家电行业4月月报及5月投资策略：关税谈判阶段性进展，内销改善较确定

证券研究报告报告评级：强于大市 | 维持关税谈判阶段性进展，内销改善较确定——家电行业4月月报及5月投资策略国联民生证券 家电研究团队分析师：管泉森 S0590523100007 | 孙珊 S0590523110003 | 贺本东 S0590523110005 | 崔甜甜 S0590523110009 | 莫云皓 S0590523120001请务必阅读报告末页的重要声明2025年05月22日目录第一部分5月投资观点第二部分4月市场回顾第三部分重点数据跟踪第四部分投资建议&核心报告1、5月投资观点关税谈判阶段性进展，内需环比向上较为确定白电：中美关税谈判已有阶段性进展，节奏略超预期，后续继续改善或可期；中长期来看，北美敞口或有限，龙头海外产能布局领先，应对经验充分，后续风险或可控，龙头新兴市场及OBM拓展持续贡献增量。2025年政策续作如期、叠加后续基数转低，内需有望进一步环比向上，且政策利好结构升级，内销均价向上驱动较强；白电龙头2024及2025Q1报表质量优异，表现稳健，高质量高股息，经营支撑较强，投资价值值得重视，持续推荐格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电。两轮车：2025年国补落地加速，龙头公司年初至今出货表现较优；叠加三季度前新国标切换渠道有加库存倾向，行业出货高景气有望延续；此外新国标提高对厂商的生产端要求，有望出清不符合生产标准的尾部企业，行业集中度或迎加速提升；龙头收入增速有望大幅跑赢行业。推荐雅迪控股，关注爱玛科技。黑电：国内受益以旧换新政策带动，2024Q4以来终端景气改善明显，且结构升级趋势进一步兑现；叠加海外新兴市场支撑，2025年全球市场规模或稳中有增。同时，国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现，盈利端面板波动影响趋弱，产品升级带动盈利改善，推荐龙头海信视像，关注TCL电子。后周期：受益于国补驱动，后周期龙头经营环比改善，降幅收窄至平稳区间；考虑到今年以来中央总量/地产宽松政策力度提升，核心城市地产限购/交易税收政策利好频出，地产销售有望延续自2024Q4以来的好转趋势；叠加后续基数转低后经营环比改善，当前估值水平低位背景下，后周期投资价值凸显，推荐老板电器、华帝股份。清洁&小电：小家电困境反转，2025年需求及格局环比均有改善，后续逐季低基数背景下对应龙头经营弹性突出，关注经营边际改善背景下的估值修复行情。扫地机CES机械臂新品放量值得期待，2025年以旧换新政策续作弹性可期，渗透空间支撑弹性，产品&政策周期有望共振；此外龙头海外份额稳步提升，品牌出海大势所趋。推荐小熊电器、飞科电器、新宝股份、科沃斯、石头科技。 事件提示 投资观点数据来源：Wind，国联民生证券研究所类别日期数据/事件宏观指标5月1日4月美国ISM制造业PMI、ADP就业5月2日4月欧元区CPI，3月欧元区失业率5月5日4月美国ISM非制造业PMI5月6日3月欧盟PPI5月7日4月中国官方储备资产/外汇储备5月8日美国联邦基金目标利率5月9日4月中国海关出口快讯5月10日4月中国CPI/PPI5月13日4月美国CPI，5月欧元区ZEW经济景气指数5月14日4月中国社会融资规模/新增人民币贷款/M0/M1/M25月15日4月美国PPI及零售5月16日Q1日本GDP，4月美国新屋开工，3月欧元区商品进出口5月19日4月中国社零/工业增加值，4月欧元区CPI5月23日4月日本CPI，4月美国新屋销售5月29日Q1美国实际GDP及价格指数/PCE5月30日4月美国PCE，4月欧元区M1/M2/M35月31日5月中国制造业PMI中美关税变动频繁，龙头年报/一季报业绩稳健 行业动态回顾数据来源：商务部、产业在线、Wind、公司公告，国联民生证券研究所整理类型日期数据/事件行业宏观中美关税时间线美东时间4月2日，美方宣布对中国“对等关税”税率为34%；北京时间4月4日，中方宣布对美国输华商品加征34%关税；美东时间4月8日，美方将此前宣布对中国输美产品加征34%所谓“对等关税”进一步提高50%至84%；北京时间4月9日，中方宣布对美国输华商品加征关税由34%提高至84%；美东时间4月9日，美方宣布对中国输美商品加征关税由84%提高至125%北京时间4月11日，中方宣布对美国输华商品加征关税由84%提高至125%；北京时间5月12日，中美联合声明，美方取消了共91%的加征关税;美方暂停实施24%的“对等关税”；中方相应取消了91%的反制关税，中方相应暂停实施24%的反制关税。4月9日商务部最新数据显示，今年年初至4月8日零时，消费者购买12大类家电以旧换新产品3570.9万台，带动销售1247.4亿元。目前，各地陆续出台扩消费政策，加力支持家电家居以旧换新，通过国补、市补、企补多级补贴叠加，释放居民消费潜力。4月14日商务部，2024年8月加力实施家电以旧换新政策以来至4月10日，消费者累计购买以旧换新家电产品达10035万台。据商务部数据，去年8月加力实施家电以旧换新政策以来，全国消费者累计购买以旧换新家电产品超1亿台，其中2025年购买量就超4000万台，展现了政策对市场的强大拉动作用。4月23日中国将正式启动规模达1.3万亿元的超长期特别国债发行计划。其中，8000亿元用于更大力度支持“两重”项目。5000亿元用于加力扩围实施“两新”政策，3000亿元用于支持消费品以旧换新，比上年增加1500亿元；2000亿元用于支持设备更新，比上年增加500亿元。4月30日十四届全国人大常委会第十五次会议表决通过民营经济促进法，我国第一部专门关于民营经济发展的基础性法律，将自2025年5月20日起施行。民营经济促进法共9章78条，包括总则、公平竞争、投资融资促进、科技创新、规范经营、服务保障、权益保护、法律责任和附则。重点公司3月31日美的集团与三花智控在美的全球创新中心签订战略合作协议。双方将在制冷控制元器件创新、ToB业务采购、携手出海等方面深入开展合作。此次战略合作协议的签署，标志着双方进一步升级为全方位战略合作伙伴。4月8日格力电器，截至4月8日，公司持股5%以上股东京海互联已通过集中竞价交易方式增持公司股份166.04万股，占公司总股本的0.03%，增持金额为7235.83万元。4月18日四川长虹为拓展融资渠道，拟向中国银行间市场交易商协会（简称“交易商协会”）申请注册发行不超过人民币 20 亿元（含）中期票据和不超过人民币 20亿元（含）短期融资券。4月19日徐州国投集团与珠海格力电器合作供应链项目签约仪式在徐州举行。珠海格力电器股份有限公司董事长兼总裁董明珠等，徐州市委常委等出席签约仪式。徐州国投、格力电器将开展低碳、清洁、智慧综合能源管理服务，以及新能源设备供应与贸易等，助力徐州高水平推进新型能源体系建设。4月22日华润微电子与美的集团在美的总部(广东佛山)全球创新中心签订战略合作协议。双方将在半导体创新技术、行业智能化升级应用、供应链完善等方面展开深入合作。4月22日董明珠顺利再次当选格力电器董事长，不再担任格力电器总裁。新一届董事会同意聘请张伟为公司总裁，聘任方祥建、刘华、李绍斌、胡余生、王凯为副总裁。张伟1999年加入格力电器，2013年至2020年任格力电器副总裁，2019年至今任