证券行业2024年报-2025Q1季报综述：业绩显著改善，格局有望重塑

[Table_Title] 非银金融行业专题研究 证券行业2024年报&2025Q1季报综述：业绩显著改善，格局有望重塑 2025 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 【投资要点】  资本市场整体复苏，行业景气度回暖。2024 年及 25Q1 我国经济运行整体稳中有进，向好因素累积增多。一级市场 2024 年融资偏少，但25Q1 同比呈现回暖态势。2024 下半年（尤其是 9 月）政策暖风频吹，大幅提振市场信心，带动二级市场交投明显回暖，权益市场在大半年的宽幅震荡后迅速反弹，全年沪深 300 指数+14.68%、上证指数+12.67%、深圳成指+9.34%、创业板指+13.23%；债市整体走牛，全年国债指数+8.04%。2025Q1 权益市场先扬后抑，债券市场先抑后扬。公募基金配置方面，2024 年末证券板块的标配比例/公募基金重仓配置比例分别同比+44/+197bp，由低配转为超配。  业绩显著改善，自营及经纪业务增幅明显。2024 年上市券商营业收入/归母净利润同比+7%/+16%，2025Q1 单季度营业收入/归母净利润同比+25%/+83%。2025Q1 自营/经纪/资管/信用/投行业务收入分别同比51%/+49%/-3%/+27%/+5%，占比分别为 42%/29%/9%/7%/6%，自营和经纪业务收入明显改善，信用和投行业务同比回暖，轻重资产业务收入占比均衡且稳健。分组来看，头部券商 25Q1 业绩增速表现更优。前10/第 11-20/第 21-42 家上市券商归母净利润分别同比+92%/+49%/ +87%，分别占比 74%/15%/11%。资负规模持续提升，客户保证金、代理买卖证券款贡献主要增量。平均年化 ROE 同比上行至 6.5%。杠杆率小幅走低至 3.83 倍。降本增效卓有成效，管理费用率边际下降。 分板块看：①自营收入显著提升，成为业绩主要支撑：得益于规模扩张和收益率回暖。大中型券商表现更为亮眼，行业集中度有所上行。②信用业务边际回暖，行业整体风险可控：24Q4 市场风险偏好回升，25Q1 小幅下行。头部券商信用收入波动较大，个股表现分化。③经纪业务同比回暖，交投活跃度显著提升。25Q1 所有券商经纪业务收入同比增幅均超过 20%，有 17 家增幅超过 50%。④投行收入同比转正，中小型券商弹性更佳。2024 年股权融资整体承压，25Q1 股债融资规模同比回暖。⑤资管规模止跌回升，资管收入较为稳健。2 月末公募基金净值同比+10%。头部券商资管业务收入更稳健，行业集中度上升。 【配置建议】  服务高质量发展，证券行业格局有望重塑。当前国际形势承压，美国关税反复，中国经济向好基础仍需巩固。高层会议积极定调，增量政策择机待定。随着内需刺激升温，海外关税冲击被消化，开拓欧洲、“一带一路”等外部需求有望抵消部分经济压力，中国全产业链布局提升全球竞争力，使得 A 股市场具备吸引力。证券板块业绩回暖，在经济基础夯实前流动性有望保持宽松，利好基本面表现，当前 PB 估值 1.23 倍，处于近 2 年/5 年/10 年约 40%/24%/13%的分位数水平，具备较大提升空间。在中国式现代化进程中，资本市场地位提升，证券行业迎来机遇，头部券商优势明显，并购重组窗口期已至。建议关注中国银河、西部证券、信达证券、中信证券和金融科技相关标的。 【风险提示】  宏观经济、资本市场改革不及预期、竞争加剧、资本市场波动 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 证券分析师：廖紫苑 证书编号：S1160524120004 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《券商 Q1 业绩表现亮眼，看好板块估值表现》 2025.05.04 《论本轮中国证券行业并购重组的必要性——美国经验与本土研究》 2025.04.30 《政治局会议定调积极，静待后续政策落地》 2025.04.27 《买方投顾未来已来，逐渐向负债端迭代》 2025.04.22 《经济基本面平稳向好，看好 A 股长期配置价值》 2025.04.20 -12.35%0.75%13.86%26.97%40.07%53.18%4/306/308/3110/3112/312/284/30非银金融 沪深300 行业研究 / 非银金融 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 非银金融行业专题研究非银金融行业专题研究 正文目录 1.资本市场整体复苏，行业景气度回暖 ................................................................ 4 2.业绩总览 ............................................................................................................... 7 2.1.业绩显著改善，自营及经纪业务收入增幅明显 ............................................ 7 2.2.资负规模持续提升，客户保证金贡献增量 .................................................. 10 2.3.ROE 同比上行，杠杆率小幅走低 ................................................................... 11 2.4.降本增效卓有成效，管理费用率边际下降 .................................................. 12 3.业绩细分 ............................................................................................................. 14 3.1.轻资本：经纪业务同比回暖，交投活跃度显著提升 .................................. 14 3.2.轻资本：投行收入同比转正，中小型券商弹性更佳 .................................. 15 3.3.轻资本：资管规模止跌回升，资管收入较为稳健 ...................................... 17 3.4.重资本：自营收入显著提升，成为业绩主要支撑 ......