有色金属行业：中美贸易谈判开启，改善工业金属情绪

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业动态 中美贸易谈判开启， 改善工业金属情绪 核心观点 中美经贸高层开启会谈，市场情绪缓和，减弱黄金避险需求，金价维持震荡；5 月美联储按兵不动，需等待美国经济数据指引提供降息支持，进而为黄金注入新的上行动力。工业金属维持去库，多个中观行业的需求强劲，4 月进出口数据好于预期，尽管贸易战令市场担忧远期需求部分压制了商品价格，但中美谈判开启减弱这份担忧，利于工业金属价格维持高位，保障相关板块盈利。 行业动态信息 工业金属：本周 LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为 0.1%、-0.6%、2.4%、1.8%、3.9%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。 中美经贸谈判开启，改善工业金属情绪 （1）黄金：中美经贸谈判，金价等待新的驱动。5 月 10 日，中美经贸代表在日内瓦会谈，会谈结果尚未知晓，但就此开启对话之旅。短期市场情绪缓和，美联储 5 月按兵不动，后续需关注美国经济数据为降息铺路，为金价重新上行注入驱动。长期看，“对等关税”的霸权主义正在加速全球“去美元化”，全球多元化货币体系的重构，具体表现为全球央行加大对黄金的净买入，2022-2024 年全球央行年购金数量均超 1000 吨，2025Q1 央行购入量 243.7 吨。贸易战走向主导金价，但不确定性尚难消除，避险和货币替代的买入力量令金价呈现易涨难跌。 （2）铜：价格高位震荡，保障资源股盈利。国内最新精炼铜社会库存 12.85 万吨，较上周下降 0.11 万吨，节假日因素削弱周度表需，实际需求在电网需求发力、空调 5-7 月排产同比高增 10%、14%、14%背景下，保持强劲势头。特朗普宣布对美国铜进口 232 调查，尽管由此引发的精炼铜抢运接近尾声，但 COMEX-LME铜价差影响着美国废铜的流出。美国废铜年出口量约 75-95 万吨，是全球 400 万吨废铜供应的重要组成部分，压低了全球的铜元素供应。一面是强表需及废铜供应偏紧，一面是关税威胁消费的担忧，铜价在 7.5w 上方震荡，这一价格略高于2024 年铜均价，有利的保障了铜资源股盈利。 （3）铝：高利润、弱预期，压制价格。国内最新原铝社会库存 63.6 万吨，较上周回升 2.2 万吨，节后库存季节性累库，资金进入做空铝利润意图明显，铝价直逼 19500 关口。铝市场目前的困局在于，光伏抢装 5.31 透支需求难以证伪，其次氧化铝价格持续下跌，自备电和网电的单吨含税利润分别在 3000、4500 利润偏高，导致空头力量占优。预计这种状态会维持到 6 月底，届时市场担忧的消费转弱预期兑现，可试为探明底部，弱供给、低库存有望重新驱动价格回升。 维持 强于大市 王介超 wangjiechao@csc.com.cn 010-56135290 SAC 编号:S1440521110005 覃静 qinjing@csc.com.cn SAC 编号:S1440524080002 邵三才 shaosancai@csc.com.cn SAC 编号:S1440524070004 发布日期： 2025 年 05 月 11 日 市场表现 相关研究报告 -24%-14%-4%6%16%26%2024/4/152024/5/152024/6/152024/7/152024/8/152024/9/152024/10/152024/11/152024/12/152025/1/152025/2/152025/3/15有色金属上证指数有色金属 有 色金属 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一周表现回顾......................................................................................................................................................................................... 1 工业金属.................................................................................................................................................................................................. 2 铝：铝价较上周下降 0.6%，库存增长 1.0% ....................................................................................................................... 2 铜：铜价上涨 0.1%，库存下降 5.9%..................................................................................................................................... 3 锌铅：锌价上涨 1.8%，铅价上涨 2.4% ................................................................................................................................ 4 锡：锡价上涨 3.9% ..................................................................................................................................................................... 5 贵金属 ...................................................................................................................................................................................................... 6 重要公司公告........................................................