爱玛科技(603529)公司深度报告：电动两轮车龙头企业，高端化与全球化并举

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 爱玛科技(603529) 汽车 [Table_Date] 发布时间：2025-05-12 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2025/05/09 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 41.43 12 个月股价区间（元） 24.99~46.97 总市值（百万元） 35,700.89 总股本（百万股） 862 A 股（百万股） 862 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 5 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -7% 5% 14% 相对收益 -11% 7% 9% [Table_Report] 相关报告 《爱玛科技（603529）：持续发挥品牌优势，产品结构继续优化》 --20250506 《丝杠行业深度报告：人形机器人等多领域需求共振，国产替代正当时》 --20250326 《六维力传感器专题报告：市场扩容，国产替代加速》 --20250326 《汽车行业 2025 年度乘用车策略报告：内需保持平稳，出海持续增长，聚焦结构性行情》 --20241230 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 证券分析师：吴兆峰 执业证书编号：S0550524040001 021-61002281 wuzf@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 电动两轮车龙头企业，高端化与全球化并举 ---爱玛科技公司深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 规模增速稳步提升，竞争加剧下持续转型。爱玛科技为国内电动两轮车行业头部企业，2024 年公司实现营收 216.06 亿元，同比增长 2.71%；归母净利润 19.88 亿元，同比增长 5.68%。2023 年以来，主要受市场竞争加剧和成本上升的影响，公司的营业收入和归母净利润的增速均出现下滑。在新国标出台与海外市场拓展下，凭借高研发能力持续对市场输出产品与品牌价值。 新国标促进电动两轮车迭代更新；海外需求增长，品牌出海拓展市场。2025 年新国标落地叠加以旧换新政策刺激将极大促进行业销量增长，预计 2025 年电动两轮车销量将实现双位数增长。爱玛科技成功推动品牌全球化，2020 年起海外收入显著提升，2020-2024 年分别为 1.0 亿元、1.7亿元、2.2 亿元、2.3 亿元、2.35 亿元，增速虽略有放缓但 2024 年上半年再次恢复高增长，达到 1.2 亿元，同比增长 40.7%；同时，海外毛利率呈修复趋势，2022 年为 21.06%，2023 年为 19.8%，2024 年达 20.36%，显示出优化业务结构和提升盈利能力的成效。欧美与东南亚市场在电动两轮车的快速需求增长，成为国内品牌营收增长的“新蓝海”，各国政策补贴之下的发展成为主要推力。1）数据预测，2022-2030 年全球 Ebike 市场规模将维持 10%以上增长，爱玛科技近年的产品创新正顺应欧美主要市场的需要。2）人口规模超过 6 亿的东南亚，2022 年摩托车家庭渗透率高达 75%，远高于世界平均水 29%，其油改电的进程缺乏头部品牌，未来发展前景具较大空间。 品牌、产品共同发力，顺应市场新需求。两轮电动车行业的发展重点已经从生产端和源头技术把控向终端使用推进，智能化和高端化成为创新的方向。同场竞争的主要品牌研发费用的快速增长投入，以高质量与智能化的产品竞争市场份额。根据爱玛科技 2024 年年报显示，公司在研发方面投入了 6.59 亿元，同比增长了 11.75%。研发人员数量达到了 1,148人。截止到 2024 年底，爱玛科技已经拥有超过 2000 项专利，涵盖电池技术、驱动系统及智能互联等多个领域，并持续推出具有自主知识产权的创新技术与产品。迭代更新的电动两轮车市场，高研发能力是其维持竞争的主要因素，爱玛科技前景可期。 盈利预测：我们看好公司未来的发展前景，预计 2025-2027 年 EPS 为3.14、3.74、4.20 元，对应 PE 分别为 13X、11X、10X。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，产品研发风险，经销商管理风险等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 21,036 21,606 27,889 32,746 37,616 (+/-)% 1.12% 2.71% 29.08% 17.41% 14.87% 归属母公司净利润 1,881 1,988 2,709 3,221 3,618 (+/-)% 0.41% 5.68% 36.26% 18.89% 12.32% 每股收益（元） 2.20 2.37 3.14 3.74 4.20 市盈率 11.38 17.31 13.18 11.09 9.87 市净率 2.80 3.91 3.35 2.84 2.42 净资产收益率(%) 25.40% 23.75% 25.43% 25.59% 24.52% 股息收益率(%) 2.13% 2.23% 3.04% 3.61% 4.05% 总股本 (百万股) 862 862 862 862 862 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2024/52024/8 2024/11 2025/2爱玛科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 53 [Table_PageTop] 爱玛科技/公司深度 目 录 1. 公司概况：电动两轮车领军企业，业绩和规模稳步增长 .............................. 6 1.1. 行业领军企业，产品矩阵丰富 ............................................................................................... 6 1.2. 经营业绩稳步增长，韧性应对市场挑战 ............................................................................. 10 2. 行业：政策推动行业发展，竞争格局迎来变化 ............................................ 13 2.1. 市场规模巨大，政策持续引导 ............................................................................................. 13 2.2. 行业集中度提高，新