生益科技(600183)产业链协同优势显著，乘AI东风加速成长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 生益科技(600183) 电子 [Table_Date] 发布时间：2025-05-13 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2025/05/13 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 26.20 12 个月股价区间（元） 16.64~34.26 总市值（百万元） 63,649.25 总股本（百万股） 2,429 A 股（百万股） 2,429 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 37 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 12% -12% 32% 相对收益 9% -11% 26% [Table_Report] 相关报告 《生益科技（600183）：Q3 营收稳健增长，AI引领高端产品突破》 --20241030 《生益科技（600183）：景气复苏业绩高增长，AI 引领高端品类突破》 --20240902 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn 研究助理：尚靖 执业证书编号：S0550123100010 15572219237 shangjing@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 产业链协同优势显著，乘 AI 东风加速成长 报告摘要： [Table_Summary] 深耕行业四十载，全球覆铜板领军企业。生益科技自 1985 年成立，深耕覆铜板领域近四十载，凭借深厚底蕴与卓越实力，稳居全球第二大供应商。公司业务覆盖覆铜板、粘结片与 PCB 等，下游广泛应用于 AI 服务器、汽车电子、消费终端等多领域。公司持续围绕产业链上下游延伸布局，并通过子公司生益电子发展 PCB 制造业务。2024 年公司实现营收203.88 亿元，同比增长 22.92%，归母净利润 17.39 亿元，同比大幅增长49.37%，股权结构稳定，激励计划完备，业绩表现亮眼。 深度受益 AI 浪潮，高频高速产品需求激增。AI 产业蓬勃发展，算力军备竞赛持续升温，带动服务器、高速交换机等需求高速增长。AI 服务器与高速交换机的升级，推动 PCB 板信号传输速率、数据传输损耗、布线密度、板厚、厚径比等要求提升，带动 CCL 供应商与 PCB 制造商产品规格不断提升，单机价值量显著增长。与此同时，汽车电动化和智能化推动 PCB 单车价值量提升。一方面汽车轻量化推动 FPC 替代线束，另一方面随着电动车自动驾驶等级提升，单车搭载镜头、雷达等电子元件数量不断增加。PCB 板的层数提升，并在自动驾驶系统上将更多采用 HDI工艺，为覆铜板和 PCB 行业带来新的发展契机。 持续研发实力强劲，高端技术持续突破。生益科技秉持“研究一代、储备一代、生产一代”的理念，研发投入持续增加。在高频高速基材领域成果丰硕，达到国际前沿水平。公司 Ultra Low-loss 产品已通过国内头部通信设备商及海外云计算厂商认证，Extreme Low-loss 材料也完成多家国内外终端客户技术认证。在 PTFE 新材料方面，公司突破海外技术垄断，推出低损耗 PTFE 覆铜板等产品，有望迎来商业化拐点。 积极规划扩产，持续打开成长天花板。为满足下游市场增长需求，生益科技在江西、江苏、泰国等地积极布局扩产。生益电子深耕数通板领域，赢得国内外头部客户客户认证，AI 配套的主板及加速卡项目已进入量产阶段，800G 交换机也取得批量订单。随着东城四期的投产提产，公司针对 AI 产品的产能将进一步扩大，高端 PCB 产能充沛，有望承接更多 AI服务器、高速交换机用 PCB 订单，伴随服务器、汽车电子等下游需求的提升，公司产能将有效释放，盈利能力有望进一步增强。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025/2026/2027 年实现归母净利分别为 28.25/34.64/42.51 亿人民币，对应 PE 分别为 23/18/15 倍,考虑公司有望充分受益于下游 AI 算力建设需求的释放，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、关税等政策变化风险、原材料价格波动 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 16,586 20,388 24,547 28,088 32,050 (+/-)% -7.93% 22.92% 20.40% 14.43% 14.10% 归属母公司净利润 1,164 1,739 2,825 3,464 4,251 (+/-)% -23.96% 49.37% 62.50% 22.60% 22.73% 每股收益（元） 0.50 0.74 1.16 1.43 1.75 市盈率 36.62 32.50 22.53 18.38 14.97 市净率 3.08 3.92 4.14 4.00 3.83 净资产收益率(%) 8.57% 12.17% 18.39% 21.76% 25.60% 股息收益率(%) 1.72% 2.29% 3.72% 4.56% 5.60% 总股本 (百万股) 2,355 2,429 2,429 2,429 2,429 -40%-20%0%20%40%60%80%生益科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 35 [Table_PageTop] 生益科技/公司深度 目 录 1. 四十年深耕铸就龙头地位，产品矩阵延伸下游全场景 .................................. 4 1.1. 深耕行业四十载，刚性覆铜板份额高居全球第二 ............................................................... 4 1.2. 需求复苏营收和业绩持续增长，结构优化盈利能力回升 ................................................... 6 2. 周期复苏与技术升级共振，AI 打开高端领域成长空间 ................................ 9 2.1. 下游应用领域广泛，传统产品呈现周期性 ........................................................................... 9 2.2. 算力需求提升推动 PCB 性能升级，高端覆铜板市场未来空间广阔 ................................ 13 3. AI 掀起新一轮创新浪潮，高端 CCL 需求旺盛 ......................................... 18 3.1. 科技巨头纷纷加码 AI 投资 ....................