25Q1业绩环比复苏，静待需求回暖

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 25Q1 业绩环比复苏，静待需求回暖 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 2025 年 4 月 1 日，兴发集团发布 2024 年度报告，公司 2024 年实现营业收入 283.96 亿元，同比+0.41%；实现归母净利润 16.01 亿元，同比+14.33%；实现扣非归母净利润 16.00 亿元，同比+21.79%；基本每股收益为 1.45 元，同比+16.00%。 其中，2024 年 Q4 公司实现营业收入 63.46 亿元，同比+2.73%，环比-26.60%；实现归母净利润 2.87 亿元，同比-35.50%，环比-43.63%；实现扣非归母净利润 3.31 亿元，同比-23.86%，环比-35.69%。 2025 年 4 月 28 日公司发布 2025 年一季报，2025 年 Q1 公司实现营业收入 72.28 亿元，同比+4.94%，环比+13.90%；实现归母净利润 3.11 亿元，同比-18.61%，环比+8.19%；实现扣非归母净利润 2.29 亿元，同比-36.16%，环比-30.89%。 ⚫ 农化市场需求回暖，全年盈利水平稳中有进 2024 年，公司实现营业收入 283.96 亿元，同比+0.41%；实现归母净利润 16.01 亿元，同比+14.33%；实现扣非归母净利润 16.00 亿元，同比+21.79%。其中，特种化学品、肥料、农药、有机硅板块分别实现营收52.78、40.49、52.04、26.47 亿元，同比+4.97%、+12.26%、+21.50%、+23.48%；分别实现毛利率 26.99%、10.91%、13.23%、-3.77%，分别同比+6.24pct、+2.21pct、-17.78pct、-8.10pct。 从主营产品市场均价来看，草甘膦、磷矿石、DMC、磷酸一铵、磷酸二铵的 2024 年市场均价分别为 25049.75、1013.52、13987.6、3124.88、3641.48 元/吨，分别同比-22.96%、+2.36%、-6.34%、+2.38%、+0.80%。受益于农化市场需求回暖，公司整体业绩稳中有进。基于部分产品易受市场竞争及行业政策等影响，市场价格分别呈现不同程度的波动，但销量的显著提升仍助公司业绩稳中有进。 图表 1 2024 年公司主要产品市场均价（元/吨） 主要产品 2024 年市场均价 同比变化 草甘膦 25049.75 -22.96% 磷矿石 1013.52 2.36% 有机硅 DMC 13987.6 -6.34% 磷酸一铵 3124.88 2.38% 磷酸二铵 3641.48 0.80% 资料来源：百川盈孚、华安证券研究所 ⚫ 四季度主营产品价格延续下行趋势，盈利空间受到挤压 2024 年四季度，公司实现营业收入 63.46 亿元，同比+1.70%，环比[Table_StockNameRptType] 兴发集团（600141） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2025-05-20 [Table_BaseData] 收盘价（元） 20.90 近 12 个月最高/最低（元） 25.87/16.50 总股本（百万股） 1,103 流通股本（百万股） 1,103 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 231 流通市值（亿元） 231 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003 电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.兴发集团：Q3业绩同环比大幅增长，兴 福 电 子 分 拆 上 市 注 册 获 批 2024-10-29 2.半年度业绩同比大幅增长，看好公司长期成长 2024-08-22 -36%-21%-6%10%25%5/248/2411/242/255/25兴发集团沪深300[Table_CompanyRptType1] 兴发集团（600141） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 -26.60%；实现归母净利润 2.87 亿元，同比-35.82%，环比-43.63%；实现扣非归母净利润 3.31 亿元，同比-23.86%，环比-35.69%。四季度公司业绩有所承压，主要受产品价格下行压力影响。农药、有机硅系列产品下游采购积极性不足，需求端持续弱化，产品价格延续下行趋势，盈利空间受到挤压。根据百川盈孚，2024 年四季度，草甘膦、DMC、磷酸一铵、磷酸二铵市场均价分别为 24381.18、13108.06、3096、3617.48元/吨，分别同比下降 1.66%、3.75%、5.61%、0.78%。 2025 年一季度，伴随下游需求回暖，DMC 市场均价有所回升。企业普遍采取挺价策略，同时减产措施逐步实施，行业供需环境在调整中逐渐趋向平衡，推动市场价格上涨；根据百川盈孚，一季度 DMC 市场均价为13542.37 元/吨，环比增长 3.31%。 图表 2 2024Q4-2025Q1 公司主要产品市场均价（元/吨） 主要产品 2024Q4 市场均价 Q4 环比 2025Q1 市场均价 Q1 环比 草甘膦 24381.18 -1.66% 23238.86 -4.69% 磷矿石 1018 0.10% 1018.2 0.02% 有机硅 DMC 13108.06 -3.75% 13542.37 3.31% 磷酸一铵 3096.87 -5.61% 3126.34 0.95% 磷酸二铵 3617.48 -0.78% 3396.85 -6.10% 资料来源：百川盈孚、华安证券研究所 ⚫ 产销策略调整叠加新增产能释放，助力开工率与产销量显著提升 2024 年，农化市场有所回暖，公司磷矿石与磷肥产品的盈利能力稳中有进，为业绩带来有力支撑；同时，公司适时调整产销策略，叠加新增产能释放，主营产品开工率及销量均有显著提升：特种化学品、化肥、农药、有机硅系列产品分别实现销量 51.41、128.13、24.48、25.01 万吨，同比分别增长 14.39%、3.36%、42.81%、33.51%。 2024 年，公司特种化学品产品受市场竞争等因素影响，价格有所下跌，但公司通过产能投放、成本控制等措施缓冲了价格下行压力，促使产品整体毛利率与上年基本持平。同时，公司持续加大在产品及工艺研发方面的投入力度，积极推动企业向化工新材料领域转型升级；特种化学品板块延续了良好的发展势头，为公司业绩稳定增长了提供有力支撑。 图表 3 2024 年公司主要产品产销量（万吨） 主要产品 产