基础化工行业专题报告：新疆煤化工正当其时，关注产业链三大投资方向

请务必阅读正文之后的重要声明部分基础化工证券研究报告/行业专题报告2025 年 05 月 09 日评级：增持（维持）分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn分析师：曹惠执业证书编号：S0740525030003Email：caohui@zts.com.cn基本状况上市公司数431行业总市值(亿元)34,285.67行业流通市值(亿元)30,578.75行业-市场走势对比相关报告1、《重视涨价和民爆机遇；关注关税豁免受益品种》2025-04-272、《重视新疆西藏民爆机遇；石英坩埚内层砂进口价上涨》2025-04-203、《稳市场举措持续发力，新材料国产替代加速》2025-04-13重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E广东宏大29.780.961.181.401.671.9131.17 25.21 21.33 17.86 15.62买入易普力12.320.560.570.690.800.9022.00 21.61 17.96 15.31 13.62买入宝丰能源15.650.770.871.701.922.1120.32 17.999.208.177.42买入备注：列表中为深度报告覆盖公司；股价截止自2025 年 05 月 9 日收盘价报告摘要产业升级与能源安全共振，现代煤化工迎来发展机遇期。现代煤化工是指以煤为原料，采用先进技术和加工手段生产替代石化产品和清洁燃料的产业，主要包括煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制芳烃等煤制化学品和煤制油、煤制天然气等煤基清洁燃料，现代煤化工工艺及产品技术含量和附加值较高，是煤化工产业未来的发展趋势。此外，考虑到①资源禀赋方面，我国能源储备呈现“富煤、贫油、少气”的特征，煤炭在能源消费结构中长期占据 50%以上的比重；②进口依赖度方面，我国油气资源对外依存度居高不下，2023 年原油、天然气进口占比分别为 73%、42%，在国际局势复杂多变、外部能源供应不确定性风险上升的情况下，大力发展现代煤化工产业，既能有效缓解油气对外依赖压力，又能通过技术创新推动煤炭清洁高效利用，是我国实现产业升级与保障能源安全的必然选择。资源禀赋与政策红利合力，新疆煤化工强势崛起。新疆具备成为大型煤化工基地的底层条件：①煤炭储量丰富，远景储量 2.19 万亿吨，约占全国资源总量的 40%；②煤种优质，以中低变质的长焰煤、不粘结煤和弱粘结煤为主，均属于优质动力煤和化工原料煤；③成本优势突出，适宜露天开采。同时，在顶层设计上国家也将新疆明确定位为煤化工大型基地，多项利好政策出台推动新疆煤化工进入发展快车道，据石油和化工园区 2025 年 3 月报道，目前新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超 8000 亿元，其中规划煤制烯烃项目共 9 个，投资规模 2575 亿；煤制天然气项目 11 个，投资规模3109 亿；煤制油项目 3 个，投资规模 1043 亿。具体来看，①煤制气，准东及哈密作为国家煤制油气重要战略基地，发展势头迅猛，目前新疆已公示的煤制气项目达 10 个，总投资额 2603 亿元，规划产能 400 亿立方米。在经济性上，选取新疆、内蒙古、陕西三地拥有或规划煤制气工程的省份进行比较，假设三地原料及能耗单耗保持一致，煤价对煤制气成本起到重要影响，2024 年新疆哈密动力煤坑口价较陕西榆林及内蒙古鄂尔多斯分别低 57%、44%，综合测算得新疆、内蒙古、陕西煤制气生产成本分别为 1.28 元/立方米、2.06 元/立方米及 2.68 元/立方米，新疆煤制气在生产成本端具备显著竞争优势；若考虑新疆煤制气外运，计算得西气东输三线新疆-福州的运价为 0.54 元/立方米，新疆煤制气运输至福州后的成本合计为 2.62元/立方米，相较目前福州市管道天然气居民销售价格最低一档价格 3.61 元/立方米，新疆煤制气运输到福州市后仍具备较强经济性。②煤制油，当前国能哈密 400 万吨煤制油项目与伊泰伊犁 100 万吨煤制油项目正稳步建设中，预计 2027 年投产。在经济性上，据中国石油和化学工业联合会煤化工专委会，在煤价区间约 500-600 元/吨的情况下，国际油价保持在 60-70 美元/桶，煤制油项目可达到盈亏平衡状态。另外，选取已有或布局煤制油项目的新疆、内蒙古、宁夏进行比较，假设三地原材料及能耗单耗保持一致，煤价为成本主要影响因素，2024年新疆哈密动力煤坑口价较内蒙古鄂尔多斯、宁夏分别低 44%、45%，综合测算得新疆、内蒙古、宁夏煤制油生产成本分别为 1305.16 元/吨、2216.10 元/吨及 2340.24元/吨，新疆煤制油在生产成本端具备显著竞争优势。③煤制烯烃，新疆能化准东煤化一体化项目等正有序推进中，在经济性上，据中国石化经研院，CMTO（煤基甲醇制烯烃）工艺在国际油价超过 60 美元/桶时具备成本优势，2024 年 Brent 油价均价约 80 美元/桶，根据百川盈孚，截至 2024 年 12 月 31 日，CTO/MTO 路线下制聚乙烯利润约 1934.50/549.42 元/吨，领先油头路线约 1404/19元/吨；CTO/MTO 路线下制聚丙烯利润约 1460.50/544 元/吨，领先油头路线约 921/5元/吨，领先 PDH 路线 1285/369 元/吨。从产业链角度，把握设备端、业主方、服务方三大投资方向。煤化工项目按照上下游环节，可划分为煤矿开采与煤炭洗选、工程建设、设备制造及供应、化工产品生产运输等环节，根据产业链，我们梳理出设备端、业主方、服务方三大投资方向：①率先行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分受益于煤化工项目投资的工程设计、总包、设备企业，建议关注【三维化学】、【中国化学】、【东华科技】、【航天工程】、【中石化炼化工程】；②有望受益于疆煤成本优势的煤化工项目业主方，建议关注【宝丰能源】、【广汇能源】、【特变电工】、【湖北宜化】；③为煤化工项目提供服务的民爆矿服企业，建议关注【广东宏大】、【雪峰科技】、【易普力】、【江南化工】等。风险提示：宏观经济风险，产业政策不及预期，安全生产风险，项目进度不及预期，原油、煤炭价格大幅波动风险，测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。行业专题报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1、产业升级与能源安全共振，现代煤化工迎来发展机遇期......................................51.1 现代煤化工是煤化工未来发展趋势...............................................................51.2 保障国家能源安全，发展煤化工势在必行.....................................................62、资源禀赋与政策红利合力，新疆煤化工强势崛起...........