食用油领先企业，多维优势带动业绩释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 14 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 9.63 元 道 道 全（002852） 农 林牧渔 目标价： 16.25 元（6 个月） 食用油领先企业，多维优势带动业绩释放 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.44 流通 A 股(亿股) 2.86 52 周内股价区间(元) 6.09-10.21 总市值(亿元) 33.12 总资产(亿元) 38.33 每股净资产(元) 6.45 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  投资逻辑：1）原材料成本下行，盈利能力显著修复：2024年，受益于食用油原料供需关系趋于宽松，综合采购成本下降，公司包装油毛利率提升 2.28pp 至13.51%，粕类毛利率提升 3.20pp至 4.65%。2）渠道拓展推广：2024年经销商数量净增 103家至 1305家。线上渠道方面，直销收入中线上部分增长 30.22%。3）产能扩张拓展西北市场：公司拟在陕西渭南投资 10亿元建设 100万吨/年食用油加工项目，旨在抓住西北市场消费升级机遇。  原材料成本下行，盈利能力显著修复：2024 年，受益于食用油原料供需关系趋于宽松，综合采购成本下降，公司主要产品毛利率得到显著修复。包装油毛利率提升 2.28pp至 13.51%，粕类毛利率提升 3.20pp至 4.65%。叠加有效的费用管控，特别是财务费用的降低，共同推动了归母净利润和扣非净利润的大幅增长。公司利用衍生金融工具进行套期保值以规避价格波动风险，相关业务贡献了部分非经常性损益。  营收规模随周期波动：全年营收同比下降 15.12%。尽管公司食品加工类主营业务销量同比增长 3.30%，但包装油、粕类、散装油收入均出现下滑，表明营收下降主要受产品价格随原料成本下调或粕类等副产品收入减少影响。未来需关注宏观经济及消费复苏对食用油整体需求的影响。预计 2025年原材料供需仍将趋于宽松，有利于毛利率维持较好水平。  渠道拓展与新品推广并行：公司将产品营销和市场开发作为首要任务。线下渠道方面，通过优化销售组织、成立省会城市特区、组建招商特工队等措施，经销商数量净增 103家至 1305家。线上渠道方面，直销收入中线上部分增长 30.22%。产品方面，在巩固菜籽油优势地位的同时，新增芝麻油等调味油品类，并持续推广高油酸菜籽油、茶油等高附加值产品，以优化产品结构，提升盈利能力。  产能布局优化，拓展西北市场：公司现有五大生产基地，产能利用率处于合理水平。为配合市场扩张战略，公司拟在陕西渭南投资 10亿元建设 100万吨/年食用油加工项目，旨在抓住西北市场消费升级机遇，提升区域覆盖能力和整体经营规模。茂名项目和长沙总部基地项目仍在建设中。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.65 元、0.83 元、1.02元，对应 25-27年动态 PE 分别为 15/12/9倍。予以公司 2025年 25倍 PE，对应目标价 16.25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：极端天气、自然灾害、原材料成本升高、消费端需求不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,943 6,289 6,693 7,246 增长率 -15.12% 5.83% 6.43% 8.25% 归属母公司净利润（百万元） 177 224 284 350 增长率 133.50% 26.85% 26.49% 23.27% 每股收益 EPS（元） 0.51 0.65 0.83 1.02 净资产收益率 ROE 8.34% 10.13% 12.12% 14.01% PE 16.06 14.76 11.67 9.47 PB 1.34 1.50 1.41 1.33 数据来源：Wind，西南证券 -31%-21%-12%-2%7%17%24/524/724/924/1125/125/325/5道道全 沪深300 57497 公 司研究报告 / 道 道 全（002852） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：食用油领先企业...................................................................................................................................................................... 1 2 原料成本回调，菜油加工行业盈利空间打开 ...................................................................................................................................... 2 2.1 原油价格回落，菜油价格或随之回落 ........................................................................................................................................... 2 2.2 全球油菜籽产量呈现稳定增长态势，上游供给稳定支撑菜油价格维稳 ............................................................................. 3 2.3 植物油市场稳步发展，菜籽油需求不断提升 .............................................................................................................................. 6 3 优质产品受市场认可，品牌建设、产品质量、供应链管理构筑多维优势................................................................................. 8 3.1 粕类业务与套期保值策略有效缓解原料价格波动风险 ...............................................................