汽车行业年报及Q1总结：智能加码，出口强劲

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 汽车 年报及 Q1 总结：智能加码，出口强劲 华泰研究 汽车 增持 (维持) 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈诗慧 SAC No. S0570524080001 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 郭春麟 SAC No. S0570124110001 guochunlin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 5 月 11 日│中国内地 专题研究 25Q1 以旧换新政策延续+智驾平权，乘用车业绩同比改善 25Q1 以旧换新政策快速衔接，刺激终端需求同比向好，乘用车板块营收/归母净利润分别同比+8%/+19%。板块内表现分化：1) 新能源渗透率提升，规模效应增强下自主品牌盈利能力同比改善。比亚迪推进“智驾平权”，月销量维持在 30 万辆，利润兑现度较高；2）合资持续承压，以价换量策略收效有限，销量同比继续下滑；3）受汇兑收益影响，汽车及乘用车财务费用率同比大幅下降。展望后市，我们看好 Q2 各省市促消费政策和自主品牌智能化新车协同发力下，乘用车板块维持高景气，业绩水平进一步向好。 25Q1 零部件板块营收稳健增长，盈利能力同比基本稳定 24Q4 零部件板块营收/归母净利同比+8.70%/+10.08%，毛利率同环比-1.70/-0.91pct，净利率持平/-1.7pct，主要系 24Q4 会计准则调整，将部分质保类费用从销售费用划分为营业成本，并对全年进行调整；以及或存在年末激励费用环比增加。25Q1 营收/归母净利同比+8.63%/+8.21%，毛利率同环 比 -0.93/+0.24pct ， 净 利 率 同 环 比 -0.2/+1.9pct ， ROE 同 环 比 -0.01/ +0.60pct，考虑会计准则调整影响后，零部件板块盈利能力同比基本稳定。 奇瑞/吉利/小米链表现强势，智能化/底盘板块营收同比增速跑赢平均 具体看零部件板块：1）奇瑞/吉利/小米 24Q4/25Q1 产销表现强势，带动核心供应商如伯特利/瑞鹄模具/无锡振华/保隆科技/华阳集团等营收和利润实现较快增长。特斯拉产销波动使得部分供应商如旭升股份/新泉股份/福赛科技等业绩受一定影响。2）24Q4/25Q1 智能化板块收入同比+10.7%/+14.4%，收入增速已连续 13 个季度跑赢平均，智舱/智驾等渗透率持续提升带动行业扩容。3）底盘板块 24Q4/25Q1 营收同比增速优于平均，其中伯特利和保隆科技领头增长，或系公司品类扩充单价提升，核心车企客户带动营收高增。4）轻量化板块表现分化，或系下游部分客户产销波动及折旧摊销压力较大。 25Q1 客车板块营收利润稳健增长，摩托板块出口成绩亮眼 客车出口表现良好，25Q1 出口同比+8%至 3.4 万辆，24Q4/25Q1 板块营收分别同比+49.5%/+5.1%，归母净利分别同比+803.7%/24.4%。货车板块，受基建投资同比增速放缓及运价偏低等影响，国内终端销量有所下滑，24Q4/25Q1营 收 分 别 同 比 -6.2%/-4.9% ， 归 母 净 利 润 分 别 同 比-176.1%/-26.5%，但细分来看出海及新能源渗透仍有亮点。25Q1 摩托外贸出口高增，出口量同比+27.6%至 292.7 万辆，带动板块营收同比+28.4%，归母净利同比+38.2%；出口结构来看，200 及 250 系列出口增速较高，排量升级，并且对新兴市场出口增速较快，对墨西哥 /巴西出口量同比+40%/+124%。 25Q1 板块持仓占比大幅提升，智能化概念热度增加 24Q4 及 25Q1 汽车板块基金持仓分别环比减少 188.9/增加 487.4 亿元；市值占比 4.27/5.78%，环比-0.33/+1.51pct。个股层面，智驾能力强劲的企业25Q1 持仓热度明显上升，小鹏汽车上升 7 位至第 6，比亚迪股份排名从第17 位升至第 7。25Q1 持仓排名显著上升的另有银轮股份、双林股份、零跑汽车、斯菱股份等；持仓排名下降的包括上汽集团、长安汽车、星宇股份、长城汽车、中国重汽-H 等 。 风险提示：宏观经济下行导致需求不足；出口贸易政策收紧风险。 (17)(6)61829May-24Sep-24Jan-25May-25(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 正文目录 24Q4 及 25Q1: 汽车行业维持较高景气 ....................................................................................................................... 3 资金面：乘用车持仓占比高增，机器人标的持仓排名多有上升 ................................................................................... 4 乘用车：政策快速衔接，25Q1 盈利向好 ..................................................................................................................... 7 零部件：盈利有望逐步改善，智能化板块持续跑赢平均 .............................................................................................. 9 商用车：客车出口稳中有升，货车出海+新能源渗透率仍有亮点 ............................................................................... 12 摩托车及其他：24Q4/25Q1 出口亮眼，实现收入盈利双增 ....................................................................................... 15 风险提示.............................................................................................................................................................. 16