债市策略思考：长债交易性机会何时出现？

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 05 月 10 日 长债交易性机会何时出现？ ——债市策略思考 核心观点 降准降息落地后，做多短端为权宜之计，仍需等待做多长债及超长债的机会出现。随着债市逐步回归基本面交易，长债及超长债利率或将破前低。 ❑ 本轮降准降息与 2024 年 9 月 24 日有何异同？ （1）相同点：①降准降息时点均超市场预期；②降准降息落地后投资者出现止盈，长债及超长债利率上行，中短债阶段性表现好于长债及超长债。 （2）不同点：①降准降息幅度不一样，本次降息幅度 10BP 略低于 2024 年 9 月24 日降息 20BP 力度；②外部环境不一样，中美正式谈判前，稳汇率的重要性仍然不言而喻，货币政策留有充足的空间必要性提升，因此货币宽松的空间与 9 月24 日不一样；③权益市场环境不一样，经济基本面承压预期叠加高基数之下权益市场或难以复刻 2024 年 9 月 24 日以来的直线拉升，上证指数在相对高位上行幅度偏缓慢，因此对债市的压制力量有所缓和。本轮降准降息落地后市场调整主要是止盈扰动，调整幅度及时间预计不及 9 月 24 日。 ❑ 长端及短端应该如何抉择？ 当前降准降息实质性改善流动性利好中短端，参考 2024 年 9 月 24 日超预期降准降息落地后情形，短期可做多中短端寻求确定性。但做多中短端仅为权宜之计，拉长时间周期仍然需要耐心等待和捕捉长债及超长债的交易性机会。我们认为做多长债及超长债的契机源自以下三点：①资金利率下行可能进一步推动国债利率下行；② 央行 5-6 月或将恢复国债买入操作，对债市偏利多；③货币宽松预期仍然存在，二季度择机参与做多长债及超长债同样具有安全边际。 ❑ 策略思考：中短过渡，择机做多长债及超长债 点位上，我们认为二季度 10 年国债低点或下行至 1.5%附近，30 年国债低点或下行至 1.70%附近。 ❑ 风险提示 宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。 分析师：覃汉 执业证书号：S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 分析师：郑莎 执业证书号：S1230524080012 zhengsha@stocke.com.cn 相关报告 1 《转债复盘 2024：一波三折，反转修复》 2025.05.09 2 《基于欧奈尔杯柄理论看当前债市》 2025.05.08 3 《如何看待 507 一揽子货币政策措施？》 2025.05.07 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 债市周度观察 ............................................................................................................................................... 4 1.1 本轮降准降息与 2024 年 9 月 24 日有何异同？ .............................................................................................................. 4 1.2 长端及短端应该如何抉择？ ............................................................................................................................................. 5 1.3 策略思考：中短过渡，择机做多长债及超长债 .............................................................................................................. 7 2 债市资产表现 ............................................................................................................................................... 8 3 实体高频跟踪 ............................................................................................................................................... 9 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 11 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 降息的季节性规律（单位：BP） ....................................................................................................................................... 5 图 2： 降准的季节性规律（单位：%） ........................................................................................................................................ 5 图 3： 当前汇率环境与 2024 年 9 月 24 日不同 ............................................................................................................................ 5 图 4： 当前权益市场环境与 2024 年 9 月 24 日不同 .................................................................................................................... 5 图 5： 超预期降准降息落地后 T+4 日止盈达到利率阶段性高点 ....