲地区占 6%，欧洲占 3%）。若当前税率维持，管理层预计对全年利润表的影响可忽略不计；若税率升至更高水平（如中国商品 145%、其他国家 30-40%），预计全年 EPS 影响仅 0.05 美元，对应约 100 个基点利润率压力。应对措施包括提价（品牌溢价支撑）、供应商谈判、供应链调整可抵消大部分关税影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1： Amer Sports（截至 2025/3/31）业绩和指引一图资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理 2025 年第一季度业绩：收入同比增长 23%，毛利率、经调营业利润率创历史新高2025 年一季度收入同比增长 23%至 14.7 亿美元（固定汇率+26%），显著高于彭博一致预期（+16%）及公司此前指引（+14-16%）。分业务看，Technical Apparel 业务收入同比+28%至 6.6 亿美元，OutdoorPerformance 业务同比+25%至 5.0 亿美元，Ball & Racquet 业务同比+12%至 3.1 亿美元；分地区看，大中华区/北美/EMEA/亚太地区分别同比+43%/49%/12%/12%；分渠道看，DTC 渠道同比增长 39%至 6.9 亿美元，占比提升至 47%；批发渠道增长 12%。库存同比+15%至 12.7 亿美元，低于收入增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2： 公司季度收入及增速图3： 公司季度经调整EBITDA、经调整净利及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理盈利大幅提升，好于指引和彭博一致预期。经调毛利率+330bps 至 58.0%，高于彭博预期（+56.9%）及管理层指引（56.5-57.0%）；主要得益于有利的渠道、地域和产品组合，以及与去年相比的折扣降低。展望未来，预计最高毛利品牌 Arc 'teryx 将继续成为毛利持续提升的最大驱动力。经调营业利润率同比+490bps 至 15.8%，创历史新高，远高于彭博预期（+11.7%）及管理层指引（11.0-11.5%）；经调净利率同比+680bps 至 10.1%，经调摊薄 EPS 达 0.27 美元（去年同期 0.11 美元），超指引上限（0.14-0.15美元）80%。调整后 SG&A 费用率下降 160bps 至 42.6%。Technical Apparel 和 Outdoor Performance 两个部门在强劲增长的基础上实现了销售和管理费用的正向杠杆效应。由于对 Wilson Tennis 360 和直销增长的持续投资，Ball & Racquet 部门费用率提升。经调财务费用率下降 400bps 至 1.1%，得益于债务规模缩减和融资成本结构优化。图4： 公司季度利润率水平图5： 公司季度费用率水平资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 收入拆分：三大业务线收入盈利均好于彭博一致预期，各渠道和地区均表现出色1、分业务收入及营业利润：1）Technical Apparel 业务：始祖鸟各渠道均快速增长，女性品类与鞋类表现突出。收入同比+28%（固定汇率+32%），始祖鸟品牌增长强劲，其中 DTC 渠道 +31%，批发渠道+22%，同店销售（omni-comp）+19%，门店总数增至 220 家（同比净增 30 家），所有地区均有双位数增长；女性品类（+38%）及鞋类（+41%）表现突出。营业利润率同比