医疗器械和医疗服务行业观点更新

医疗器械和医疗服务行业观点更新发布日期：2025年5月11日证券研究报告·行业简评本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003SFC编号：BVA292汤然tangran@csc.com.cnSAC编号：S1440524100001刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC编号：S1440519080003SFC编号：BVX723核心观点：Q1板块业绩承压，部分公司Q1业绩披露后利空出尽，Q2有望环比业绩改善，但多数公司全年整体呈现前低后高的业绩增速趋势、下半年业绩改善的趋势更为明显。我们看好医疗设备和高值耗材等板块的投资机会：其中医疗设备板块部分企业受益于行业招标数据高增长和库存加速消化、业绩将逐步改善，高值耗材板块部分企业有望受益新产品逐步放量和集采优化政策、业绩确定性和估值修复。我们也看好脑机接口、 外骨骼机器人、AI医疗、手术机器人等新科技方向，相关催化有望带来投资机会。行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。展望2025年，我们看好：继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司。同时我们建议积极关注前沿技术，如创新药及制药（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽璟制药等；器械领域的相关公司包括联影医疗、金域医学、迪安诊断等。出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司，器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。2边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；设备更新主线包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。2）供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，我们看好药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头；生命科学及生物制药上游包括百普赛斯等。整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。风险提示：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。3看好医疗设备、高值耗材等赛道及新兴技术方向资料来源：Wind，中信建投证券Q2板块展望：Q1板块业绩承压，部分公司Q1业绩披露后利空出尽，Q2有望环比业绩改善，但多数公司全年整体呈现前低后高的业绩增速趋势、下半年业绩改善的趋势更为明显。部分有出口美国业务的公司受暂停发货、加征关税、去年同期高基数等因素影响，Q2业绩有所承压，但关税缓和背景下后续将有所改善、估值有望修复。我们看好医疗设备和高值耗材等板块的投资机会：其中医疗设备板块部分企业受益于行业招标数据高增长和库存加速消化、业绩将逐步改善，高值耗材板块部分企业有望受益新产品逐步放量和集采优化政策、业绩确定性和估值修复。我们也看好脑机接口、 外骨骼机器人、 AI医疗、手术机器人等新科技方向的投资机会。近期为业绩真空期，预计Q2因部分公司高基数、集采等政策影响因素仍有所承压，但新科技方向的相关催化有望带来投资机会。4看好医疗器械和医疗服务板块25年投资机会资料来源：Wind，中信建投证券从二季度行业景气度来看，预计医疗设备和高值耗材板块部分公司有望实现高增长，IVD行业部分企业短期受DRG和集采等政策影响有所承压、下半年有望有所改善，低值耗材行业各公司情况有所分化。医疗设备：1）设备招标数据Q4及Q1持续改善，但由于收入确认滞后及库存出清节奏原因，报表改善预计相对滞后；2）新一期设备以旧换新项目有望持续推进，关注政策落地带来的需求持续改善；3）部分设备公司上半年基数相对较高，下半年开始在库存降低、招标改善趋势下有望迎来业绩拐点高值耗材：1）集采政策有望持续优化，部分企业有望受益于业绩确定性提升和估值修复；2）电生理等领域新产品有望受益集采逐步放量，带来业绩和估值催化；3）中美关税冲突下，部分产品领域有望受益国产替代加速IVD：1）24下半年开始集采执行、降库存、DRG政策等因素对板块量价均带来一定压力，25上半年预计相关趋势仍将持续、IVD检验量短期承压，25下半年有望边际改善；2）25年肿标等项目集采执行、同时建议关注检验收费价格调整趋势；3）发光集采执行后国产份额有望提升，中美关税冲突对部分进口试剂的供应、利润率可能也带来一定影响，进一步利好国产替代低值耗材：预计25年低值耗材公司国内仍然呈现温和增长态势，海外客户订单会受到关税扰动，建议关注各家公司海外建厂进展以及非美地区客户拓展5看好医疗器械和医疗服务板块部分个股25年投资机会资料来源：Wind，中信建投证券当前我们建议关注：Q2有望高增长/大幅改善：怡和嘉业（Q2有望高增长、有望受益关税缓和政策）、春立医疗（集采影响逐步出清、业绩有望迎来拐点，春立医疗在几家骨科龙头企业中的估值相对较低）、联影医疗（业绩拐点来临、Q2或Q3有望高增长）等关税影响有限或可控、长期基本面优质，估值相对较低的部分个股，迎来低位建仓机会，建议左侧布局：迈瑞医疗、澳华内镜等公司Q1业绩承压，股价处于底部或低估值关注部分优质个股调整后的加仓机会：微电生理、惠泰医疗、爱博医疗、美好医疗等，其中部分公司因Q1低于预期，Q2业绩恢复情况将是全年